出品：新浪財經上市公司研究院

　　作者：浪頭飲食/ 郝顯

　　“丙二醇”事件影響仍在延續！

　　根據最近披露的業績預告，2023年，麥趣爾扣非又虧掉1億多元。其乳制品業務不斷萎縮，收入貢獻已經低于烘焙業務。

　　對麥趣爾來說，隨著營收的斷崖式萎縮，原本就孱弱的盈利能力變得更加脆弱，何時扭虧成為一個難題。

　　目前麥趣爾賬面貨幣資金不斷減少，現金與短債的比值在迅速縮小，賬面還存在9個在建工程項目，需要繼續投入，在業績斷崖式下滑之后，財務壓力正在顯現。

　　麥趣爾去年虧損9500萬元-1.25億元 “丙二醇”影響仍在延續

　　1月31日，麥趣爾發布業績預告，2023年虧損金額在減少，但仍虧損9500萬元-1.25億元，扣非虧損1億元-1.35億元。

　　公司解釋業績下滑原因為，部分主營產品銷量有所減少，收入下降；公司重新進行產品結構、渠道建設、品牌營銷等方面的調整，加大多渠道建設和品牌營銷宣傳，導致相關費用投入有所增加。

　　“丙二醇”事件對麥趣爾的影響仍在延續。2022年6月28日，浙江省慶元縣市場監管局公示2022年第4期食品抽檢檢驗情況，其中麥趣爾生產的兩個批次的產品——“純牛奶”和“麥趣爾純牛奶”均被檢出丙二醇，標準要求為“不得使用”。

　　丙二醇是一種化學原料，屬于低毒類添加劑，是很多日用產品中的添加劑，但是如果長期大量攝入，可能會刺激胃腸道，加重肝腎負擔，甚至引起肝腎功能損傷。

　　該事件暴露后，直接造成麥趣爾業績的大幅下滑，2022年其主營業務乳制品營收下滑25.03%至5.49億元，毛利率下滑9.03個百分點，全年虧損3.51億元。截至2023年第一季度，乳制品業務產量僅恢復至停產前的30%。2023年前三季度，麥趣爾營收大幅繼續下滑36.71%，延續虧損。

　　乳制品此前是麥趣爾主營業務，2020年及2021年分別貢獻了53%及64%的收入。到2023年上半年，乳制品收入占比已經下滑到38%，烘焙食品取代乳制品成為公司最大營收來源。

　　麥趣爾一直以“天山牧場”、“黃金奶源”為噱頭進行產品宣傳，根據年報披露信息估算，公司奶源主要依靠外購，自給率比較低。2014年公司首發募集資金3.33億元，其中6205萬元投入2000頭奶牛生態養殖基地建設項目。值得注意的是該項目進度極為緩慢，2020年12月底募集資金才使用完畢，2022年9月才完成驗收轉固。此外還有日處理 300 噸生鮮乳生產線建設項目，累計投入1.5億元，2022年9月才完成項目驗收并達產。

　　這兩個項目都是在“丙二醇”事件暴露之后投產，在公司乳制品業務大幅萎縮后，新增產能能否消化就成了問題。

　　麥趣爾財務壓力加大

　　急劇下滑的業績已經開始給麥趣爾帶來財務壓力，2023年前三季，麥趣爾經營活動現金流凈流出2254.57萬元。目前麥趣爾存在9個在建工程項目，總預算數6.29億元。2022年投資活動凈流出1.4億元，2023年前三季繼續流出8977.02萬元。而籌資活動也保持凈流出。

　　在這種情況下，貨幣資金也在迅速減少。截至2023年三季末，麥趣爾賬面貨幣資金為7205.99萬元，同比減少35%。交易性金融資產也從上年同期的8000萬元減少至1633.13萬元。麥趣爾賬面存在3891.05萬元的短期借款，現金與短債的比值在迅速縮小。

　　在主營業務遭遇斷崖式下滑的同時，麥趣爾的費用反而在逆勢增加。2022年公司總營收減少13.71%，銷售費用及管理費用分別增長32.58%及12.12%。2021年銷售費用率僅為10.71%，2022年增至16.46%，2023年前三季增至16.89%。管理費用率則從6.4%一路攀升到11.36%。

　　高企的費用率是蠶食凈利潤的重要因素，在主營業務乳制品收入大減之后，公司如果無法通過結構調整填補乳制品留下的坑，又不將費用率降下來，凈利潤必然要面臨較大壓力。

　　事實上，麥趣爾原本盈利能力就比較弱。2016年以來，公司有三年處在虧損狀態，其他四年時間，平均凈利率為3.90%，而這四年扣非凈利率均在3%以下。

　　導致公司凈利率大幅下滑的最大原因是多元化并購，2015年麥趣爾以高溢價收購浙江新美心食品工業有限公司，這筆并購帶來1.32億元的商譽。收購后新美心業績大幅下滑，導致2018年計提減值損失1.16億元，2019年接著計提1360.49萬元，這直接導致了2018年及2019年的虧損。

　　2020年以后，主營業務乳制品在成本增加的背景下毛利率大降，烘焙食品毛利率也在大幅下降，這大幅壓低了凈利率。在乳制品遭受重大沖擊后，麥趣爾能否扭虧為盈就成了重要問題。

　　在盈利能力下降及“丙二醇”事件影響下，麥趣爾股價不斷下跌，截至2月5日收盤，總市值僅為11.77億元。股價暴跌直接引發了控股股東的質押危機，從2015年到2018年，麥趣爾集團與東方證券簽訂質押協議。

　　此后隨著股價下跌，質押開始爆倉。東方證券要求麥趣爾集團償還融資本金，加違約金、延期利息、律師費等費用，而剩余部分市值遠不足以覆蓋這部分費用，因此將麥趣爾集團告上法庭，除了請求拍賣、變賣這部分股權外，還要求麥趣爾集團以位于昌吉市的不動產及建設用地承擔抵押擔保責任。

　　從2020年起，控股股東麥趣爾集團持股就不斷被拍賣，其持股比例從47.69%降至26.9%。截至2023年12月23日，所持股份均已被質押凍結。如果該案件最終執行結束，麥趣爾集團持股將降至9.86%，麥趣爾集團及其一致合伙人持股比例將降至16.99%。