出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

　　作者：浪頭飲食/ 郝顯

　　順鑫農(nóng)業(yè)地產(chǎn)業(yè)務(wù)剝離終于落定！11月24日晚間，順鑫農(nóng)業(yè)發(fā)布公告稱，控股股東關(guān)聯(lián)方順正資產(chǎn)將以22.59億元的價(jià)格受讓順鑫佳宇。

　　如果年底前交割完成，意味著順鑫農(nóng)業(yè)全年業(yè)績(jī)會(huì)得到直接改善。在今年10月底的機(jī)構(gòu)調(diào)研中，管理層也稱要“力爭(zhēng)在年內(nèi)完成”。

　　剝離地產(chǎn)意味著順鑫農(nóng)業(yè)甩掉了一個(gè)大包袱，但是其白酒及豬肉業(yè)務(wù)仍面臨著不少問(wèn)題。2021年以來(lái)順鑫農(nóng)業(yè)白酒收入不斷萎縮，低檔酒仍未止跌，高價(jià)位產(chǎn)品能否成為增長(zhǎng)引擎還是未知數(shù)。另一方面，在豬價(jià)低迷的背景下，虧損的豬肉業(yè)務(wù)仍將是一項(xiàng)“負(fù)面資產(chǎn)”。

　　控股股東以底價(jià)參與地產(chǎn)業(yè)務(wù)剝離 順鑫農(nóng)業(yè)迎來(lái)拐點(diǎn)了嗎？

　　11月24日晚間，順鑫農(nóng)業(yè)發(fā)布公告稱，11月23日收到報(bào)價(jià)結(jié)果通知，北京順正資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱“順正資產(chǎn)”） 成為北京順鑫佳宇房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“順鑫佳宇”） 掛牌轉(zhuǎn)讓的受讓方，成交價(jià)格22.59億元。

　　根據(jù)今年6月份的議案，順鑫佳宇在北京產(chǎn)權(quán)交易所初始掛牌轉(zhuǎn)讓底價(jià)為30.98億元，如果未征求到受讓方，將進(jìn)行價(jià)格調(diào)整，多輪調(diào)整后仍未征集到意向受讓方，控股股東順鑫控股或其指定關(guān)聯(lián)方，將以不低于22.5億元的價(jià)格參與摘牌。

　　順正資產(chǎn)實(shí)際控制人為順義區(qū)國(guó)資委，屬于順鑫農(nóng)業(yè)控股股東順鑫控股管理的企業(yè)。在掛牌三個(gè)多月仍未出現(xiàn)受讓方之后，控股股東最終以底價(jià)“接盤(pán)”，實(shí)現(xiàn)了年底前剝離。

　　交易采用一次性付款方式，雙方約定，受讓方在合同生效之日起5 個(gè)工作日內(nèi)將轉(zhuǎn)讓價(jià)款匯入北交所指定的結(jié)算賬戶。

　　根據(jù)公告信息，交易預(yù)計(jì)產(chǎn)生股權(quán)處置損益-2.89億元，順鑫佳宇出表后，年內(nèi)順鑫佳宇出售給公司兩棟樓宇資產(chǎn)產(chǎn)生的收益，不再進(jìn)行合并抵消，預(yù)計(jì)影響順鑫農(nóng)業(yè)本年度報(bào)告期損益5.75億元。上述兩項(xiàng)合計(jì)影響順鑫農(nóng)業(yè)本年度報(bào)告期損益2.86億元。

　　如果年底前交割完成，意味著順鑫農(nóng)業(yè)全年業(yè)績(jī)會(huì)得到直接改善。在今年10月底的機(jī)構(gòu)調(diào)研中，管理層關(guān)于房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的表述是“退出的信心不會(huì)動(dòng)搖，全力推進(jìn)剝離進(jìn)程，力爭(zhēng)在年內(nèi)完成。”

　　從2016年到2022年7年時(shí)間中順鑫佳宇總共虧掉了27.64億元。尤其2022年以來(lái)順鑫農(nóng)業(yè)也開(kāi)始陷入大幅虧損，2022年及2023年前三季順鑫農(nóng)業(yè)分別虧損6.73億元及2.92億元，其中房地產(chǎn)板塊依然是“罪魁禍?zhǔn)住保?022年順鑫佳宇虧損8.42億元，2023年前三季在順鑫農(nóng)業(yè)花9.94億從順鑫佳宇手中購(gòu)買樓宇之后，地產(chǎn)板塊虧損還在增大。

　　此外，地產(chǎn)板塊還給上市公司帶來(lái)了巨額有息負(fù)債。2022年順鑫農(nóng)業(yè)有息負(fù)債總額達(dá)到67.18億元，當(dāng)年財(cái)務(wù)費(fèi)用達(dá)到1.6億元。根據(jù)公開(kāi)信息，2022年順鑫佳宇其他應(yīng)付款達(dá)到了69.96億元，根據(jù)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，成員單位從集團(tuán)母公司賬戶拆借的資金，應(yīng)當(dāng)在成員單位資產(chǎn)負(fù)債表“其他應(yīng)付款”項(xiàng)目中列示。這說(shuō)明，上市公司的有息借款大部分流入了順鑫佳宇。

　　雙重?cái)D壓下 順鑫農(nóng)業(yè)破局之路在哪里？

　　受凈利潤(rùn)持續(xù)下滑影響，順鑫農(nóng)業(yè)股價(jià)也持續(xù)下跌。從2021年1月初算起，跌幅已經(jīng)超過(guò)60%。截至11月27日收盤(pán)，總市值183億元，低于老白干酒。

　　公司股價(jià)表現(xiàn)不好，除了房地產(chǎn)業(yè)務(wù)拖累之外，白酒主業(yè)及豬肉業(yè)務(wù)疫情后表現(xiàn)不佳也是重要原因。

　　2022年白酒業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入81.09億元，同比減少20.7%，白酒銷量減少了24.4%。今年上半年白酒業(yè)務(wù)收入45.53億元，同比減少7.26%，主要產(chǎn)品總銷量同比減少7%。

　　順鑫農(nóng)業(yè)白酒銷量持續(xù)下滑有多方面的原因，從行業(yè)來(lái)看，順鑫農(nóng)業(yè)是低線光瓶酒龍頭，其核心大單品白牛二售價(jià)在15元左右，而這一價(jià)格段近年來(lái)受到了行業(yè)政策和產(chǎn)品升級(jí)的雙重壓力。

　　從政策角度來(lái)看，2022年6月白酒新國(guó)標(biāo)正式落地。新國(guó)標(biāo)明確了液態(tài)法白酒和固液法白酒不得使用非谷物食用酒精和食品添加劑，將使用添加劑的白酒歸類為“調(diào)香白酒”，屬于配制酒。而白牛二的配料中就包含了食用香料，按照新標(biāo)準(zhǔn)，將不再屬于白酒。

　　新國(guó)標(biāo)的本意是規(guī)范白酒行業(yè)，在實(shí)際銷售場(chǎng)景中，不少酒企乘勢(shì)打出了“純糧釀造”、“糧食酒”的宣傳語(yǔ)，這對(duì)加了食用香料的白牛二來(lái)說(shuō)，無(wú)疑會(huì)帶來(lái)壓力。

　　而從整個(gè)行業(yè)來(lái)看，光瓶酒市場(chǎng)也出現(xiàn)了從低線光瓶酒向高線光瓶酒的消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)。售價(jià)在50元以上的玻汾就屬于高線光瓶酒產(chǎn)品，近幾年玻汾實(shí)現(xiàn)了高速增長(zhǎng)，一定程度上推動(dòng)了山西汾酒的全國(guó)化。而在60元以上的市場(chǎng)，全國(guó)名酒瀘州老窖、郎酒等均在布局。券商預(yù)測(cè)，高線光瓶酒將成為光瓶酒市場(chǎng)中長(zhǎng)期發(fā)展的重要引擎。但是對(duì)于順鑫農(nóng)業(yè)來(lái)說(shuō)，產(chǎn)品升級(jí)難度重重。

　　近幾年順鑫農(nóng)業(yè)一直在推高價(jià)位產(chǎn)品，其中比較重要的是“金標(biāo)陳釀”，這款主打純糧固態(tài)發(fā)酵的產(chǎn)品處在30-40元價(jià)格帶，是順鑫農(nóng)業(yè)為了應(yīng)對(duì)白酒新國(guó)標(biāo)而打造的新產(chǎn)品。根據(jù)機(jī)構(gòu)調(diào)研時(shí)管理層的披露，現(xiàn)階段金標(biāo)陳釀仍處于重點(diǎn)推廣和市場(chǎng)導(dǎo)入期。

　　2022年順鑫農(nóng)業(yè)中檔酒（珍品、金標(biāo)陳釀、牛欄山一號(hào)系列等）營(yíng)收僅為13.56億元，同比僅增長(zhǎng)4%，高檔酒（經(jīng)典二鍋頭、百年牛欄山、魁盛號(hào)系列等）營(yíng)收6.73億元，下滑了36.22%。今年上半年中檔酒營(yíng)收下滑了6.03%，高檔酒則增長(zhǎng)59.78%，成為唯一亮眼的品類。

　　目前中檔酒和高檔酒營(yíng)收合計(jì)占白酒營(yíng)收的28%，高價(jià)位產(chǎn)品能否成為新的增長(zhǎng)股引擎，還有待觀察。

　　其低檔產(chǎn)品2022年收入下滑22.71%，今年上半年繼續(xù)下滑 13.75%，其中白牛二銷量分別減少23.72%及3.93%。低檔產(chǎn)品能否企穩(wěn)則成為另一個(gè)關(guān)注因素。

　　再來(lái)看豬肉業(yè)務(wù)，2022年屠宰業(yè)務(wù)收入25.57億元，同比下滑22.8%。今年上半年實(shí)現(xiàn)收入12.4億元，同比增長(zhǎng)16.55%。但是由于豬價(jià)低迷，公司生豬養(yǎng)殖與屠宰業(yè)務(wù)兩端承壓，豬肉產(chǎn)業(yè)仍舊出現(xiàn)較大虧損。

　　豬肉業(yè)務(wù)毛利率在3%左右，是拉低順鑫農(nóng)業(yè)毛利率的重要因素。而且從整體來(lái)看，加大了公司的業(yè)績(jī)波動(dòng)。

　　在這一輪豬周期中，由于大公司紛紛募資擴(kuò)產(chǎn)能，使得產(chǎn)能遲遲無(wú)法出清，什么時(shí)候豬價(jià)迎來(lái)拐點(diǎn)，仍是未知數(shù)。而在豬價(jià)回到盈虧線之前，豬肉業(yè)務(wù)都將是順鑫農(nóng)業(yè)的一項(xiàng)“負(fù)面資產(chǎn)”。