出品：新浪財經上市公司研究院

　　作者：浪頭飲食/ 郝顯

　　6月19日，養元飲品在時隔近一個月之后，對上交所的監管工作函做出回復。

　　2022年養元飲品投資對象中冀投資虧損3.47億元，公司的投資風險開始暴露。作為植物蛋白飲料行業的龍頭，養元飲品投資規模已經達到上百億元，占到2022年總資產的66%，其中既包括銀行理財、股權投資，也包括參與的上市公司定增項目。巨額投資存在收益率低的問題，其中潛藏的風險也不容忽視。

　　近年來養元飲品主業核桃乳收入不斷下滑，理財成了重要的利潤來源。但是對于公司來說，多元化投資并不是加分項，穩住主業也許才是最重要的。

　　養元飲品多元化投資引問詢：所投地產債逾期 加杠桿參與定增造成大額虧損

　　上交所工作函主要關注養元飲品對中冀投資的減資情況。截至2022年，養元飲品賬面存在2.63億元的其他應收款，同比大幅增長。

　　公司披露主要原因是中冀投資減資款暫未收回。養元飲品對中冀投資的投資金額為7.5億元，持有其32.53%的股份，賬面價值9.41 億元，本期發生減資2.5億元。

　　2022 年度，中冀投資實現營業收入7613 萬元，凈利潤-3.47 億元。養元飲品去年對中冀投資確認的權益法下的投資損益為-1.13 億元，其他綜合收益調整1.08 億元。上交所要求養元飲品對中冀投資減資原因以及確認大額投資損失的原因等問題作出說明。

　　中冀投資成立于2016年，養元飲品為其第二大股東，持股52.22%的第一大股東為榮盛房地產發展股份有限公司。中冀投資主要投資于地產債、不良資產（累計投資18.83億元），以及股權項目（累計投資21.12億元）。

　　根據回復，2022年中冀投資公允價值變動損失1.74億元，主要是定增股票虧損以及持有的股票虧損，而且中冀投資在買入定增股票時加了杠桿，從而放大了虧損。此外，還存在信用減值損失1.52億元，主要涉及四家房地產企業地產債項目的還款逾期，一個債權項目的債務違約，以及一個股權投資項目。

　　而本次減資主要原因是“鑒于中冀投資歷年的經營和現金分紅情況”，股東決定通過減資收回投資款。

　　據統計，從2017年到2021年，5年時間中冀投資總計實現凈利潤5.15億元，而2022年一年虧損就達到3.47億元，一舉虧掉之前67%的凈利潤，在這種情況下股東方開始減資退出。不管從哪方面來看，養元飲品這筆投資都算不上成功。

　　事實上，養元飲品的巨額投資一直被投資者詬病。

　　截至2022年，養元飲品總資產為150.64億元，凈資產為115.18億元，而公司各類投資理財規模加起來接近100億，占總資產的66%。

　　2022年養元飲品賬面貨幣資金為16.03億元，交易性金融資產則高達74.26億元，而2021年規模超過百億。此外還有9.63億元的其他權益投資工具，10.36億元的長期股權投資。

　　據年報披露，交易性金融資產主要為銀行理財產品，去年銀行理財收益為1.06億元，按期末理財規模估算，收益率約為1.43%。利息收入8306.87萬元，估算收益率為5.18%。長期股權投資主要包含三家聯營公司，其中就有中冀投資，去年確認的投資損益為-1.05億元。

　　其他權益投資工具主要為對紫光華山、紫微宇通、瑞浦蘭鈞和衡水高勝（有限合伙）四家公司的投資，這四家公司業務涵蓋范圍包括：人工智能、大數據、農業科學、鋰離子電池、股權投資。

　　可以看出養元飲品投資領域廣泛，所涉及項目較多，從總體來看，養元飲品投資理財收益率并不高，而且其中的投資風險不容忽視。

　　銷量六年減少四成 產能利用率低至41%

　　投資理財規模龐大的原因是養元飲品主業已經失去成長性，在不進行大規模資本投入的情況下，公司賬面沉淀了大量資金。

　　養元飲品2015年營收規模達到91.17億元之后就開始下滑，從2015年到2022年7年時間內只有3年營收在增長，2022年營業收入為59.23億元，相比2015年減少了35%。

　　養元飲品為植物蛋白飲料領域的知名公司，核桃乳為其主要收入來源，收入占比一直在95%左右。近年營收持續下滑主要原因就是核桃乳收入的持續下滑。2015年養元核桃乳收入為86.34億元，到2022年萎縮至56.45億元。

　　養元飲品核桃乳收入持續下滑與行業背景有關，根據頭豹研究院數據，動物蛋白飲料市場規模2017年以來一直保持增長，植物蛋白飲料規模則從2016年起就陷入停滯。這種停滯很大程度上是因為牛奶的普及和下沉，擠占了一部分植物蛋白飲料市場空間。此外，老牌公司產品老化，也是收入萎縮的重要原因。

　　同屬植物蛋白飲料行業的承德露露從2014年起營收也陷入了停滯，但是營收降幅較小。2022年承德露露營收為26.92億元，與2014年基本持平，核心產品杏仁露收入規模也大致保持不變。相比之下，養元飲品顯得更為脆弱。

　　根據招股書數據，2016年養元飲品總銷量約為98萬噸，2022年約為60萬噸，6年時間銷量減少約四成。而根據年報披露，2022年公司植物蛋白飲料產能合計達到了148萬噸，簡單估算，養元飲品產能利用率約為41%，超過一半的產能處在閑置狀態。

　　在主業不振的情況下，管理層選擇用理財收入增加凈利潤。2018年以來，養元飲品每年利息收入在6000萬元至-1.1億元之間（2020年除外）。2017年到2021年每年投資凈收益超過3億元，政府補助等收益1億多元，此外還有交易性金融資產帶來的公允價值變動收益。

　　事實上，對一家飲料公司來說，多元化投資可能并不是加分項。穩住主業，扭轉業績下滑趨勢可能是當前最重要的事情。

　　養元飲品近幾年也在嘗試擴張品類，打造第二增長曲線，其中包括推出高端核桃乳飲品系列、養元植物奶，以及紅牛安奈吉。但是從業績表現來看，近幾年只有功能性飲料增速較快，2022年達到了2.66億元，其他幾個品類規模都只有幾百萬元。但是功能性飲料規模還比較小，對業績貢獻有限。核桃乳之外能否培育出真正的第二增長曲線，還很難說。