出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

　　作者：大眼樓管/郝顯

　　近期，金種子酒發(fā)布了業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)上半年虧損3200萬(wàn)元至4800萬(wàn)元，扣非后虧損3700萬(wàn)元至5300萬(wàn)元。2021年同期，公司虧損5508.02萬(wàn)元。相比去年同期，虧損金額略有收窄。

　　華潤(rùn)去年6月份完成股份受讓，成為第二大股東。目前9名高管中華潤(rùn)系人馬已達(dá)到5名。這一年多時(shí)間，華潤(rùn)從內(nèi)部對(duì)金種子進(jìn)行了架構(gòu)改革，推出了新產(chǎn)品，還在推進(jìn)啤白渠道融合。

　　但是從2022年及今年一季度業(yè)績(jī)來(lái)看，收效還不明顯。一季度毛利率與去年持平，營(yíng)收增長(zhǎng)估計(jì)仍由低端酒貢獻(xiàn)。

　　金種子酒仍未止虧

　　金種子酒公告披露預(yù)虧原因?yàn)椋镜闹懈叨诵庐a(chǎn)品尚在推廣培育中，低端產(chǎn)品銷售占比較大，利潤(rùn)率較低。

　　今年一季度，金種子酒營(yíng)收增長(zhǎng)25.48%達(dá)到4.32億元，虧損4116.15萬(wàn)元，估算二季度虧損700萬(wàn)-900萬(wàn)元，相比2022年Q2，虧損大幅收窄。下半年是否能扭虧為盈成為最大的看點(diǎn)。

　　從現(xiàn)金流來(lái)看，一季度金種子酒經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流仍在凈流出。同時(shí)應(yīng)收賬款加應(yīng)收款項(xiàng)融資總額同比增長(zhǎng)33%，大于營(yíng)收增速，說(shuō)明公司有可能放寬了經(jīng)銷商打款政策。

　　另一方面，近兩年公司在不斷壓縮費(fèi)用。其銷售費(fèi)用率從2019年的34%降到2022年的21%。今年一季度為18.57%，比上年同期降低0.98個(gè)百分點(diǎn)。一季度管理費(fèi)用則大幅減少5.18個(gè)百分點(diǎn)至6.41%。上半年虧損減少也有費(fèi)用率降低的功勞。

　　金種子酒從2019年陷入虧損，4年時(shí)間中只有一年盈利，總計(jì)虧掉5.3億元。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，虧損主要是營(yíng)業(yè)成本大增引起的。2018年金種子酒營(yíng)業(yè)成本占營(yíng)收比重為48.75%，2019年增至62.13%，2020年超過(guò)70%，2022年則達(dá)到了73.55%。與此相對(duì)應(yīng)，公司毛利率一路走低，從2018年的51.25%降低到2022年的26.45%。

　　毛利率降低原因有兩個(gè)，一是收入結(jié)構(gòu)變動(dòng)，2018年白酒和藥業(yè)收入占比分別為67%和25%，到了2022年白酒占比下降到58%，藥業(yè)占比上升到41%。二是兩大主營(yíng)業(yè)務(wù)的毛利率同時(shí)在不斷降低，2018年白酒和藥業(yè)毛利率分別為61.42%、11.18%，2022年已經(jīng)分別下降到38.81%及7.81%。

　　實(shí)際上，近幾年金種子酒的醫(yī)藥子公司金太陽(yáng)生化藥業(yè)有限公司實(shí)現(xiàn)了盈利，2022年其凈利潤(rùn)為1293.12萬(wàn)元，因此虧損應(yīng)該主要是白酒部分造成的。白酒虧損主要原因是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)降級(jí)，2018年中高檔酒占酒業(yè)收入的72%，普通酒占27%。2022年中高檔酒占比下降到44%，普通白酒占比則增長(zhǎng)至56%。結(jié)構(gòu)降級(jí)造成了毛利率大幅下滑，與此同時(shí)，白酒收入還在萎縮，形成了惡性循環(huán)。

　　背靠華潤(rùn) 金種子酒能否復(fù)制酒鬼酒

　　2022年2月，金種子發(fā)布公告，稱擬引入華潤(rùn)作為戰(zhàn)略股東。2022年6月，華潤(rùn)戰(zhàn)投受讓阜陽(yáng)投持有的金種子集團(tuán) 49%股權(quán)，完成了股權(quán)轉(zhuǎn)讓，成功成為第二大股東。

　　今年上半年業(yè)績(jī)預(yù)告發(fā)布后，金種子酒公布了一項(xiàng)人事任命，聘任劉輔弼為副總經(jīng)理。劉輔弼是華潤(rùn)老兵，曾任華潤(rùn)雪花啤酒山東區(qū)域公司副總經(jīng)理、華潤(rùn)雪花廣東區(qū)域公司副總經(jīng)理等職務(wù)。就在今年3月，金種子酒剛剛聘任同樣為華潤(rùn)老兵的楊云為公司副總經(jīng)理。

　　目前金種子酒董事會(huì)7席中華潤(rùn)系人馬占到3席，而9名高管中華潤(rùn)系人馬已達(dá)到5名，包攬了總經(jīng)理、副總經(jīng)理及財(cái)務(wù)總監(jiān)等職務(wù)，華潤(rùn)系正深度介入金種子酒的管理。

　　華潤(rùn)入主以來(lái)，重點(diǎn)對(duì)金種子酒內(nèi)部架構(gòu)進(jìn)行改革，確定了“事業(yè)部+大區(qū)+銷售部”模式。在產(chǎn)品端，推出頭號(hào)種子和馥系列，完善了光瓶酒和次高端產(chǎn)品，目前形成了核心產(chǎn)品 “3+3”（“頭號(hào)種子、柔和、大師”和“馥 7、馥9、 馥20”）產(chǎn)品體系。

　　在渠道端，借助華潤(rùn)渠道優(yōu)勢(shì)，探索啤白渠道融合，加大招商，同時(shí)推進(jìn)安徽以及環(huán)安徽四省一市的渠道布局。

　　但是截至2022年底，經(jīng)銷商總數(shù)為297名，相比2021年凈減少129名，還處在凈減少狀態(tài)。

　　目前產(chǎn)品端的改革還沒(méi)有體現(xiàn)在業(yè)績(jī)上，2022年公司酒類銷量增長(zhǎng)了14.25%，但是收入減少了2.05%。今年一季度金種子酒整體毛利率為27.23%，與去年毛利率持平，營(yíng)收增長(zhǎng)估計(jì)仍是低端酒帶來(lái)的。

　　此前經(jīng)過(guò)持續(xù)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)降級(jí)，金種子占一半以上銷量的產(chǎn)品售價(jià)在50元/500ML以下。華潤(rùn)入主后，公司開(kāi)始推廣頭號(hào)種子和馥系列。在京東商城官方旗艦店，頭號(hào)種子售價(jià)為68元每500ML，屬于高線光瓶酒。而馥系列主打中端及次高端。金種子酒寄希望通過(guò)高線光瓶酒及次高端產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品升級(jí)的突破。

　　但是，在競(jìng)爭(zhēng)激烈的徽酒市場(chǎng)，要實(shí)現(xiàn)升級(jí)并不容易。2015年起，公司先后進(jìn)行過(guò)多次產(chǎn)品升級(jí)嘗試，推出了金種子年份酒系列，徽蘊(yùn)系列、柔和系列等，均未獲得成功。

　　安徽白酒市場(chǎng)酒企眾多，光上市白酒企業(yè)就達(dá)到4家，還有很多未上市的中小酒企。每個(gè)價(jià)格帶都有強(qiáng)勢(shì)酒企，要進(jìn)行產(chǎn)品升級(jí)勢(shì)必面臨對(duì)手的激烈競(jìng)爭(zhēng)。歷史上高爐家、迎駕貢酒、金種子酒都曾掉過(guò)隊(duì)。

　　目前白酒行業(yè)已經(jīng)過(guò)了高速增長(zhǎng)期，進(jìn)入擠壓式增長(zhǎng)階段，徽酒市場(chǎng)格局也已基本奠定，在這種情況下，金種子酒能否復(fù)制酒鬼酒，具有很大的不確定性。