出品：新浪財經上市公司研究院

　　作者：浪頭飲食/ 郝顯

　　受海銀財富暴雷牽連股價暴跌之后，巖石股份又陸續傳出更多“壞消息”，包括媒體報道的停產傳聞，公司披露的控股股東質押股份，以及控股股東一致行動人股份被司法凍結的消息。

　　雖然巖石股份實際控制人為韓宏偉的兒子韓嘯，公司從股權關系上也早已完成與韓宏偉及海銀控股的切割，但是能否完全進行風險隔離還是未知數。

　　韓氏父子一手締造了巖石股份，正處在轉型期的巖石股份自身還存在諸多問題，包括持續接受控股股東借款，外購基酒依賴程度高，利潤波動大等。在海銀控股兌付危機之后，巖石股份將何去何從？

　　巖石股份受海銀財富暴雷拖累股價暴跌 停產傳聞是真是假？

　　12月13日，海銀控股股價暴跌42.61%。次日，公司公告承認其分銷的部分資產支持產品出現贖回問題。至此海銀系暴雷事件開始發酵。

　　海銀財富號稱“中國第三大財富管理機構”、國內“最大的房地產固定收益產品提供商”。其主要業務是財富管理服務，分銷的財富管理產品中房地產相關金融產品占比較大。

　　截至2022年6月30日，在公司平臺上分銷的理財產品總交易額為798億元。截至2023年6月30日，客戶數量達15.3萬人，活躍客戶達4.66萬人。12月17日，海銀財富在公眾號中表示，將根據最新的監管政策和行業導向，主動退出，對存續業務進行梳理，在12月底前出具相關方案。12月31日，公司再度發布延期公告，表示正在聘請第三方專業中介機構加緊梳理資產情況。此后，內部又爆出員工工資延發的消息。

　　據媒體報道，目前涉及遲延的產品大多為非標固收類產品，底層資產投向多家供應鏈公司的應收賬款項目。此外，公司部分產品疑似涉嫌自融，還存在資金池的問題。延遲兌付涉及產品規模有多大，最終會對海銀控股產生什么影響目前都還是未知數。

　　值得注意的是，此前內部還曾流出一種說法認為，海銀財富老板韓宏偉將為這些產品兜底。

　　作為海銀系旗下上市公司的巖石股份，也受到了影響。從12月13日到12月18日，4個交易日巖石股份股價跌去25.65%。

　　巖石股份實際控制人韓嘯為韓宏偉之子，巖石股份第一大股東為上海貴酒企業發展有限公司（以下簡稱“貴酒發展”），第二大股東為五牛股權投資基金管理有限公司（以下簡稱“五牛基金”），合計持有56.45%的股份。兩家公司實際控制人均為韓嘯。

　　在股價暴跌后，巖石股份立刻發公告撇清關系，稱公司與海銀控股及其子公司僅有酒類銷售業務，交易金額為4.88 萬元。除此之外，無其他業務往來。但是，海銀控股的兌付危機對巖石股份會產生多大影響還難以斷言。

　　就在股價暴跌之后，巖石股份立即發公告宣布擬以不低于6000萬元，不超過1億元的金額回購股票。但是截至12月31日，公司仍未進行回購。

　　事實上，巖石股份（上海貴酒）也已經傳出了停產傳聞。根據媒體12月底報道，上海貴酒經銷商表示，上海貴酒已經停產兩個月左右，公司已經拖欠供應商的貨款。而在脈脈平臺，也有人匿名吐槽，“上海貴酒不發工資，11月12月工資均沒發”。

　　巖石股份的三大問題

　　韓氏父子一手塑造了巖石股份，從2015年到2016年，韓氏父子通過五牛基金通過二級市場增持及增資協議獲得巖石股份18.82%的股權，此后通過增持、要約收購、股權回購等方式繼續增加持股比例，最終在2019年8月持股比例超過50%。

　　而在此過程中，韓宏偉將表決權委托給了韓嘯，韓宏偉及海銀控股也先后退出五牛控股股東名單，完成了與巖石股份的切割。

　　2018年起，貴酒發展先后收購貴州仁懷市酒坊酒業有限公司（其后成立貴釀酒業有限公司），貴州仁懷高醬酒業有限公司52%股權。2021年巖石股份從控股股東手中收購了江西章貢酒業和長江實業部分股權。控股股東貴酒發展又將高醬酒業52%的股權無償捐贈給了巖石股份，這才讓巖石股份擁有了自己的白酒產能，正式變身為一家白酒公司。

　　目前的巖石股份還存在諸多問題。一，公司與控股股東有大額資金往來。2023 年 4 月 21 日，股東大會通過申請授信額度的議案，其中提到巖石股份將根據經營情況擬向控股股東及一致行動人申請借款不超過 10 億元人民幣。截至2023年6月30日，巖石股份向貴酒發展的借款余額為19550萬元，控股子公司高醬酒業向成都興健德貿易有限公司借款余額為15975萬元。加上利息合計達到3.7億元。

　　2023年12月18日，貴酒發展質押了5.23%的上市公司股份。1月9日巖石股份發公告披露，五牛基金227.27萬股被江西省南昌市西湖區人民法院凍結，占其持股的5.01%，占公司總股本的0.68%。貴酒發展本次股權質押時間正好在海銀控股爆雷之后，根據天眼查信息，2023年10月，貴酒發展還對旗下兩家公司股權進行出質融資。二股東五牛基金涉及的司法案件累計達到24起，被多次凍結股權。其中由南昌市西湖區人民法院審理的是一起夏智紅與五牛股權投資基金管理有限公司相關合同糾紛，今年1月14日開庭。這表明控股股東及其一致行動人也面臨一定的資金壓力。

　　二，目前巖石股份造血能力仍然較弱。2022年公司經營活動現金流凈額為6509.63萬元，投資活動凈流出1.31億元，籌資活動凈流入2.02億元。今年前三季經營活動凈流入4.07萬元，投資活動凈流出5.53億元，籌資活動凈流入1.85億元。靠自身經營現金流尚無法支撐投資。

　　截至2023年三季末，巖石股份賬面貨幣資金2.41億元，短期有息負債則達到2.99億元，現金短債比低于1，具有一定的償債壓力。2021年及2022年財務費用分別達到1311.19萬元、1115.16萬元，今年前三季達到1470.45萬元。對于凈利潤影響較大。

　　目前巖石股份還在擴產能，擬以6.51億元投入醬香白酒技改、擴產工程，該項目建成后將增加3000噸醬酒產能。目前在建工程進度為62.84%，累計投入4.09億元，還需投入2.42億元。

　　三、巖石股份依然依賴外購基酒。目前巖石股份產能來自高醬酒業，高醬酒業2022年醬酒產能為678.86千升，而當年醬酒銷量達到1733.83千升，再加上銷售的濃香酒、果酒和其他酒，總銷量達到4932.6千升，產能僅能滿足銷量的14%，剩余部分通過第三方貼牌加工形式進行外采。值得注意的是，在大量外采基酒的情況下，巖石股份的存貨卻在飆升。2021年存貨為3.51億元，到2023年三季末已經增至6.35億元。