出品：新浪財經上市公司研究院

　　作者：浪頭飲食/ 郝顯

　　君樂寶上市進程又有新進展。

　　公開信息顯示，近日君樂寶乳業已完成股改，并且和中金公司簽訂輔導協議。這是公司2022年7月宣布IPO以來邁出的實質性一步。

　　在經歷多輪融資之后，君樂寶股東名單中已經機構云集，2019年7月蒙牛退出時估值達到78.65億元。而為了實現快速增長，近年來公司不斷進行外延式并購，截至2022年，資產負債率高達78%。

　　不管是投資機構的退出需求，還是降低負債率的需要，對于君樂寶乳業來說，IPO已經變得越來越重要。

　　君樂寶開始上市輔導 持續并購后資產負債率高企

　　12月28日，河北證監局披露了《關于君樂寶乳業集團股份有限公司首次公開發行股票并上市輔導備案報告》。報告顯示，君樂寶乳業于2023年12月22日簽訂輔導協議，輔導機構為中金公司。

　　此前君樂寶已發生多項工商變更，根據天眼查信息，2023年12月15日君樂寶乳業將名稱由“君樂寶乳業集團有限公司”變更為“君樂寶乳業集團股份有限公司”，并且完成了股份制改造，市場主體類型由“有限責任公司”變更為“股份有限公司”。同時公司注冊資本由約6221.6萬人民幣增至7.2億元，經營范圍新增特殊醫學用途配方食品生產。

　　事實上，早在2022年7月，君樂寶乳業就宣布啟動IPO，并表示爭取在2025年完成上市。此次股改的完成以及輔導協議的簽訂，意味著君樂寶乳業在IPO之路上終于邁出了實質性一步。

　　從2010年以來，君樂寶乳業經歷了8輪融資，其股東名單堪稱“豪華”，包括了紅杉中國、平安創投、春華資本、弘章資本、高瓴資本、中央企業鄉村產業投資基金等。2019年7月蒙牛退出時君樂寶乳業估值已經達到78.65億元。啟動IPO也有機構退出的考慮。

　　根據媒體信息，2021年君樂寶乳業銷售收入已經達到203億元，在A股上市乳制品公司中，僅次于光明乳業排第三位。公司副總裁曾表示2025年力爭實現500億元銷售收入。

　　為了沖擊規模，近年來君樂寶四處出擊，不斷并購。2021年，公司投資奶酪企業思克奇食品科技（上海）有限公司，2022年1月君樂寶乳業斥資2億元收購皇氏集團子公司云南來思爾乳業20% 股權以及云南來思爾智能化乳業20% 股權。2022年8月與銀橋乳業簽署《戰略合作協議》，擬收購后者核心經營性資產。

　　2023年5月再次收購思爾乳業及來思爾智能化乳業，成為這兩家公司控股股東。2023年8月，對銀橋乳業持股增加至80%。2023年11月，取得茉酸奶30%股權。這一系列并購，無疑有利于短期提升公司的營收規模，為上市累積更多“籌碼”。

　　在持續擴張之下，君樂寶乳業很可能已經累積了不低的負債。根據公開信息，截至2020年，君樂寶乳業總資產為134.56億元，總負債為118.69億元，資產負債率達到88%。而當年上市乳制品企業中資產負債率最高的騎士乳業為67%，君樂寶乳業資產負債率高出后者21個百分點。到2022年，君樂寶乳業資產負債率依然高達78%，依然大幅高出上市乳制品企業。

　　不管是投資機構的退出需求，還是降低負債率的需要，對于君樂寶乳業來說，IPO已經變得越來越重要。

　　未來增長來自哪里？

　　君樂寶乳業成立于2000年，目前在河北、河南、江蘇、吉林等地建有25個生產工廠、25個現代化大型牧場。業務范圍包括嬰幼兒奶粉、酸奶、低溫鮮奶、常溫液態奶以及奶牛育種、牧業、草業等板塊

　　根據公司宣傳口徑，君樂寶乳業已經是中國第四大乳業集團及國內前三大奶粉品牌。但是公司奶源自給率低、凈利率低等問題也被市場詬病。

　　根據頭豹研究院數據，2020年-2021年，君樂寶奶源自給率僅為50%，與區域乳企差距較大。酸奶一直是君樂寶的強勢業務，根據華經產業研究院數據，2020年君樂寶酸奶市占率為7.2%，同比在下滑。近年來低溫酸奶賽道出現不少新玩家，市場競爭變激烈。另一方面，部分酸奶需求轉移到了鮮奶。綜合來看，低溫酸奶的高速增長很可能已經過去。

　　目前以白奶和酸奶為主業的乳制品企業大部分已經陷入低增長，今年前三季度三元股份及光明乳業收入均在下滑。靠著外延式并購獲得快速增長的君樂寶，在并購停止之后如何保持業績持續增長是個必須面對的問題。

　　此外，還有食品安全問題。2023年3月，石家莊市鹿泉區市場監管局公開展示了第一季度的餐飲抽檢信息，本次抽檢109批次食品，3批次不合格、106批次不合格。在這3批次不合格產品抽檢單位中就包含了石家莊君樂寶樂時乳業有限公司。

　　在黑貓投訴【投訴入口】平臺，君樂寶頁面已經累計有706次投訴，其中包含酸奶變質、食品變質變味、購買奶粉過期等問題。

　　對于乳制品企業來說，食品安全和食品質量是繞不過去的問題，在大幅擴張的同時，君樂寶如何管控食品安全風險呢？