出品：新浪財經上市公司研究院

　　作者：浪頭飲食/ 郝顯

　　2023年上半年，東鵬飲料實現營業收入54.6億元，同比增長27.24%；實現歸母凈利潤11.08億元，同比增長46.84%。業績增速相比上年同期在提升。

　　由于營業成本增速略低于營收增速，東鵬飲料毛利率提升了0.42個百分點．銷售費用、管理費用、財務費用增速均低于營收增速，導致歸母凈利潤大增。

　　與此同時，公司短期借款繼續膨脹，投資金額也在增長。從東鵬飲料近幾年動向來看，管理層已經將投資作為了一項重要業務。問題是，隨著規模的持續膨脹，這種大量借款然后進行投資的模式究竟有沒有風險呢？

　　短期借款和投資金額一起膨脹 借錢投資究竟有沒有風險

　　值得注意的是，上半年東鵬飲料短期借款同比增長78%達到39.13億元的高點，較上年底增長23%。公司解釋稱主要是增加了信用借款、信用證及銀行承兌匯票據貼現借款所致。

　　根據年報披露的信息，東鵬飲料短期借款中，信用證貼現及銀行承兌匯票貼現是主要來源。今年上半年合計39.13億元的短期借款中信用證貼現及銀行承兌匯票貼現借款金額就占到了85%。信用借款和保證借款金額僅為5.8億元。

　　東鵬飲料短期借款的大幅飆升從2021年開始，當年短期借款總額大漲467%達到6.24億元，2022年則增長410%達到31.82億元。大增的主要就是信用證貼現及銀行承兌匯票貼現借款。

　　2022年半年度業績會上，東鵬飲料董秘回復投資者提問稱，信用證是以母公司的名義去銀行開票，支付給子公司，子公司做貼現。信用證貼現及銀行承兌匯票貼現本質上都屬于融資行為。

　　問題是，東鵬飲料本身并不缺錢。2021年以來，東鵬飲料每年經營活動現金流凈額保持著20億元以上的凈流入規模，近幾年賬面貨幣資金均超過10億元。而公司每年用于購建固定資產支付的現金遠低于經營現金凈流入金額。

　　東鵬飲料大量資金及融資都指向了一個去向：投資。

　　2022年東鵬飲料賬面貨幣資金為21.58億元，交易性金融資產為20.37億元（主要為銀行理財），債權投資3.83億元（主要為大額存單），銀行理財產品及私募股權基金合計6.17億元，其他流動資產8.34億元（主要為大額存單），此外還包括16.55億元一年內到期的非流動資產（主要為一年內到期的債權投資和其他非流動金融資產），這幾項合計達到76.84億元。而當年利息收入、投資凈收益及公允價值變動凈收益總額僅為1.03億元。與此相對應，利息費用達到了0.53億元，二者的差值并不大。

　　再來看今年上半年，貨幣資金及各種投資金額合計達到87.32億元。短期借款也進一步飆升至39.13億元。上半年利息費用為3827.4萬元，利息收入、投資凈收益及公允價值變動凈收益合計則達到了1.84億元，利息及投資收益減去利息費用后，還有1.46億元。和此前相比，投資貢獻的利潤大幅增加。公司從銀行借款然后投資套取更高收益這個策略似乎在奏效。

　　但問題是，東鵬飲料的投資安全性如何呢？

　　東鵬飲料投資中占比較大的是銀行理財產品，其投資范圍主要為銀行間市場信貸資產、各類債券和貨幣市場工具等。此外還包含私募股權及債權投資，由于東鵬飲料并未具體披露，其投資標的及安全性無法得知。從近幾年投資息收益情況來看，收益似乎并不穩定。

　　從東鵬飲料公開披露的信息來看，公司似乎打算在投資方面繼續加注。今年2月， 東鵬飲料董事會通過了議案，稱“公司擬圍繞主業，以證券投資方式對境內外產業鏈上下游優質上市企業進行投資”，投資總額不超過2021年度經審計凈資產的50%，即21億元。投資范圍具體包括境內外產業鏈上下游相關上市公司的股票、可轉換債券以及其他權益類投資品種；投資方式包括但不限于新股申購、二級市場證券買入、集合競價、協議轉讓、大宗交易、參與定向增發等法律法規允許的方式。

　　持續膨脹的投資及短期借款，對于一家以飲料為主業的公司來說，究竟是機會還是風險呢？

　　擴張減速？上半年經銷商數量增長停滯

　　在業績高增長的同時，東鵬飲料正迎來持續減持。

　　今年1月20日，東鵬飲料發布公告，第二大股東天津君正投資管理合伙企業（有限合伙）（以下簡稱“君正投資”）擬減持不超過6%的股份，君正投資總共持有8.65%的股份，這已經是其第三次發布減持計劃。

　　5月29日，東鵬飲料又發了一份減持公告，其股東深圳市鯤鵬投資發展合伙企業（有限合伙）（以下簡稱“鯤鵬投資”）、蔡運生、李達文、深圳市東鵬遠道投資發展合伙企業（有限合伙）（以下簡稱 “東鵬遠道”）、陳義敏、彭得新、黎增永、劉美麗、深圳市東鵬致遠投資發展合伙企業（有限合伙）（以下簡稱“東鵬致遠”）、深圳市東鵬致誠投資發展合伙企業（有限合伙）（以下簡稱“東鵬致誠”）、劉麗華、蔣薇薇、盧義富擬減持不超過8.94%的股份。

　　這份減持名單堪稱豪華，其中鯤鵬投資為5%以上股東，幾位自然人均為公司高管。這份公告發布的5月29日及其后兩個交易日，東鵬飲料股價出現大跌，三個交易日合計跌去8.32%。

　　與此同時，東鵬飲料的擴張步伐也在放緩。今年上半年經銷商數量達到2796家，相比去年底，僅增加17家。而2022年一年公司凈增加467家，2021年增加712家。上半年在經銷商總數基本未變的情況下，內部變動頻繁，期內增加了370家，減少353家。

　　2021年上市時東鵬飲料募集資金有一半多投入了三個生產基地建設，總計將增加110.12萬噸的產能。當年總產能為236.45萬噸，相當于增加了47%的產能。截至2022年底東鵬產能達到280萬噸，產量為206萬噸，產能利用率為74%。

　　好消息是上半年公司銷量增長了34%，相比去年全年21%的增長速度在明顯提速。未來東鵬能否持續保持高增長，就成了最大的觀察點。