出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

　　作者：浪頭飲食/ 郝顯

　　A股市場(chǎng)總共有21家休閑食品上市公司，從前三季營(yíng)收表現(xiàn)來看，內(nèi)部分化較大。21家公司中有5家公司營(yíng)收同比下滑，按照下滑幅度從大到小依次是良品鋪?zhàn)?/a>、三只松鼠、來伊份、黑芝麻、煌上煌。而營(yíng)收增長(zhǎng)超30%的公司也有4家，分別是桂發(fā)祥、鹽津鋪?zhàn)?/a>、勁仔食品、甘源食品。

　　休閑食品行業(yè)可以細(xì)分為休閑鹵制品、休閑零食（堅(jiān)果炒貨、膨化食品等），以及烘焙食品三大類。從整體來看，烘焙食品及部分零食企業(yè)表現(xiàn)較好，鹵制品及堅(jiān)果零食企業(yè)表現(xiàn)則較差。

　　三家鹵味公司有友食品、紫燕食品、煌上煌營(yíng)收均出現(xiàn)停滯跡象，三家堅(jiān)果零食企業(yè)來伊份、三只松鼠、良品鋪?zhàn)訝I(yíng)收已開始下滑。

　　部分公司如三只松鼠，在營(yíng)收同比下滑的背景下，應(yīng)收賬款及存貨仍大幅增長(zhǎng)，這表明調(diào)整仍未結(jié)束。

　　來伊份、三只松鼠、良品鋪?zhàn)尤覉?jiān)果零食企業(yè)營(yíng)收均下滑 機(jī)構(gòu)10月底還在減持

　　前三季有兩家公司連續(xù)兩年前三季營(yíng)收增速均在20%以上，并且今年有加速趨勢(shì)，分別是鹽津鋪?zhàn)雍蛣抛惺称贰Ｓ腥夜具B續(xù)兩年?duì)I收都在下滑，分別是煌上煌、黑芝麻、三只松鼠。

　　從細(xì)分行業(yè)來看，營(yíng)收下滑的5家公司中有3家以堅(jiān)果零食為主業(yè)——來伊份、三只松鼠、良品鋪?zhàn)印Ｔ诰€上流量見頂，線下競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下，堅(jiān)果零食企業(yè)的日子并不好過，普遍面臨營(yíng)收增速的下滑，機(jī)構(gòu)也在紛紛逃離。今年以來良品鋪?zhàn)优c三只松鼠一再遭遇高瓴、今日資本及IDG這些知名機(jī)構(gòu)的減持，直到10月底，減持仍在繼續(xù)。此外，洽洽食品前三季營(yíng)收雖然仍在增長(zhǎng)，但增幅僅為2.16%。

　　相比之下烘焙食品前三季則表現(xiàn)較好，以烘焙食品及烘焙食品原料為主業(yè)的立高食品和南僑食品，營(yíng)收增速均超過10%。營(yíng)收增長(zhǎng)52.54%排第二位的鹽津鋪?zhàn)樱姹寒a(chǎn)品是重要的增長(zhǎng)引擎，2022年貢獻(xiàn)了32%的收入。以月餅、速凍食品為主營(yíng)業(yè)務(wù)的廣州酒家也增長(zhǎng)16.03%。

　　另一個(gè)較大的賽道——鹵制品也出現(xiàn)增長(zhǎng)乏力的跡象，絕味食品、有友食品、紫燕食品、煌上煌四家代表公司中，除絕味食品營(yíng)收增速達(dá)到9.99%之外，其余三家公司營(yíng)收增速分別為2.79%、2.68%、-2.29%。以線下連鎖為主要經(jīng)營(yíng)模式的鹵制品行業(yè)，也面臨著線下店飽和的問題。與此同時(shí)上游養(yǎng)殖成本不斷攀升，導(dǎo)致成本增長(zhǎng)，不斷上漲的客單價(jià)一定程度上抑制了終端消費(fèi)。

　　從凈利潤(rùn)來看，有3家公司凈利潤(rùn)增速超過100%，有6家公司凈利潤(rùn)增速超過40%，不過大部分公司凈利潤(rùn)大幅上漲是因?yàn)槿ツ甑牡突鶖?shù)。剔除去年前三季凈利潤(rùn)下滑的公司，8家公司中僅有3家連續(xù)兩年保持增長(zhǎng)，分別是甘源食品、鹽津鋪?zhàn)雍蛣抛惺称贰?/p>

　　有5家公司凈利潤(rùn)同比下滑，分別是來伊份、良品鋪?zhàn)印⑶⑶⑹称贰?span id=stock_sh603866>桃李面包、南僑食品，除洽洽食品和來伊份之外，其余3家公司均為連續(xù)兩年下滑。

　　6家公司應(yīng)收賬款增長(zhǎng)率超過100%  有友食品、青島食品營(yíng)收停滯存貨大增

　　從應(yīng)收賬款來看，有6家公司應(yīng)收賬款增長(zhǎng)率超過100%，剔除應(yīng)收賬款規(guī)模不足1億元的企業(yè)，還剩3家，分別是三只松鼠、紫燕食品、元祖食品。尤其是三只松鼠，在營(yíng)收同比下滑14.07%的背景下，應(yīng)收賬款仍大幅增長(zhǎng)。

　　應(yīng)收賬款增速遠(yuǎn)超營(yíng)收增速的還有5家公司，分別是南僑食品、洽洽食品、立高食品、廣州酒家、絕味食品。

　　從存貨來看，有6家公司存貨增速超過30%，分別是勁仔食品、鹽津鋪?zhàn)印⒂杏咽称贰⒔^味食品、西麥?zhǔn)称?/a>、青島食品。其中有友食品、青島食品前三季營(yíng)收增速在2%左右，在營(yíng)收停滯的情況下，出現(xiàn)存貨大增。同樣值得注意的是三只松鼠，營(yíng)收下滑14.07%，存貨增長(zhǎng)17.3%。

　　還有三家公司存貨下降幅度較大，分別是好想你、元祖股份、南僑食品。

　　8家公司有息負(fù)債大幅增長(zhǎng) 黑芝麻、鹽津鋪?zhàn)印⒔^味食品現(xiàn)金低于短債

　　從有息負(fù)債來看，有8家公司前三季有息負(fù)債總額在大幅增長(zhǎng)，其中增幅超過100%的4家公司分別是勁仔食品、立高食品、紫燕食品，廣州酒家。

　　從金額來看，立高食品有息負(fù)債從上年同期的0.94億元增至8.42億元，由于有息負(fù)債大增，從2023年起，利息費(fèi)用開始超過利息收入。有息負(fù)債大增主要是擴(kuò)張帶來的，今年初公司發(fā)布可轉(zhuǎn)債募集說明書擬投入于立高食品總部基地建設(shè)項(xiàng)目（第一期），該項(xiàng)目建成后將增加10.66萬噸冷凍烘焙食品產(chǎn)能。截至今年上半年，公司總共有5個(gè)在建項(xiàng)目，總預(yù)算接近40億元。

　　有息負(fù)債金額最大的是洽洽食品，今年三季末達(dá)到了22.63億元，同比增長(zhǎng)16.68%，而且增加的主要是短期借款。在高負(fù)債的同時(shí)，洽洽食品賬面還保持著高現(xiàn)金，期末貨幣資金達(dá)到了44.78億元。

　　從現(xiàn)金短債比來看，有三家公司賬面貨幣資金不足以覆蓋短債，分別是黑芝麻、鹽津鋪?zhàn)右约敖^味食品，其中黑芝麻短期有息負(fù)債達(dá)到9.38億元，而貨幣資金僅有1.49億元。鹽津鋪?zhàn)佣唐谟邢⒇?fù)債為6.31億元，貨幣資金僅為2.76億元。

　　和同行業(yè)規(guī)模相近的公司相比，黑芝麻近幾年有息負(fù)債明顯偏高，黑芝麻除了食品業(yè)務(wù)之外，還有電商業(yè)務(wù)，每年大量借款借新還舊，卻未帶來利潤(rùn)的增長(zhǎng)。在今年3月，公司還宣布跨界轉(zhuǎn)型新能源。其資金來源一直是市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。

　　10家公司凈利率出現(xiàn)下滑 洽洽食品、來伊份下滑幅度最大

　　從銷售費(fèi)用率來看，9家公司前三季在降低銷售費(fèi)用率，其中桂發(fā)祥同比降低了近20個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率降低了7.5個(gè)百分點(diǎn)，這是公司凈利率大幅增長(zhǎng)的重要原因。

　　有12家公司銷售費(fèi)用率在提升，其中有友食品、紫燕食品、元祖食品、好想你，四家公司提升超過1個(gè)百分點(diǎn)。

　　從管理費(fèi)用率來看，16家公司管理費(fèi)用率在降低，僅5家在提升，分別是來伊份、煌上煌、良品鋪?zhàn)印⑻依蠲姘⒃婀煞荨?/p>

　　從毛利率來看，10家公司毛利率出現(xiàn)下滑，其中洽洽食品、三只松鼠、絕味食品、鹽津鋪?zhàn)觼硪练菹禄顕?yán)重，基本以堅(jiān)果零食，以及鹵味食品為主。

　　從凈利率來看，有10家公司凈利率出現(xiàn)下滑，同樣以洽洽食品和來伊份下滑幅度最大。有6家公司凈利率提升超過2個(gè)百分點(diǎn)，分別是桂發(fā)祥、甘源食品、紫燕食品、絕味食品、黑芝麻、鹽津鋪?zhàn)印?/p>