出品：新浪財經上市公司研究院

　　作者：浪頭飲食/ 郝顯

　　今年前三季度，青海春天實現營業收入1.61億元，同比增長24.93%。但是虧損仍舊達到7033.12萬元。

　　和大幅虧損形成對比的是前三季接近80%的銷售費用率，令人費解的是，如此高比例的銷售費用投放帶來的銷售增長非常有限。

　　此外，較高的應收賬款占比以及混亂的經銷商關系也值得注意。今年前三季，應收賬款占比達到39%。根據青海春天在年報問詢函回復中的信息，去年單項計提壞賬金額最多的極草春天（北京）科技有限公司康瑞鑫同時是另外三家酒水經銷商的高管或股東，這三家公司累計銷售額4454.07萬元，而期末應收賬款余額達到3513.44萬元，壞賬準備余額為3102.55萬元，等于大部分酒水銷售都成了壞賬。

　　青海春天大幅虧損 銷售費用率接近80%

　　從2022年算起，青海春天已經連虧三年，加上今年前三季度，總共虧掉了9.27億元，而這期間公司營收僅為5.73億元，虧損遠大于營收。

　　根據上交所退市新規，企業最近一個會計年度經審計的凈利潤為負值，且營收低于1億元，將觸發財務類強制退市。以這個標準衡量，青海春天仍未擺脫退市風險。其實從2020年以來，青海春天一直處在虧損狀態，且營收始終徘徊在1億多元的門檻上。

　　從現金流來看，期間經營活動現金凈流出1.65億元，投資活動現金凈流入0.56億元，籌資活動現金凈流出637.93萬元，現金整體在凈流出。截至今年三季末，賬面貨幣資金僅為1.62億元，相比2019年減少了42%。

　　青海春天向白酒行業的轉型早從2018年就開始了，此前由于蟲草產品砷含量超標，被國家食藥監總局作出停止生產銷售的處罰。在蟲草業務收入急劇萎縮后，青海春天收購了關聯方的資產——西藏聽花酒業有限公司 （聽花酒業）100%股權，并且推出了一款涼露酒。但是這款酒的銷售始終沒有起色。

　　2020年青海春天推出了聽花酒，并展開品鑒、招商工作，如今過去了近三年時間，白酒業務依舊沒有取得突破。2022年酒水業務營收僅9364.32萬元，今年上半年酒水業務收入3425.86萬元，同比下滑52.88%。

　　近幾年青海春天一直在進行各種產品升級測試工作，直到今年上半年還在對“聽花”產品進行酒體升級，11月發布了《聽花酒體與品質特征內控指標及檢驗方法》。但是研發投入金額有限，2022年僅為1137.8萬元，今年前三季為755.46萬元，與上年同期持平。

　　相反從2022年起，公司一直保持超高的銷售收費用率，2022年銷售費用率達到77%，今年前三季度則達到了79%。接近80%的收入投入了營銷及品牌宣傳。

　　對于公司超高的銷售費用，監管在2022年年報問詢函中進行過問詢，根據回復內容，其中大部分流向了廣告投放和推廣服務。令人不解的是，超高的費用投放之下，帶來的銷售增長非常有限。

　　經銷商問題頻發 應收賬款占比高

　　與超高費用投放形成對比的是，青海春天的經銷商比較弱，大量經銷商存在注冊資本小、成立時間短的問題，部分經銷商還曾與實際控制人存在業務往來。

　　2022年前十大經銷商貢獻了56%的酒水收入，剔除自營和電商部分，前十大經銷商銷售占比達到了71%。而且部分經銷商與實控人存在錯綜復雜的關系。比如第二大經銷商蘇州聽花酒業有限公司，成立于2021年7月，注冊資本僅為100萬元，實繳資本為0，2022年貢獻了1000萬元的銷售額。第三大經銷商金華市讀花酒業有限公司，成立于2022年3月，注冊資金僅10萬元，2022年貢獻了877.1萬元銷售額。第四大經銷商北京清涼山酒業有限公司，穿透之后大股東為康瑞鑫，根據天眼查資料，康瑞鑫是深圳極草貿易有限公司股東，同時擔任總經理。深圳極草貿易有限公司旗下5家分公司法人均為肖融。此外，不少經銷商實際控制人還持有青海春天的股票。

　　以規模小、履約能力存疑的小經銷商為主的銷售模式，讓人不得不對青海春天的業績真實性產生質疑。

　　事實上，青海春天一直存在高比例應收賬款。2020年賬面應收賬款達到1.63億元，占當年營收的90%，2021年有所下滑仍達到65%，2022年這一比例為33%，今年前三季為39%。近幾年應收賬款下降主要原因為債務重組核銷。

　　根據青海春天在年報問詢函回復中的信息，其應收賬款并不限于此前的蟲草業務，并且此前的蟲草經銷商也涉足了酒水銷售。

　　2022年單項計提壞賬金額最多的為極草春天（北京）科技有限公司，該公司實控人為康瑞鑫，持有90%的股份，康瑞鑫同時是新疆天山龍河酒業有限公司（擔任監事）、廣東清涼天酒業有限公司（持股 30.02%）、北京清涼山酒業有限公司三家酒類經銷商的高管或股東，其中北京清涼山酒業有限公司是2022年青海春天第四大經銷商。截至2022年三家公司與青海春天總交易金額為4454.07萬元，而期末應收賬款余額達到3513.44萬元，壞賬準備余額為3102.55萬元。等于大部分酒水銷售都成了壞賬。

　　聽花酒銷售總監張捷曾向媒體表示，傳統的白酒經銷商大部分是高庫存低周轉，現金壓力特別大。而聽花對渠道庫存精準把握，為了減輕經銷商庫存壓力，多數為低庫存高周轉的模式。這是否就是青海春天保持較高應收賬款的原因，其實相當于將風險轉嫁給了上市公司。

　　從經營模式來看，青海春天并不掌握生產端，每年支付大額預付款向聽花酒業采購白酒，相當于后者的獨家經銷商。同時向上游和下游讓利的結果就是公司糟糕的盈利能力。

　　根據媒體透露，2023年下半年招商選商在快速進行中。公司半年報也披露上半年對經銷商進行了優化、調整和規范。這些舉措能帶來業績的實質性改善嗎？