出品：新浪財經上市公司研究院

　　作者：浪頭飲食/ 郝顯

　　9月28日，巖石股份披露上海證監會的《行政處罰決定書》。2022年7月，上海證監局以“涉嫌信息披露違法違規”為由，對巖石股份進行立案調查。時隔一年，監管終于對巖石股份的違法行為作出了處罰。

　　巖石股份歷史上以“蹭概念”出名，2018年左右，拿到控制權的韓氏父子開始轉型醬酒領域，近幾年公司營收也出現了快速增長。但是公司經營仍存在幾個問題，一是目前自有產能仍比較低，有近70%的產能來自外購。二是近兩年銷售費用率高達近42%，靠畸高的銷售費用推動增長是否具有可持續性。三是在貨幣資金遠大于有息負債的情況下，每年產生高額利息費用，這究竟是為什么？

　　巖石股份處罰落地 歷史遺留問題終于得解

　　根據處罰決定書，2017年至2020年，上海尚屈實業有限公司分別代巖石股份償付證券市場虛假陳述侵權民事賠償費1956.93萬元、744.5萬元、1531.1萬元、770.31萬元。2018年至2020年，上海初星物業管理有限公司分別代巖石股份支付因證券市場虛假陳述侵權民事賠償案件產生的法律服務費用985萬元、500萬元、540萬元。

　　而巖石股份未按相關規定對上述代償代付費用予以會計處理，導致巖石股份2017年、2018年、2019年、2020年年度報告存在虛假記載。上海證監局決定對巖石股份責令改正，給予警告，并處200萬元罰款，同時對相關高管作出處罰。

　　該事件起因是巖石股份（當時證券名稱為“多倫股份”）原實控人及董事長鮮言任職期間，未經董事會決策啟動名稱變更程序，將公司名稱由“多倫股份”變更為“匹凸匹金融信息服務（上海） 股份有限公司”，并且變更了經營范圍，將公司所處行業變更為金融信息服務，所改名稱與公司主營業務、經營特點無任何關聯，誤導投資者對公司情況的認知。

　　該行為違反了證券法相關規定。蹭上“互聯網金融”這個概念之后，匹凸匹在10個交易日內股價上漲132.76%。在這一過程中，鮮言利用控制的多個賬戶操縱多倫股份股價，獲利5.78億元。

　　證監會對公司及鮮言作出相應處罰后，引發了部分中小投資者針對公司違法行為的索賠及民事訴訟。由于多倫股份經營情況不佳，無力償付賠款。在政府協調下，由第三方現行墊付，累計支付7027.85萬元，而在這個過程中巖石股份未將代付事項進行賬務處理，導致了會計差錯，因此被證監會處罰。處罰的落地也意味著巖石股份的歷史遺留問題終于靴子落地。

　　持續“蹭概念”的巖石股份 商標訴訟仍未解決

　　巖石股份歷史上以“蹭概念”出名，公司名稱及主營業務經歷過多次變更。

　　在鮮言違規改名、操縱股價被立案調查后，匹凸匹就迎來了又一次實控人變更。

　　2015年11月，上海五牛股權投資基金管理有限公司（以下簡稱“五牛基金”）及其一致行動人披露權益變動報告書，稱通過上交所競價系統已持續增持9.981%的股份，成為公司第一大股東。2015年12月，鮮言提交辭職報告，公司選舉韓嘯為董事長。值得注意的是，五牛基金由韓宏偉及韓嘯父子控制，而據媒體報道，韓宏偉與前實際控制人鮮言為商學院同班同學。

　　2017年7月，公司名稱再度發生變更，從匹凸匹金融信息服務（上海）股份有限公司”變更為“上海巖石企業發展股份有限公司”，公司簡稱變更為“巖石股份”。

　　此后，韓氏父子通過增持、要約收購、股權回購等方式持續增持，到2019年8月，持股比例已經超過50%，拿到絕對控股權。期間公司控股股東由五牛基金變更為上海存碩實業有限公司（以下簡稱“存碩實業”），二者同受韓嘯控制。

　　韓氏父子拿到控股權后，又開始“蹭”新的熱點——白酒。

　　2018年白酒市場掀起醬酒熱，存碩實業在當年收購了貴州仁懷市酒坊酒業有限公司，其后成立貴釀酒業有限公司。2019年8月，存碩實業再度出手收購貴州仁懷高醬酒業有限公司52%。

　　2019年11月，存碩實業更名為上海貴酒企業發展有限公司，從而首次擁有“貴酒”的稱呼。隨后在2019年12月3日，將巖石股份的全稱變更為“上海貴酒股份有限公司”。

　　不過，這也引發了巖石股份與與貴州貴酒的商標權糾紛。貴州貴酒早在2012年就獲得了“貴州老字號”的稱呼。2020年3月，貴州貴酒起訴巖石股份商標侵權，一審判決關聯方貴州貴釀酒業有限公司立即停止侵權行為，停止生產、銷售侵害原告第101911號、8550010號“貴”注冊商標專用權商品的行為，并賠償100萬元。巖石股份需要承擔10萬元的連帶賠償責任。目前該訴訟仍未塵埃落定。

　　白酒“成色”究竟有多高

　　從釀酒產能來看，在控股股東收購了一系列白酒資產后，就開始裝進上市公司。2021年，巖石股份從控股股東手中收購了江西章貢酒業和長江實業部分股權。2021年3月，控股股東上海貴酒發展又將高醬酒業52%的股權無償捐贈給了巖石股份。至此巖石股份擁有了自己的白酒產能，但是自有產能仍舊有限。

　　根據2022年年報披露信息，高醬酒業設計產能為1500噸每年，實際產能為1600噸每年。而去年總銷量達到4932.6噸，這意味著有近70%的產能來自外購。年報披露稱，除了公司自己生產外，對于部分醬酒，濃香型酒，果酒等產品，主要通過第三方貼牌加工形式進行外采。

　　在公司投建新產能的同時，前幾年收購的章貢酒業和長江實業業績已經開始變臉。早在2020年，巖石股份就試圖從控股股東手中收購章貢酒業和長江實業95%股權，僅僅幾個月后這次收購就被終止，公司給出的理由是“受新冠肺炎疫情影響，對章貢酒業和長江實業的盡調工作進展不及預期，貴酒發展與天音控股的交割審計亦沒有完成。”

　　2020年12月，巖石股份再度啟動收購，不過收購比例降到了25%。經過協商，章貢酒業 25%股權及長江實業25%股權交易對價定為8600萬元。無論按照資產基礎法評估還是收益法評估，增值率都處在比較高的水平。

　　當時制定的業績承諾為，兩家公司從2020年到2024年凈利潤分別不低于14 萬元、968 萬元、1322 萬元、1830 萬元、2466 萬元，總計不低于 6600 萬元。

　　實際上，2021年總共實現凈利潤378.25萬元，遠低于承諾業績。2022年年報干脆不披露凈利潤數值，僅稱“低于盈利預測”。

　　目前巖石股份還在建設年產3000噸的白酒擴產能項目，該項目計劃投資6.51億元，截至2022年累計投入1.62億元。上半年公司投資活動凈流出近3億元，公司短期借款也增至2.65億元，相比上年底增加了546%。

　　從2021年以來，巖石股份業績進入高速發展期，2022年營收已經突破10億元，今年上半年營收更是達到8.43億元。但是凈利潤增速一直趕不上營收增速，陷入了增收不增利的尷尬處境。

　　主要原因就是公司凈利率遠低于上市白酒公司，2022年低至4.46%，今年上半年也僅為7.31%。2022年及今年上半年巖石股份的銷售費用率都高達近42%，而同期上市白酒企業銷售費用率中位數分別為17%及14%。占營收四成多的銷售費用是拉低凈利潤的罪魁禍首。

　　另一方面，較高的財務費用也在蠶食凈利潤，2022年巖石股份財務費用達到1115.16萬元，是當年歸母凈利潤的30%，今年上半年財務費用達到950萬元。但是2022年有息負債僅為4100萬元，賬面貨幣資金則高達2.02億元，今年上半年更達到6.32億元，均遠超有息負債。