出品：新浪財經上市公司研究院

　　作者：浪頭飲食/ 郝顯

　　近日，金字火腿發布公告，宣布4.01億元投資一家算力公司。而公司在今年8月份剛剛完成一筆10.5億元的定增，融資完成前公司賬面現金僅5.27億元。在本身資金并不寬裕的情況下，跨界大手筆投資到底合不合理呢？

　　近年來，金字火腿陷入了營收持續下滑，毛利率持續降低的循環。公司的產品與生豬價格存在正相關性，近年來受豬肉價格低迷影響，盈利能力持續下滑。而更需要注意的是，公司的主營業務今年前三季出現大幅下滑。在幾項主業中，金字火腿選擇押注特色肉制品業務，募資大幅擴產能。特色肉制品在2022年疫情影響下出現爆發式增長后產能利用率才勉強達到65%，今年該業務則出現斷崖式下滑。這種情況下，擴產能是福是禍呢？

　　金字火腿剛完成10.5億融資 4億投資算力公司

　　12月11日晚間，金字火腿發布對外投資公告，稱董事會審議通過議案，同意公司與銀盾云公司、共青城笠恒投資合伙企業（有限合伙）、共青城銀盾投資合伙企業（有限合伙）、李笠、張嫻簽署協議，投資于浙江銀盾云科技有限公司（以下簡稱“銀盾云公司”）。

　　其中金字火腿擬以自有資金4.01億元認購銀盾云公司新增注冊資本7000 萬元，出資占比為 12.28%。

　　銀盾云公司成立于2021年9月，是一家云計算領域服務提供商，面向科技和產業應用，提供集GPU服務器租賃、算力調度交易、資源共享、生態服務為一體的算力服務。公告稱該公司擁有千張 GPU 芯片，形成了大規模的算力集群解決方案布局。

　　銀盾云公司實控人、現有股東承諾，2024年到2026年，扣非凈利潤分別不低于1億元、2億元、4億元。

　　事實上，銀盾云公司的最終目的是上市，協議約定如公司（銀盾云公司）于2025年12月31 日前遞交首次公開發行股票并上市的申請文件，則本協議中關于業績承諾、估值調整、回購權等特殊權利條款自動終止。

　　AI賽道的爆火，使得國內算力產生缺口。業內認為，算力租賃是中短期內解決算力缺口的重要途徑。這一市場需求也吸引了眾多上市公司，目前布局AI算力的上市公司可以分為四類：IaaS云服務廠商、傳統IDC服務廠商、向上游擴張的AI算力用戶、跨界布局第二增長曲線的公司。金字火腿無疑屬于第四類。

　　算力租賃市場空間有多大呢？根據華泰證券測算，2026年國內算力租賃市場潛在收入空間約超過2000億。但是這一市場也存在門檻，包括資金儲備、訂單獲取能力，以及運維服務能力。未來還可能面臨下游需求不足、行業競爭加劇、芯片價格上漲等因素的影響。

　　根據公告披露，截至2023年7月，銀盾云公司總資產僅為5.13億元。2022年銀盾云公司營收及凈利潤分別為1433.94萬元、232.74萬元，2023年前7個月營收僅為266.41萬元，凈利潤則為-1305.04萬元。

　　在這種情況下，公司能否實現既定的業績目標，能否成功IPO都帶有很大的不確定性。

　　事實上，金字火腿本身資金也并不寬裕。截至今年6同月份，公司賬面貨幣資金僅為5.27億元。8月中旬，公司剛剛完成非公開發行，募資10.5億元，用于“年產 5 萬噸肉制品數字智能產業基地建設項目”和“金字冷凍食品城有限公司數字智能化立體冷庫項目”。

　　在剛剛完成10.5億元融資后，就大手筆對外投資4.01億元，金字火腿究竟缺不缺錢呢？本次投資資金與募集資金有關嗎？在賬面貨幣資金僅5.27億元的情況下，對外投資后公司的運營資金有保障嗎？這都是需要公司進一步澄清的問題。

　　11月8日，滬深交易所剛剛發布優化再融資的具體措施，其中提到財務性投資比例較高的上市公司不得再融資。意在引導上市公司專注主業，避免盲目多元化投資。還提到上市公司再融資募集資金項目須與現有主業緊密相關，實施后與原有業務須具有明顯的協同性。

　　盈利能力持續下滑 產能利用率低至65%仍大幅擴產能

　　從2021年到20232年，金字火腿經歷了業績持續下滑，營收分別下滑28.79%、12.12%。今年前三季，金字火腿營業收入同比下滑30.63%，凈利潤下滑了48.12%。從半年報來看，火腿和肉制品營收均在下滑。相比上年同期，前三季毛利率在進一步下滑，再加上銷售費用率及管理費用率的大幅增加，導致凈利潤下滑幅度遠超營業收入。

　　從銷量來看，2022年金字火腿火腿、特色肉制品、品牌肉銷量相比2020年分別增長41.8%、70.09%、-81.3%。2020年火腿、特色肉、品牌肉分別占主營業務收入20%、17%、62%，貢獻六成營收的品牌肉的持續下滑，是造成公司營收下滑的主因。

　　金字火腿品牌肉業務主要為采購國外冷凍豬肉，根據客戶需求進行定制化分割、定量包裝，在國內渠道銷售。

　　2020年國內豬肉價格較高，金字火腿以較低的價格從國外進口，再以較高的價格出售，由于售價低于國內生鮮豬肉售價，因此短期內取得較快增長。進入 2021 年三季度后，國內豬肉價格暴跌，導致國外凍豬肉價格優勢消失，2022年在生豬價格下跌的背景下，公司品牌肉業務受到打擊，銷售規模出現斷崖式下降，同時因為前期采購價格高導致虧損，拉低了整體利潤。

　　從本質上來看，2020年以來爆發的品牌肉業務帶有很強烈的周期屬性，而且由于該業務毛利率較低，對利潤貢獻有限。公司核心業務仍是火腿及特色肉制品，但是這兩項業務的增長也不穩定。

　　2021年火腿業務營收增長36.88%，2022年隨即下滑9.33%。特色肉制品業務2021年下滑16.24%，2022年增長79.59%。今年上半年火腿業務收入與上年同期持平，特色肉制品收入則大降71.69%。

　　而且從2019年以來，火腿及特色肉制品業務毛利率都在持續下滑，火腿業務毛利率從2019年的40.71%下滑至2022年的30.31%，特色肉制品則從56.5%下降至31.83%。根本原因是，火腿和肉制品與生豬價格均具有相關性。

　　2022年定增募集資金主要投入“年產5萬噸肉制品數字智能產業基地建設項目”，目前金字火腿特色肉制品設計產能為3337噸，募投項目設計產能2萬噸，是現有產能的近6倍。2022年特色肉制品銷量為2184.76噸，產能利用率為65%，仍有大量產能閑置。而且2022年高增長的背景是疫情，今年上半年特色肉制品營收已經出現斷崖式下滑，營收甚至低于2020年同期。金字火腿一般采用以銷定產的經營模式，如果市場開拓跟不上，未來產能消化將成為很大的問題。