出品：新浪財經上市公司研究院

　　作者：浪頭飲食/ 郝顯

　　近日，好想你宣布以7億元對零食很忙進行增資，后者剛完成和趙一鳴零食的合并，已經成為量販零食店這一領域的龐然大物，這一輪投資估值達到了105億元。

　　市場認為這次投資可能給好想你帶來兩方面的利好，一是好想你可以借助零食很忙渠道進行擴張，二是零食很忙IPO預期帶來的投資增值。

　　不過目前零食很忙與趙一鳴零食的合并可能牽涉的“非法壟斷”問題還未解決，合并仍帶有不確定性。從經營層面來看，良品鋪子今年2月參與了趙一鳴零食的A輪融資，這筆投資對銷售的促進并沒有反應出來。好想你的投資能在多大程度上促進銷售仍有不確定性。

　　好想你7億元增資零食很忙 后者剛合并趙一鳴零食或涉嫌“非法壟斷”

　　12月18日，好想你發布公告，稱董事會通過對外投資議案，同意公司及全資子公司以7億元對湖南零食很忙商業連鎖有限公司（以下簡稱“零食很忙”）增資，增資完成后合計持有其6.64%的股份。

　　公司稱本次投資后，將“依托零食很忙全國領先的渠道優勢和業務協同性，繼續深入發展現有的休閑食品業務”。

　　2020年好想你賣掉百草味之后當年賬面積累了大量現金，此后公司一直在物色投資對象，今年11月底，在機構調研中，公司管理層對于并購問題回復稱，“正積極尋找與公司戰略發展相吻合的優質標的，重點是與公司在產品、渠道、品牌、供應鏈等方面契合，能相互賦能的企業。”

　　好想你屬于零食很忙上游廠商，分析認為與零食很忙的聯姻，有助于好想你在量販渠道的鋪貨，不過能否真正提升銷售仍然要打問號。今年2月，良品鋪子參與了趙一鳴零食的A輪融資，前三季良品鋪子營收下滑了14.33%，這筆投資對良品鋪子銷售的拉動并沒有體現出來。

　　零食很忙成立于2019年，是近年來崛起的量販零食店龍頭。依靠低價策略，量販零食店這一模式近年來實現了快速擴張。

　　零食很忙采取自主品牌連鎖經營模式，以加盟店為主要銷售渠道。今年11月，零食很忙剛剛與趙一鳴零食完成合并，這兩家公司門店數量分別位列行業第一和第三的位置，合并后門店總數將突破6300家，成為量販零食領域的龐然大物。

　　事實上此前兩家公司一直處在貼身肉搏狀態，2021年零食很忙獲得2.4億元的A輪融資，由紅杉中國和高榕資本聯合領投，在此后兩年時間內，零食很忙加速擴張，門店數量超過4000家。趙一鳴零食2023年2月獲得1.5億元A輪融資，投資方為黑蟻資本和良品鋪子。其門店數量也由2022年初的84家擴張至目前的2500家。

　　在下沉市場，量販零食品牌們從門店選址到價格策略，展開全面競爭。由于量販零食店毛利率本身比較低，激烈的價格戰進一步拉低了利潤空間，甚至使玩家處在虧損狀態。

　　在這種情況下，行業內的合并收購一直暗流涌動，此次行業第一與第三的合并無疑有助于緩解價格戰的焦灼狀況，改善盈利。

　　事實上，隨著零食很忙與趙一鳴零食合并后，IPO預期也開始升溫。在這一輪融資中，零食很忙估值已經達到105億元，如果公司成功上市，無疑會給好想你這筆投資帶來豐厚回報。

　　但是，不確定因素也很大。首先零食很忙和趙一鳴零食的合并可能涉嫌“非法壟斷”。目前，零食很忙還在進行經營者集中申報的相關工作，與反壟斷執法機關的溝通也在進行中，如果申報未獲通過，零食很忙與趙一鳴食品合并事宜將被撤銷，并進行股權剝離。

　　剝離百草味后營收縮水 虧損下的增長能持續多久？

　　在剝離百草味之后，好想你營收規模大幅縮水，2019年營收達到59.61億元，剔除百草味母公司郝姆斯的影響之后，2020年營收僅8.8億元。在此基礎上，2021年、2022年、2023年前三季分別增長45.62%、9.32%、11.89%。

　　不過這幾年的增長中有很大的“水分”，2021年營收大幅增加主要是公司在當年紅棗價格上漲的情況下，收購了大量紅棗開展B2B業務，該業務增加了近2億元營收，去掉這部分營收增速約為23%。2022年營業收入扣除后金額為12.4億元，同比僅增長0.4%。

　　雖然營收在增長，但是公司的紅棗業務整體仍在虧損，2021年及2022年分別扣非虧損2547.97萬元及2.13億元，今年前三季繼續扣非虧損5485.68萬元。理財收益和利息收入已成為重要利潤來源。

　　造成虧損的原因主要是較低的毛利率和過高的費用率，2022年好想你毛利率僅為23%，在10家休閑食品上市公司中排倒數第二，同期公司以23%的銷售費用率排第二位，以11%的管理費用率排第二。

　　可以認為好想你過去幾年一直以較高的費用投入來驅動增長，問題是這種虧損下的增長能持續多久呢？

　　2021年以來，公司存貨迅速增長，從前一年的3.82億元增至6.02億元。2022年4季度紅棗價格大幅下跌，當年計提了大額存貨跌價損失，存貨跌價加上固定資產減值導致的資產減值損失達到9772.91萬元，同期還有3176.19萬元的壞賬損失。今年三季末，公司賬面存貨有所減少，不過仍達到4.46億元，未來隨著紅棗價格的波動仍需警惕存貨減值風險。

　　另一點值得注意是，在賬面存在大額現金（三季末貨幣資金16.32億元，交易性金融資產4.96億元）的情況下，好想你仍保持金額不低的有息負債。前幾年主要以短期借款為主，今年前三季短期借款金額降到2.38億元，長期借款則達到3.65億元，總額達到6.03億元。2022年公司利息費用和利息收入分別為1358.38萬元及5362.08萬元，利息費用占利息收入的25%。今年前三季利息費用和利息收入分別為1255.81萬元及3643.84萬元。在公司賬面趴著大額現金的情況下為什么還要支付利息借錢呢？