出品：新浪財經上市公司研究院

　　作者：浪頭飲食/ 郝顯

　　在經歷了2022年的恢復性高增長后，皇臺酒業再度陷入業績停滯。

　　上半年實現營收7448.69萬元，同比增長5.51%；實現歸母凈利潤303.85萬元，同比僅增長2.2%。白酒銷量與上年同期持平，產量則在減少。從產銷量數據來看，公司的復蘇進程并不是一帆風順。

　　目前的皇臺酒業業績指標仍徘徊在退市標準附近，產能利用率低至30%，主要市場限于武威市。在這種情況下，要想真正擺脫困境并不容易。

　　經銷商大幅增長未帶來業績增長

　　上半年皇臺酒業實現營收7448.69萬元，同比增長5.51%；實現歸母凈利潤303.85萬元，同比增長2.2%。

　　營收和凈利潤與上年同期持平，2022年全年營收1.36億元，歸母凈利潤735.61萬元。根據深交所退市新規，如果最近一個會計年度經審計的凈利潤為負且營收低于1億元，將被進行退市風險警示。可以說，皇臺酒業的業績指標仍徘徊在退市標準附近。

　　今年上半年，皇臺酒業的經銷商數量仍在大幅增長，其中武威市經銷商相比2022年末增長38%，甘肅省其他地區及省外經銷商增長28.1%。但是經銷商的大幅增長并未帶動營收的增長。

　　從毛利率來看，皇臺酒業上半年毛利率同比下滑4個百分點至62.11%，主要原因是營業成本增速超過營業收入。與此同時，公司銷售費用同比減少1.05%，管理費用增長3.36%，通過控制費用一定程度上對沖了營業成本的上漲。

　　從現金流來看，皇臺酒業仍然沒有擺脫“沒有現金流的增長”，上半年經營活動現金流凈額為-441.13萬元。從2020年到2022年，其經營活動現金流凈額總合僅為793.21萬元。

　　從反應經營情況的合同負債（預收款）來看，2022年年底皇臺酒業合同負債為224.94萬元，今年上半年僅為199.69萬元。皇臺酒業和其他白酒一樣，采用先款后貨的模式，經銷商打款后公司根據需求安排發貨。2022年以來極低的合同負債究竟說明什么呢？

　　事實上，在2022年的年報問詢函中，監管就對皇臺酒業的業績真實性提出質疑，要求公司詳細披露經銷模式下的主要客戶情況。根據皇臺酒業今年8月回復信息，2022年前十大客戶中有6家個體工商戶，有2家公司成立于2020年。公司回復稱前十大客戶中不存在關聯方，披露的前十大客戶最低銷售額為238.91萬元。但是根據9月份披露的《關于補充確認審議關聯交易的公告》中的信息，2022年向陜西青山綠水酒業有限公司（以下簡稱“青山綠水酒業”）銷售酒類產品，該公司為皇臺酒業關聯方，由控股股東盛達集團的關聯方長安盛達實業有限責任公司實際控制，涉及金額 350.69 萬元，這一銷售額可以排到第三大客戶的位置。值得一提的是，青山綠水酒業總資產僅為602.57萬元，2022年營收63.99萬元，凈利潤19.22萬元。

　　皇臺酒業去年向盛達集團等關聯方銷售額達到648.08 萬元，加上青山綠水酒業的銷售額，關聯銷售將達到998.77萬元，占到營收的7.32%。

　　皇臺酒業尚未完全脫困

　　從產銷量變動來看，皇臺酒業經營狀況仍未好轉。

　　上半年皇臺酒業白酒成品產量減少17.66%，銷量同比減少15.44%，白酒半成品產量及銷量則分別增長14.5%及18.12%。

　　其白酒總銷量與2022年同期持平，但是結構發生了很大變化，白酒成品銷量占比從63%下滑至55%。

　　根據此前披露的信息，白酒半成品為低端酒和中低端酒的基酒，白酒半成品銷量大幅增長是否意味著公司的低價產品表現好于高價產品。事實上，上半年高端、中高端、中低端產品毛利率均在下滑。

　　另一方面，公司存貨還在逐年膨脹，從2019年的1.01億元增至今年上半年的1.77億元。其中主要是半成品、包裝物及庫存商品。2022年存貨跌價損失達到了509.83萬元，如果未來銷量跟不上，存貨跌價損失對利潤是個很大的壓制因素。

　　目前皇臺酒業白酒產能利用率仍比較低，其白酒設計產能為1萬噸，2022年實際生產2954.86萬噸，產能利用率僅為30%。

　　對皇臺酒業來說擴張的難度并不小，其接近八成的收入來自省內，省內主要市場為武威市。甘肅白酒市場本來就比較小，根據中信證券研報數據，省內白酒容量約為80億元左右。金徽酒是最大的本土酒企，占據東南部市場，目前在向蘭州及河西市場擴張。皇臺酒業在省內面臨著強勁的競爭。另一方面，在很長時間內，皇臺酒業一直以中低端白酒為主，要向上突破價格帶，實現產品升級同樣面臨重重困難。這也是很多投資者將皇臺酒業視作“殼股”的重要原因。

　　2000年上市以來，皇臺酒業經歷過多輪控制權變更。2019年北京皇臺商貿有限責任公司（簡稱“皇臺商貿”）將表決權委托給第四大股東盛達集團行使，盛達集團成為公司控股股東。

　　2021年12月，上海厚豐投資所持股份進行司法拍賣，甘肅盛達競得2.82%的股份。股權過戶完成后，盛達集團及一致行動人共計持有皇臺酒業22.71%股份，控股地位得到鞏固。但是盛達集團及其一致行動人單獨持股比例并不高，也沒有進一步增持的打算。

　　2019年為了幫助皇臺酒業摘帽，盛達集團先后采取無償注入資產，推動債務重組等措施。最終使得皇臺酒業重新恢復上市。

　　但是目前皇臺酒業財務仍比較脆弱，賬面貨幣資金僅為1192.48萬元，長期借款5000萬元，上半年經營活動、投資活動、籌資活動現金流凈額均為負，公司離真正脫困還有不短的距離。