出品：新浪財經上市公司研究院

作者：大眼樓管/肖恩

　　近日，新城控股集團股份有限公司（以下簡稱“新城控股”）發布了2022年半年報。

　　上半年，在“住宅+商業”雙輪驅動戰略下，新城控股完成銷售回款760.3億元，交付物業近4萬套，商業物業出租及管理業務貢獻毛利占比升至33.74%的新高水平，公司整體毛利率逆勢提升2.3個百分點，“三道紅線”指標均持續改善。

　　在宏觀經濟下行與全國疫情多點散發等因素影響下，房地產行業依舊在經歷多重考驗，行業和企業都在市場震蕩中堅韌前行。新城控股雙輪驅動、輕重并舉的戰略模式，終在當前的地產行業調整中顯現出了充足的韌性。

交付近4萬套物業 結轉收入重頭在下半年

　　半年報顯示，新城控股上半年共實現60個子項目竣工交付，竣工面積為653.56萬平米（含合聯營項目），交付物業近4萬套。

　　作為優質房企代表，新城控股、碧桂園、龍湖等憑借著通暢的融資渠道和充裕的現金流，在今年爭議較大的結轉交付方面，表現良好。實際上，房企的交付和銷售是相互依賴的關系。好的銷售回款，是提前交付的保障，而高品質交付，反過來又是銷售的口碑和信用的體現。

　　盡管處于行業前列，但上半年的生產交付不免受到疫情的反復干擾。新城控股上半年竣工面積653.56萬平方米，實現營收428.03億元。公司賬面已售未結轉面積充足，達到3468.92萬平米，其中今年下半年計劃竣工148個子項目，實現竣工面積1762.80萬平方米，遠超上半年。

　　全年新城控股有望實現竣工面積約2400萬平米， 2022H2收入同比數據有望較上半年提升。

　　值得注意的是，新城控股的整體毛利率較去年同期提升2.29個百分點，至21.90%，這在當前行業環境下顯得格外突出。

　　緣何新城控股今年上半年的毛利率可以逆勢上揚呢？這主要得益于兩個方面：

　　其一，貢獻業務大頭的房地產開發銷售業務（占比88.16%）表現較為穩定。半年報顯示，地產開發主業的毛利率為16.12%，較其它房企同期毛利率水平表現較好。

　　其二，雙輪驅動的另一增長極（商業物業出租及管理業務）逐漸貢獻更多毛利。財報顯示，上半年物業出租及管理業務貢獻營收43.79億元，同比增長20.29%，且其毛利率同比增加1.64個百分點至72.22%。

　　多年來，新城控股在商業上的布局逐漸迎來收獲季。上半年，物業出租及管理業務貢獻的毛利達31.62億元，占公司總毛利比重由去年同期的16.56%大幅提升至33.74%，對于業績的影響持續提升，同時也更能熨平周期波動。

“住宅+商業”雙輪驅動戰略帶來這幾點優勢

　　正如香港地產發展軌跡所展現的，在存量時代，恒隆、新世界、新鴻基、九龍倉等均已邁入“自持+出售”雙管齊下的開發“終極模式”。

　　但從目前已有的經驗來看，除了“開發+商業”模式外，其余諸如“開發+產業新城”、“開發+商貿物流”等發展均不順利。內房企因此也越發注重商業項目的開發甚至自持，前有華潤、萬達、萬科，后有龍湖、新城等。

　　盡管自持物業盈利回收周期長，資金壓力大，但在行業景氣周期階段可以增厚公司資產降低融資成本，同時也可以帶來一定的拿地成本優勢。而在行業調整期，可以鞏固公司信用基礎，提升融資能力，創造經營現金流改善流動性，甚至可以趁行業低谷期做輕資產輸出。

　　截至上半年，新城控股在135個大中城市布局了189個商業綜合體項目，已開業及委托管理的吾悅廣場達131座，商場開業數量位居我國境內外上市公司首位，開業面積達1189萬平方米，出租率達96%。

　　新城控股“住宅+商業”雙輪驅動戰略，在行業深度調整周期中，顯現出了足夠的韌性，主要體現在以下幾方面。

　　首先，如前文所述，持續擴張的商業對于業績的貢獻不斷提高。上半年，新城實現不含稅物業出租及管理收入43.79億元，占公司營業收入的10.23%。由于商業運營（包括輕資產輸出）的高毛利和穩定性，可以明顯減少公司業績波動；

　　其次，租金收入可覆蓋當期利息支出。上半年，新城控股商業持續性經營收入持續大幅超過當期利息支出，約為145.70%，減輕公司融資負擔。

　　再者，自持資產可以作為融資增信資產。截至6月底，新城控股賬面投資性房地產達到新高的1122.55億元，今年前8月，已有近20座已開業吾悅廣場完成了經營性物業貸融資方案的落地，累計獲得融資62億。

　　最后，擁有成熟的商業開發、招商、運營經驗的開發商，在拿地和銷售端擁有更大的競爭力。上半年，新城控股完成合同銷售651.60億元，實現合同銷售面積657.20萬平方米，降幅要好于克而瑞統計的百強房企超50%的降幅。公司回款金額達760.3億元，回款率117%，位于行業前列。

　　銷售成績是土儲的結果。截至6月，新城控股的土地儲備在一、二線城市占比接近40%，長三角區域三、四線城市占比29.46%，憑借著出色的綜合開發運營經驗，新城基本布局在經濟面較好的活躍城市，且成本可控。目前，公司整體土儲為1.31億平方米，為2021全年銷售面積的5.56倍，可滿足未來2-3年左右的開發需求，拿地自由度較高，可以精挑細選新增項目。

　　以往，新城控股通過住宅開發產生的利潤來布局商業資產，而今商業資產已經開始全面“反哺”物業開發業務。預計全年新城將新開業吾悅廣場25座、實現商業運營總收入105億元的年度目標。

示范房企融資渠道通暢 “三道紅線”指標持續優化

　　7月，證監會等三機構聯合發布《關于推動債券市場更好支持民營企業改革發展的通知》，提出要加大債券融資服務力度，推動更多符合條件的優質民營企業納入知名成熟發行人名單，提高融資效率，鼓勵市場機構為民營企業債券融資提供增信服務等。

　　作為首批創設信用保護合約發債示范房企，新城控股的多元融資渠道一直保持通暢，早于5月30日成功發行2022年度第一期中票，發行規模10億元，這也是銀行間推出的首單房企信用風險緩釋憑證。同在5月，新城還發行了1億無增信美元債優先綠色票據，這在當前海外融資難度大的情況顯得難得，而在7月22日，新城的61.72億公司債獲也得中國證監會批復。此外，吾悅廣場經營性物業貸也成為新城控股的融資亮點，其債務久期也相對更長。

　　憑借雙輪驅動貢獻的回款和多元的融資，新城控股上半年的融資更替順暢。今年已累計償付3筆、總計7億美元債，且年內已無到期美元債。2022年新城控股公開市場債務到期為126億元，1-8月已到期償還或提前償還約103億元。

　　截至6月底，新城控股的有息負債共計822億元，同比下降191.60億元，較2021年末也壓降了76.67億元。公司在手現金余額447.82億元，現金短債比則為1.75倍，即使按照非受限現金短債比口徑，該比率也達到了1.06倍。

　　此外，新城控股合聯營權益有息負債為91.44億元，較去年年底的115.13億再下降23.69億元。新城控股在財報中披露合聯營權益有息負債，財務更顯透明，表外負債可控、且在壓降。

　　在持續縮減有息負債后，新城控股目前的凈負債率為48.37%，同比下降12.11個百分點；剔除合同負債和預收款項后的資產負債率為67.06%，同比下降8.39個百分點。也就是說，公司的三道紅線在去年底全為“綠檔”的基礎上，繼續降杠桿優化，進一步確保了公司層面的資金安全。