出品：新浪財經上市公司研究院

作者：大眼樓管/肖恩

　　11月23日，華夏幸福基業股份有限公司（下稱“華夏幸福”）發布關于控股股東權益變動的提示性公告。在經過從今年年中開始的金融機構幾輪強制減持處置后，華夏控股及其一致行動人合計持有公司股份比例減少至23.58%。

　　盡管公告強調了本次權益變動不會導致公司實際控制人發生變化，而這主要是由于平安并不尋求實際控制一家房企，但事實是平安的持股已經超過王文學及華夏控股，占上市公司總股本的25.19%，成為華夏幸福的最大股東方。

掉進價值陷阱 炒股炒成股東

　　華夏幸福的轉折點出現在2018年，也就是在這一年的年報中，王文學用水逆這個詞來形容公司過去一年的境遇。但他認為美好的春天和嶄新的希望正向華夏幸福走來，當時有這個豪言壯語，或許與搭上了平安這個大金主有關。

　　在2018年7月10日，華夏幸福控股與平安資管簽訂《股份轉讓協議》，華夏幸福控股向平安資管轉讓公司總股本的19.70%，轉讓價格確定為23.655元/股。此后的2019年1月31日，平安資管與華夏幸福控股、王文學再度簽下《股份轉讓協議》轉讓部分華夏幸福股權，轉讓價格為 24.597元/股，使得中國平安共計占華夏幸福總股本的25.19%。

　　180億股權投資，成本在23-25元/股，平安被拖住了，相較于當前3.4元的股價，這筆投資蒸發了85%。此外，還有表內債性投資360億元，這是目前華夏幸福逾期九百多億債務中的重要組成部分。

　　可以說，無論是股權還是債權，平安成了華夏幸福最大的“冤大頭”，而中國平安上半年對華夏幸福也做出減值計提，調整金額高達359億元，比孫宏斌在賈躍亭處損失的還多。

　　事實上，除去債務借貸之外，平安一開始似乎并不想成為股東，按照以往平安在融創、旭輝等房企的投資風格，財務投資才是保險機構的慣例。實際上，平安也做好了一定的風險補償“安全墊”，在簽訂股權轉讓協議的同時，華夏幸福控股和王文學承諾2018、2019、2020年華夏幸福需要實現114.15億元、144.88億元、180億元，并預定了補償措施。

　　如按照那幾年30%左右的股利支付率，這三年的利潤要是按照30%的分紅算，平安可以回收33億元。再者華夏幸福真若有每年30%的業績增幅，股價不至于大幅回撤至如今這步田地。

　　當初平安入股華夏幸福，稱是看好華夏幸福產業新城的商業模式，但是入股后卻在南方搭建了個第二總部，搞起了商業地產。華夏幸福引進平安的理由原本就是缺錢，而平安卻拿著錢繼續投進了重資產業務，強如中國平安，投資的前后邏輯也是如此混亂。

　　無奈，平安炒股炒成了股東，亦成為了華夏幸福債務重組委員會的一員。

華夏幸福已“躺平” 持續資產減值

　　華夏幸福十月初的債務重組方案，基本是重組了個“寂寞”，整個方案并沒有說引入新的投資人，僅僅是計劃處理資產，降桿杠償還債務。

　　但有平安的前車之鑒，很難有新資金進來，沒有活水引入華夏幸福前景仍不容樂觀。近期新增未能如期償還債務本息金額79.16億元，累計未能如期償還債務本息合計939.79億元。

　　近千億的債務赫然在列，而公司的資產卻在嚴重縮水。上半年，華夏幸福對長期以來飽受詬病的應收賬款、其他應收款計提壞賬準備合計81.51億元，計提存貨跌價準備14.18億元。而在3季度，又對應收賬款、其他應收款計提壞賬準備合計8.94億元，計提存貨跌價準備4.09億元。

　　債務利滾利，凈資產持續縮水超百億，華夏幸福的杠桿率越來越高，這種情況下是很難融到資金的，今年來公司融資活動流入現金流僅有4.97億元。此外，另一條路銷售回款也基本“躺平”，1-9月房地產開發簽約額僅有118.04億元，在去年低基數基礎上再度同比下滑63.18%。

　　如果沒有新引入資金，后續華夏幸福的出路就只有不停的變賣資產一條路，而走上這條路的房企，如泰禾、福晟等，目前看并沒有恢復元氣。

平安鐘愛地產類資產 投資收益率有所下滑

　　平安資產管理負責接受委托管理公司保險資金的投資資產，也提供第三方資產管理服務。3季報顯示，中國平安截至9月底，保險資金投資組合規模近3.9萬億元，但組合年化凈投資收益率為4.2%，年化總投資收益率為3.7%，均為近些年的新低。

　　今年來的投資收益率數據較2020年的5.1%、6.2%大幅下滑，這個收益率的背后是什么資產配置呢？我們需要翻開平安今年的半年報。

　　半年報顯示，平安9.89萬億的總資產中，3.79萬億被用于投資。投資組合的資產類別分別為：現金及等價物（2.1%）、定期存款（5.8%）、債券型金融資產（72%）、股權型金融資產（13.5%）、長期股權投資（4.2%）、投資性物業（1.8%），其他投資（0.6%）。

　　首先看債權類金融資產。債券投資未能披露行業和具體公司，附注中合計看，應多數為政府債券，還有部分金融債以及理財產品。而在債權計劃投資及理財產品中，主要集中在基建、不動產等領域。

　　再看股權類金融資產。附注也未能披露具體的行業分布。但就目前A股公布的十大持倉來看，中國平安股票類資產的重頭在銀行。

　　長期股權投資方面。聯營企業主要集中在陸金所、平安好醫生、京滬高鐵、長江電力、旭輝集團、華夏幸福、中國金茂、上海怡濱置業等公司。

　　合營企業主要包括5家公司：昆玉高速、南京名萬置業、北京昭泰房地產、武漢地安君泰房地產、西安藍光房地產。

　　加上投資性物業，和此前重整的北大資源的地產業務，平安除了在政府債券、銀行、基建之外，在地產行業的布局不可謂不多。平安偏愛“三傻”，不過在經濟增速更快的中國，成長投資的機會更多，而平安還聚焦在傳統領域，收益率也面臨考驗。