出品：新浪財經上市公司研究院

　　作者：浪頭飲食/ 郝顯

　　1月24日，得利斯發布公告，擬向諸城安邦建設有限公司（以下簡稱“安邦建設”）提供不超過6000萬元人民幣的借款。后者屬于諸城市主要的基礎設施投資與建設主體之一，目前已經面臨較大的債務壓力。

　　對于這次財務資助，投資者也多有質疑，得利斯本身背負高額有息負債，2022年2月公司才完成一筆9.85億元的定增募資。在自身面臨資金壓力的情況下，對外提供財務資助是否合理呢？

　　得利斯對外提供財務援助 自身有息負債高企引質疑

　　1月24日，得利斯發布對外提供財務資助的公告，稱董事會通過議案，同意公司利用暫時閑置的自有資金向安邦建設提供不超過6000萬元人民幣的借款，借款期限不超過1年，借款年利率為8%。

　　借款方安邦建設為諸城泰石投資控股集團有限公司全資子公司，后者則隸屬于諸城市國有資產監督管理局。安邦建設主營業務為土地整治、市政工程施工等，是諸城市主要的基礎設施投資與建設主體之一。

　　安邦建設目前面臨較大的債務壓力，根據公告，截至2023年上半年，安邦建設合并報表范圍內有息債務達到48.86億元，其中一年內到期的有息債務規模為19.57億元。而公司賬面貨幣資金僅為8.68億元，其中受限金額達到7.6億元。

　　安邦建設作為諸城市重要的城市基礎設施建設主體，與客戶及地方國資之間有大量非經營性往來占款和資金拆借，截至2023年上半年未收回金額為16.14億元。此外還有13.98億元的對外擔保金額。

　　事實上，對于這次借款，投資者有諸多質疑。

　　首先，得利斯本身也不“富裕”。截至2023年三季末，得利斯賬面現金為7.21億元，短期有息借款為3.84億元，長期有息負債1.22億元，合計5.06億元。由于業績下滑，經營現金流凈額已經連續兩期為負。

　　其次，得利斯賬面現金除了借款外，還有很大部分來自定增融資。2022年2月得利斯以7.39 元/股定增募資9.85億元，截至2023年6月，累計使用4.12億元，余額為5.83億元，在自身大量融資的情況下，將現金借給本身債務壓力較大的安邦建設是否合理呢？

　　凈利潤持續下滑經銷商銳減 被北京市市場監督管理局檢出食品安全問題

　　得利斯是一家生豬屠宰及肉制品加工公司，2010年上市以來，通過首發及定增募資18.15億元，但是歸母凈利潤總額僅為3.76億元，現金分紅總額僅為9572.49萬元。

　　跟同行業肉制品公司相比，得利斯盈利能力明顯偏低。從2018年到2022年5年間，除2021年之外，在A股7家肉制品公司中，得利斯的凈利率均處在倒數第一或者讓倒數第二的水平。

　　得利斯較低的毛利率及凈利率與其業務結構有很大關系。得利斯核心收入來源為冷卻肉及冷凍肉，2022年貢獻了52.01%的營收，此前占比更多，2018年達到65%。冷卻肉及冷凍肉擁有極低的毛利率，近幾年一直在3%-4%之間，2022年降至1.91%。

　　除了冷卻肉及冷凍肉之外，營收占比較大的三項業務分別是預制菜、牛肉貿易及低溫肉制品。其中預制菜和低溫肉制品毛利率較高，2022年分別為12.8%及29.09%，這兩項業務合計貢獻了30%的收入。

　　從2021年以來，只有預制菜業務在大幅增長，冷卻肉及冷凍肉、牛肉貿易及低溫肉制品均在持續萎縮，預制菜成了公司加碼推進的業務。

　　值得一提的是，2023年上半年預制菜業務增速降到了15.89%，冷卻肉及冷凍肉僅微增1.33%。與此同時，公司經銷商數量在急劇減少，總體減少195家，減少14.72%。

　　2022年以來，得利斯凈利潤陷入斷崖式下滑。2022年及2023年前三季分別下滑27.67%及43.99%。主要原因是原材料成本上漲，導致毛利率大幅下滑，同時管理費用率在大幅增長。

　　對于得利斯來說，盈利能力的改善主要希望寄托于產品結構的改變，而預制菜和低溫肉制品的增長能否帶動整體凈利率的提升，還需要觀察。

　　此外，得利斯還面臨食品安全問題。近期，北京市市場監督管理局發布關于食品安全監督抽檢信息的公告（2024年第5期），其中由北京美通美達超市有限公司順義石門店銷售，標示吉林得利斯食品有限公司生產的燒雞（醬鹵系列）（550克/袋，得利斯，2023/8/28），菌落總數不符合食品安全國家標準規定。2023年12月抽檢信息公告（2023年第73期）中，吉林得利斯食品有限公司生產，北京天超倉儲超市有限責任公司第四十一分公司經營的燒雞（醬鹵系列）（550克/袋，得利斯，2023/7/7）菌落總數同樣不符合標準。

　　目前在黑貓投訴【投訴入口】平臺，累積了19條關于得利斯的投訴，大部分為產品質量問題，包括“購買的一款得利斯午餐肉，生產日期8月13日，保質期90天；9月23日透過產品的包裝袋看見火腿腸表皮鼓起黑色物質，長度約3cm，寬度1cm；淘菜菜客服承認是平臺的質量問題”等。

　　定增擴產能能否帶動業績增長？

　　2022年2月，得利斯完成了一次非公開發行，以7.39元每股的價格發行1.33億股，募集資金9.85億元。募集資金除1.05億元補流之外，剩余資金主要投入三個項目，分別是200萬頭/年生豬屠宰及肉制品加工項目、得利斯10萬噸/年肉制品加工項目、得利斯國內市場營銷網絡體系建設項目。

　　其中200萬頭/年生豬屠宰及肉制品加工項目用途是進一步擴大生豬屠宰規模，產品涵蓋白條豬（二胴體）、冷卻肉，屬于現有業務規模的擴張。

　　10 萬噸/年肉制品加工項目主要產品為品低溫肉制品和調理肉制品，低溫肉制品和調理肉制品均屬于高毛利率業務。該項目主要目的是增加這兩項業務的產能，促進公司產品結構的改變。

　　根據公司披露，兩個項目建成后，將新增15萬噸/年以預制菜為主的深加工產能。

　　截至2023年6月，200萬頭/年生豬屠宰及肉制品加工項目工程進度已經達到90%，而10 萬噸/年肉制品加工項目（二期）進度為45%。

　　得利斯并未披露自己的產能利用率數據，不過在此前的非公開發行反饋意見回復中稱，公司主要產品中冷卻肉、冷凍肉以及低溫肉制品的產能利用率較低。2022年得利斯山東和吉林生產基地屠宰產能總計達到300萬頭每年，而咸陽項目新增200萬頭的產能，相當于增加了66.67%的產能。而據媒體披露，2021年預制菜產能約為3萬噸，在建預制菜產能約為已有產能的5倍。

　　截至2023年三季末，得利斯固定資產達到8.62億元，在建工程達到2.53億元。新增產能投產后會不會如發行預案設想的那樣實現預期收益，很快就知道了。