昆侖張瑋評一季度GDP：利空出盡，特殊時期趨勢比結(jié)果更重要

　　國家統(tǒng)計局17日公布一季度宏觀數(shù)據(jù)，在新冠疫情的肆虐下，中國第一季度GDP同比下降6.8%，預(yù)期下降6%，前值為增加6%；社零同比下降15.8%，固定資產(chǎn)投資下降16.1%，工業(yè)增加值下降1.1%。直觀上講，盡管經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)入負(fù)值區(qū)間，但這屬于“利空出盡”，在各項政策的積極帶動下，二季度開始中國經(jīng)濟(jì)有望涅槃重生。

　　我們知道，此次疫情對二、三產(chǎn)業(yè)沖擊最為明顯。不僅是中國，海外全球產(chǎn)業(yè)鏈也遭到了沉重打擊。相比之下，中國在前期施行了嚴(yán)格的隔離防疫，犧牲了一季度的社會生產(chǎn)，就是為了保留實力，正所謂“長痛不如短痛”。

　　3月以來，隨著國內(nèi)疫情逐漸平復(fù)，社會生產(chǎn)也逐漸恢復(fù)到正常軌道上來。盡管復(fù)產(chǎn)率與開工率并不完全相同，但前期天量的社融和財政支出已經(jīng)為后續(xù)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇打下了基礎(chǔ)。從新冠疫情爆發(fā)至今，中國已經(jīng)出臺多項貨幣政策側(cè)和財政政策來抗擊疫情。其中，財政政策主要針對疫情救助，而貨幣政策主要針對企業(yè)救助，保證企業(yè)“活著”，不至于降薪裁員。現(xiàn)在來看，前期的政策投放已經(jīng)取得了積極效果，盡管一季度的經(jīng)濟(jì)增速為負(fù)，但3月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)較2月份有所企穩(wěn)，特殊時期下，趨勢比結(jié)果更重要。

　　很多學(xué)者認(rèn)為一旦疫情平復(fù)，后續(xù)將繼續(xù)通過高強(qiáng)度的政策刺激來提振經(jīng)濟(jì)，實現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。這種思路大體正確，但細(xì)加思索卻有些偏差。從刺激力度來看，前期使用了太多的“大手筆”，包括貨幣方面的多次降準(zhǔn)和變相降息，以及財政方面的萬億規(guī)模救助。我國傳統(tǒng)的宏觀政策已經(jīng)損耗了太多“元?dú)狻保艚o后面的政策空間恐將有限。

　　一方面，前期的幾次降準(zhǔn)和定向降息已經(jīng)將市場預(yù)期之內(nèi)的貨幣政策“幾乎打光”，而前不久央行官員又出面表態(tài)，存款基準(zhǔn)利率是我國利率體系“壓艙石”，對于維護(hù)存款市場的正常秩序、防止非理性競爭發(fā)揮重要作用，要長期保留。所以，單就貨幣政策自身而言，已經(jīng)略顯“局限”。后續(xù)連續(xù)頻繁放水的可能性也不大，一個很明顯的例子，中國現(xiàn)在的存款基準(zhǔn)利率已經(jīng)很低（目前是一年期為1.5%），但由于銀行多采取存款利率上浮的方式吸收存款，一般存款利率大多在2%左右。而目前的通脹壓力不小，3月份CPI指數(shù)仍然在4.3%。這意味著，國內(nèi)老百姓面臨的實質(zhì)利率為負(fù)，這就進(jìn)一步削弱了中國央行進(jìn)一步降息的空間。

　　另一方面，國內(nèi)財政資源的消耗與匱乏十分明顯。從3月24日公布的2020年1-2月財政收支情況來看，全國一般公共預(yù)算收入3.5萬億人民幣，同比下降9.9%；其中2月份跌幅深達(dá)21.4%，是有歷史記錄以來最大單月降幅。3月份財政收入依然不容樂觀，因為疫情導(dǎo)致的停工停產(chǎn)在2月份較為顯著，那么，三月份，整個財政收入情況恐怕會有更深的下滑。

　　在財政支出方面，國內(nèi)目前也已經(jīng)處于“錢緊”的狀態(tài)。由于前一階段國內(nèi)集中力量抗擊疫情，花了很多錢。1-2月份，全國公共財政支出中，有四項支出實現(xiàn)正增長，即衛(wèi)生健康、債務(wù)付息、節(jié)能環(huán)保和社會保障與就業(yè)，其中，衛(wèi)生健康增速最大為22.7%。這是對疫情財政支出最直觀的反映。在收入減少，而“抗疫”支持大增的情況下，接下來面臨的是財政方面彈藥匱乏，需要解決“找錢”的問題。

　　所以，后續(xù)的宏觀刺激恐怕會更加謹(jǐn)慎，“大手筆”的機(jī)會十分有限。從市場角度來講，這種政策利好和疫情沖擊的利空已經(jīng)到了一個“緊平衡”的程度——利空利多的主浪均已過去，疫情沖擊再壞也壞不到哪去，政策刺激的利好也在前期耗費(fèi)了太多“元?dú)狻保罄m(xù)無論是貨幣政策還是財政政策都將更為謹(jǐn)慎。但這不妨礙二、三季度經(jīng)濟(jì)標(biāo)復(fù)蘇的預(yù)期，畢竟前期的強(qiáng)刺激已經(jīng)為經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)打下了基礎(chǔ)，我們有望看到后續(xù)幾個月的宏觀數(shù)據(jù)趨勢性轉(zhuǎn)好。

　　最后，對于實現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)目標(biāo)？筆者認(rèn)為可以在三個領(lǐng)域上下功夫：

　　一是擴(kuò)內(nèi)需，在消費(fèi)上下功夫。合理增加公共消費(fèi)，將政策工具從傳統(tǒng)的財政、貨幣轉(zhuǎn)移到基本收入制度。可以仿照國外進(jìn)行全民補(bǔ)貼，適時推出類似于“消費(fèi)券”的刺激措施。同時，大力維持企業(yè)流動性充足，保證企業(yè)“活著”，保證企業(yè)不會因為疫情而降薪裁員。畢竟“穩(wěn)就業(yè)”是促銷費(fèi)的前提。

　　二是提高有效投資比率，合理擴(kuò)大投資規(guī)模，充分調(diào)動民間投資積極性，加快建設(shè)一批重大項目。特別地，PPP有望加快步伐。

　　三是加大部分領(lǐng)域投入，包括與疫情直接相關(guān)的公共衛(wèi)生、應(yīng)急物資保障，以及“新基建”等領(lǐng)域。

　　文/昆侖健康資管首席宏觀研究員張瑋   

責(zé)任編輯：梁斌 SF055