出品：新浪財經上市公司研究院

　　作者：浪頭飲食/ 郝顯

　　1月底，皇臺酒業發布了2023年業績預告，預計全年虧損1100萬元-1600萬元，扣非虧損400萬元-650萬元。在2022年小幅盈利后，再度陷入虧損。

　　作為白酒行業的微盤股，皇臺酒業仍未擺脫經營困境。近幾年營收始終徘徊在1億元以上，凈利潤則一年為正一年為負，互相交替，可謂在退市線上“反復橫跳”。

　　對于皇臺酒業來說，在過低的銷售規模下，公司的經營壓力始終存在。而在孱弱的財務，以及下行的行業背景下，要破局也面臨重重困難。

　　皇臺酒業扭虧后又陷虧損

　　根據業績預告披露，虧損原因為公司為提高市場占有率，拓寬銷售渠道，增加了市場推廣宣傳、人員招聘及薪資等銷售費用，補充計提了無錫市梅林彩印包裝廠訴訟案相關費用，其他相關滯納金增加，共同導致虧損。

　　根據新修訂的《深圳證券交易所股票上市規則》，上市公司出現“最近一個會計年度經審計的凈利潤為負值且營業收入低于 1 億元”，將被實施退市風險警示。在被實施退市風險警示后，首個會計年度如果出現“經審計的凈利潤為負值且營業收入低于 1 億元”，將被終止上市。

　　皇臺酒業2020年恢復上市，2021年營收減少到9108.81萬元，虧損1355.48萬元。2022年營收增至1.36億元，扣非盈利238.86萬元。2023年則再度陷入虧損，前三季營收1.13億元。可以看出，公司業績一直在退市線上“反復橫跳”。

　　新任證監會主席吳清履新以來，舉行了高達12場座談會，關于退市提出，將完善多樣化的退出政策，比如吸收合并，來減少市場上的“殼”資源價值，促使企業自發選擇退市。在這種情況下，皇臺酒業可能面臨更大的“保殼”壓力。

　　事實上，皇臺酒業的業績中的確存在“水分”。2023年8月，公司收到甘肅證監局的行政監管措施決定書，其中提到，2022年皇臺酒業通過供應商瀘州市巴舟酒類銷售有限責任公司采購的基酒由公司副總經理、總工程師陳兵實際控制的公司供應，涉及金額1301.64 萬元。同年皇臺酒業向陜西青山綠水酒業有限公司（以下簡稱“青山綠水”）銷售酒類產品，涉及金額 350.69 萬元，青山綠水由皇臺酒業控股股東甘肅盛達集團有限公司的關聯方長安盛達實業有限責任公司實際控制，為公司關聯方。皇臺酒業未對該關聯交易進行審議和披露。

　　根據年報披露，2022年皇臺酒業向盛達集團及其關聯人銷售了648.08萬元的商品，加上當時未披露的350.69萬元，總額達到998.77萬元，占當年營收的7.32%。

　　近幾年皇臺酒業經銷商規模一直在大幅增長，2020年末經銷商為60個，2022年末增至149個，增幅達到148%。而同期營收僅增長33.33%。到2023年上半年，繼續增長到193家。大幅膨脹的經銷商數量并沒有帶來收入的同步增長。

　　皇臺酒業在年報中未披露客戶的名稱，在2022年年報問詢函回復中披露了前10大直銷商和經銷商的名稱，其中前10大經銷商中有6家個體戶，前10大直銷商中也有一個自然人。

　　白酒企業一般采用先款后貨的銷售方式，賬面會累積金額較大的預收賬款，預收賬款也成為衡量白酒企業經營狀況的重要指標。

　　2022年以來，皇臺酒業預收款一直穩定在200多萬元。2023年前三季20家上市白酒公司合同負債占營收比重中位數為12.61%，皇臺酒業這一比值僅為2.22%，處在倒數第一，遠低于行業中值。過低的預收賬款是否說明，公司的銷售端仍比較疲弱。

　　皇臺酒業破局困難重重

　　2023年前三季皇臺酒業實現營收1.13億元，同比增長了8.55%。扣非凈利潤為342.59萬元，全年扣非虧損400萬元-650萬元，說明四季度加大了市場推廣宣傳、人員招聘及薪資等銷售費用。公司稱加大銷售費用目的是為提高市場占有率，銷售端有沒有得到大幅增長，等年報披露就會見分曉。

　　近幾年皇臺酒業存貨在持續增長，2020年存貨為1.15億元，2022年增至1.64億元，至2023年三季末增至1.9億元。其存貨中占比最大的為包裝物、庫存商品，以及半成品。2021年及2022年資產減值損失分別達到429.36萬元及509.83萬元。

　　由于銷售量小，目前皇臺酒業產能利用率仍比較低，2022年白酒產能利用率低至30%，紅酒產能利用率低至8.41%。

　　經營持續未得到改善導致皇臺酒業財務一直比較孱弱，皇臺酒業的經營活動現金流從2022年才開始轉正，投資活動現金流則保持著連續流出。截至2023年三季末，賬面現金僅1580.3萬元，靠著大股東5000萬元的長期借款維持運營。

　　另一方面，皇臺酒業雖然毛利率維持在60%以上，但是費用率較高，導致凈利率低至5.47%，盈利能力比較低。2023年前三季度進一步降至3.22%。2023年三季度，皇臺酒業銷售費用率、管理費用率、財務費用率加起來達到40.3%。在目前的銷售規模下，較大的費用率極大蠶食了公司的利潤。

　　對于皇臺酒業來說，如果繼續維持較小的銷售規模，公司的經營壓力會持續存在。但是進行品牌宣傳渠道擴張又需要更大的資金投入，皇臺酒業本身就比較缺錢。再加上整個白酒行業已經進入產銷量萎縮周期，行業競爭激烈，低端酒企大部分經營在變差，增長更多來自產品升級。在這種情況下，皇臺酒要破局并不容易。