出品：新浪財經上市公司研究院

　　作者：浪頭飲食/ 郝顯

　　今年以來，預制菜頻頻登上熱搜，不管是餐飲門店偽裝成現做的預制菜，還是進校園的傳聞，都在將預制菜這個行業推上風口浪尖。

　　輿論風浪之下，是預制菜行業規模快速擴張，相關上市公司跑步布局的現實。根據艾媒咨詢數據，2022 年我國預制菜市場規模將達到 4196 億元，同比增長 21.3%，2023 年有望突破 5000 億元，伴隨滲透率提升，行業整體仍將保持較快增長。

　　目前A股市場總共有11家以預加工食品（預制菜）為主營業務的公司。這11家公司今年前三季度總共實現營業收入300.6億元，同比增長近14%。實現歸母凈利潤23.04億元，同比增長17%。

　　風口之下，有的公司抓住機遇迅速轉型，實現了快速增長。也有的公司在舉債擴張之后，不得不面對營收停滯，負債高企的困境。

　　營收、凈利潤榜：營收普遍增長下 近一半企業凈利潤在下滑

　　剔除以掛面為主營業務的克明食品，其余10家公司均取得了營收增長，增長率中位數為11%。其中蓋世食品、千味央廚、安井食品三家公司營收增速最高，分別達到了32.12%、28.88%、25.93%。

　　這三家公司中蓋世食品是一家北交所掛牌公司，主營業務為預制涼菜，目前收入規模較小，前三季僅為3.59億元。并且國外收入占比巨大，2022年占到53%。根據管理層在半年度業績交流會上披露的信息，隨著近年來餐飲連鎖化率的提升，對標準化預制食品的需求快速增長，而預制涼菜作為細分賽道也迎來發展機遇。

　　但是值得注意的是，蓋世食品歸母凈利潤已經兩連降，前三季營收增長的同時，銷售費用率也在大幅增長，再加上公司一季度計提了1161萬元的存貨跌價準備，導致資產減值損失大增。這幾個因素共同造成了增收不增利的局面。

　　千味央廚主營業務為速凍米面制品，預制菜業務主要圍繞大B客戶做定制化的半成品。前三季實現總營收13.28億元，不過預制菜規模仍較小。2022年預制菜實現收入2843.46萬元，今年上半年預制菜業務收入同比增長180.4%達到3338萬元。

　　安井食品主營業務為速凍火鍋料，2021年開始布局預制菜，當年8月將新宏業納入合并范圍、2022年5月成立安井小廚事業部，2022 年 9 月將新柳伍納入合并范圍。

　　其預制菜包括“安井”牌蛋餃、蝦滑、千夜豆腐；安井凍品先生的酸菜魚、藕盒等產品和“安井小廚”牌小酥肉、荷香糯米雞等。以及控股子公司新宏業、新柳伍生產的小龍蝦尾、調味小龍蝦等水產類預制菜肴。

　　2022年因為并購等原因導致預制菜肴制品業務收入大幅增長，達到30.24億元，占總收入比重為25%。今年前三季菜肴制品收入達到31.09億元，同比增長47.46%，公司披露主要系湖北新柳伍食品集團有限公司并表，以及廈門安井凍品先生供應鏈有限公司及安井小廚增量所致。

　　部分公司高速增長的同時，也有5家公司營收增速為個位數，其中三全食品、味知香兩家公司增速低于2%。

　　三全食品主營業務為速凍米面制品，其預制菜包含以肉類為主的預制食材類、火鍋食材類、預制菜肴及菜飯類、微波系列類、空氣炸鍋系列類等產品。目前主要收入來源仍為速凍米面制品，今年上半年速凍調制食品收入為4.55億元，同比增長39.14%，占營收比重為11.79%。由于速凍調制食品之外的業務都在下滑，導致總營收增長停滯。

　　味知香主營業務為半成品菜，包含牛肉類、羊肉類、豬肉類、家禽類、水產類、湯煲類、火鍋類、素菜類生產線。和其他面向B端的預制菜企業不同，味知香主要面向C端。

　　C端企業擁有較強的盈利能力，但是擴張速度受到限制。味知香主要渠道為加盟商渠道，收入占比為54%，加盟店加上經銷店貢獻了70%的收入。其收入擴張一定程度上依賴線下拓店速度，今年前三季加盟店及經銷店僅凈增加35家，這兩個渠道的收入分別減少6.43%及27.1%。

　　從凈利潤來看，預制菜企業分化較為嚴重，有5家公司前三季凈利潤出現下滑，最嚴重的三家為海欣食品（-93.14%）、克明食品（-91.34%）、春雪食品（-73.02%）。

　　海欣食品主營業務為速凍魚糜和速凍肉，2022年速凍菜肴制品收入僅為1.62億元，占比為10%。今年上半年速凍菜肴收入1.07億元，同比增長74.01%，但是主營業務速凍魚肉制品及肉制品僅微增3.79%，常溫休閑食品及速凍米面制品大幅下滑，拖累了整體收入增速。

　　海欣食品凈利率本來就較低，今年以來為推廣高端產品，又加大了營銷推廣投入，增加了渠道開拓費用，與此同時為維護和管理商超渠道加大了促銷政策，這都給凈利潤造成壓力。

　　克明食品凈利潤下滑則主要由兩個因素引起，一是生豬業務板塊虧損擴大，二是米面制品銷量下滑。

　　春雪食品預制菜主要為雞肉類預制菜，收入占比比較大，根據年報披露，2022年預制菜實現銷售額12億元，同比增長13%。今年上半年預制菜同比增長10%，收入達到5.9億元。其凈利率大幅下滑主因為今年以來雞苗采購均價暴漲；新投產的工廠尚未達產，造成成本費用增加；與此同時，擴張導致人員及融資額增加，財務費用及管理費用也在拉低凈利潤。

　　應收賬款、存貨榜：三全食品營收停滯應收賬款大幅增長

　　用收現比、應收賬款及存貨三個指標來衡量預制菜公司的收入質量。

　　前三季有6家公司應收賬款大幅增長，其中味知香、三全食品營收增速均不及2%，但應收賬款增長均超30%。而千味央廚雖然營收增速較快，應收賬款增速仍超過營收增速8.77個百分點。相比之下，春雪食品和惠發食品在營收較快增長的同時，應收賬款出現大幅下滑。

　　從存貨來看，有6家公司存貨在增長，其中4家公司存貨增速大幅超過營收增速，分別為千味央廚、海欣食品、巴比食品、克明食品，除千味央廚之外的三家公司均屬于營收低增速甚至下滑狀態下存貨大幅增長。

　　從收現比來看，10家公司收現比均在100%以上，只有三全食品降至96.19%，此外蓋世食品收現比同比也下降9個百分點。

　　事實上三全食品在主營業務銷售增長停滯的狀況下，應收賬款大幅增長，收現比降低，前三季經營活動現金流凈額減少96%至3312.61萬元，賬面現金也減少了16%。

　　負債榜：克明食品、三全食品、海欣食品營收停滯有息負債逆勢增長

　　前三季8家公司的有息負債總額在增長，占比達到了73%。其中4家公司增幅超過50%，這四家公司分別為克明食品、春雪食品、三全食品、海欣食品，除了春雪食品營收增長14.81%之外，其余三家營收均陷入停滯或者下滑。

　　其中克明食品以21.6億元的有息負債排在首位，同比增長了104.34%，資產負債率達到52.55%。其中短期借款10.96億元，占有息負債的51%，面臨極大的債務壓力。

　　更值得擔憂的是，公司主營業務——面條、面粉、方便食品銷售全面下滑，去年收購的生豬養殖資產還在持續失血。

　　除了克明食品之外，惠發食品及春雪食品的現金短債并也大幅低于1，其中春雪食品前三季有息負債也大幅增長83.79%。春雪食品的負債增長主要源于產能擴張，2022年固定資產一舉大增91%至8.1億元。截至上半年，還有四個在建項目。

　　毛利率、凈利率榜：味知香大量閉店 仍在逆勢提高費用率

　　從總體來看，前三季預制菜上市公司在縮減銷售費用率，銷售費用率中位數為5.66%，同比下降了0.94個百分點。降幅最大的是五芳齋，從上年同期的24.53%降至18.78%。三全食品也從13.91%降至11.99%。味知香和千味央廚銷售費用率分別提升1.13和1.01個百分點，是提升幅度最大的兩家公司。

　　從管理費用率來看，有7家公司管理費用率在下滑，下滑幅度最大的三家是惠發食品、千味央廚、安井食品。4家公司管理費用率在提升，味知香提升幅度同樣最大。

　　味知香受限于TO C的模式，擴張緩慢，今年前三季加盟店及經銷店僅凈增加35家。在11月份的機構調研中，管理層稱，今年加盟店閉店數量較多，加盟店店主在今年并未看到市場環境相較于前兩年明顯好轉的跡象，部分門店選擇了閉店；同時，公司今年以來開展門店優化升級的行動，與一些經營情況不佳的加盟店店主主動去交流問題，尋求改善，對部分門店采取了主動閉店的措施。在這種情況下，公司仍然逆勢加大費用投入，但是并未能挽救銷售。

　　從毛利率來看，五芳齋以38.57%的毛利率水平排第一，其次是三全食品、味知香、巴比食品，均超過25%。前三季6家公司毛利率下滑，其中4家下滑超2個百分點，其中五芳齋下滑6.27個百分點，克明食品下滑3.31個百分點，春雪食品下滑2.8個百分點，海欣食品下滑2.34個百分點。

　　從凈利率來看，味知香以17.32%的凈利率排在首位，其次是巴比食品、安井食品、三全食品。有4家公司凈利率不足2%，分別是惠發食品、克明食品、海欣食品、春雪食品。有6家公司凈利率在下滑，克明食品、海欣食品、春雪食品、蓋世食品下滑幅度最大。