出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

　　作者：浪頭飲食/ 郝顯

　　2023年莊園牧場(chǎng)迎來上市以來首虧，預(yù)計(jì)虧損6000萬-9000萬元，業(yè)績(jī)表現(xiàn)在上市液態(tài)奶企業(yè)中墊底。

　　原奶價(jià)格下行、飼料成本高企，同時(shí)牛只估值下降，共同造成了莊園牧場(chǎng)的虧損。2023年液態(tài)奶市場(chǎng)銷售端繼續(xù)萎縮，造成原奶價(jià)格下行，這使得原本就增收不增利的莊園牧場(chǎng)更加“難受”。經(jīng)過一輪擴(kuò)張后，莊園牧場(chǎng)已經(jīng)積累了較高了有息負(fù)債，目前現(xiàn)金已遠(yuǎn)不足以覆蓋短債。

　　莊園牧場(chǎng)大幅虧損 噸價(jià)下滑銷量減少

　　1月底，莊園牧場(chǎng)披露了業(yè)績(jī)預(yù)告，2023年預(yù)計(jì)虧損6000萬-9000萬元，扣非虧損8400萬元至1.15億元。這是公司上市以來首次虧損。

　　2023年液態(tài)奶企業(yè)業(yè)績(jī)普遍表現(xiàn)不佳，但莊園牧場(chǎng)表現(xiàn)尤其差，去年前三季營(yíng)收下滑7.98%，歸母凈利潤(rùn)下滑157.6%，僅高于西部牧業(yè)。前三季虧損的區(qū)域液態(tài)奶企業(yè)僅兩家，其中就包括莊園牧場(chǎng)和西部牧業(yè)（麥趣爾因“丙二醇”影響收入下滑，故予以剔除）。

　　莊園牧場(chǎng)虧損原因主要有三個(gè)，一是去年原奶價(jià)格下行及奶牛飼料成本居高不下，導(dǎo)致成本占比飆升。2019年以前，莊園牧場(chǎng)營(yíng)業(yè)成本占營(yíng)業(yè)收入比重在70%以下，2022年達(dá)到81%，2023年前三季度則達(dá)到了82%。

　　二是原奶價(jià)格下降導(dǎo)致公司牛只估值下降，生產(chǎn)性生物資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)損失較大，損失金額約6100萬元至9200萬元。

　　三是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，導(dǎo)致市場(chǎng)投入費(fèi)用持續(xù)擴(kuò)大，銷售費(fèi)用同比所增加。從前三季度來看，莊園牧場(chǎng)銷售費(fèi)用率從上年同期5.37%提升至7.74%，提升了2.37個(gè)百分點(diǎn)。

　　在公司加大銷售投入的情況下，前三季仍錄得營(yíng)收下滑7.98%的結(jié)果。從上半年經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來看，莊園牧場(chǎng)整體噸價(jià)從0.844萬元降至0.824萬元，其中滅菌乳、巴氏殺菌乳、發(fā)酵乳噸價(jià)均在下滑，以巴氏殺菌乳噸價(jià)幅度最大。這可能是公司在激烈競(jìng)爭(zhēng)下采取了降價(jià)促銷戰(zhàn)略所致。

　　值得注意的是，在疫情結(jié)束的大背景下，公司銷量還在減少。2023年上半年銷量最大的滅菌乳銷量減少了12.04%，整體銷量則減少了近2%。

　　莊園牧場(chǎng)的困境很大程度上來自行業(yè)環(huán)境。2023年疫情結(jié)束后，液態(tài)奶行業(yè)并未迎來消費(fèi)復(fù)蘇，2023年國(guó)內(nèi)液態(tài)奶消費(fèi)量同比減少2.15%，全國(guó)乳制品加工量同比減少2.02%，是2018年以來首次下滑。

　　消費(fèi)下滑的同時(shí)，供給并未減少。近幾年，頭部乳企以及牧業(yè)公司在持續(xù)擴(kuò)張產(chǎn)能，導(dǎo)致奶牛存欄量不斷增長(zhǎng)，奶牛產(chǎn)量也隨之增長(zhǎng)。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2023年全國(guó)牛奶產(chǎn)量4197萬噸，同比增長(zhǎng)6.7%。

　　產(chǎn)量增加、消費(fèi)萎縮的后果就是原奶價(jià)格下行，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2023年全年生鮮乳均價(jià)同比下降7.69%，2024年2月第一周主產(chǎn)區(qū)生鮮乳平均價(jià)為3.63元/公斤，同比下降10.81%。

　　事實(shí)上，在原奶價(jià)格下跌的情況下，以原奶為原料的乳制品企業(yè)利潤(rùn)率會(huì)得到提升，但是牧業(yè)公司則會(huì)承受較大壓力，中小牧場(chǎng)已經(jīng)在加快出清。根據(jù)農(nóng)村農(nóng)業(yè)部生鮮乳收購(gòu)站監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，2023年前三季度國(guó)內(nèi)奶牛養(yǎng)殖場(chǎng)數(shù)量同比減少了25.30%。

　　在存量競(jìng)爭(zhēng)的格局下，乳企加大了競(jìng)爭(zhēng)和終端促銷力度，這進(jìn)一步拉低了利潤(rùn)率。

　　持續(xù)擴(kuò)張?jiān)鍪詹辉隼?/strong>

　　莊園牧場(chǎng)近幾年一直在進(jìn)行奶源擴(kuò)張。2018年底，公司存欄奶牛共11266頭。到了2022年，存欄奶牛增加到20402頭，4年時(shí)間增長(zhǎng)了81%。

　　莊園牧場(chǎng)擴(kuò)張的方式包含并購(gòu)和自建，2018年公司以2.49億元的價(jià)格收購(gòu)了東方乳業(yè)82%股權(quán)。此外，公司還不斷自建牧場(chǎng)。截至2023年三季末，固定資產(chǎn)達(dá)到13.28億元，相比2018年增加了41%。生物性資產(chǎn)則達(dá)到5.93億元，比2018年增長(zhǎng)了207%。

　　在原奶價(jià)格下行的背景下，較大的固定資產(chǎn)和生物資產(chǎn)帶來的公允價(jià)值變動(dòng)以及資產(chǎn)減值損失，對(duì)公司凈利潤(rùn)構(gòu)成很大壓制。

　　事實(shí)上，快速擴(kuò)張只是增加了莊園牧場(chǎng)的收入，公司的盈利能力一直在下滑。2018年扣非凈利潤(rùn)為5065.58萬元，到2022年僅剩2932.54萬元。毛利率從此前的超過30%，降至2022年的19%。扣非凈利率則從7%以上降至2%左右。

　　三個(gè)系列產(chǎn)品毛利率均在大幅下滑，其中滅菌乳毛利率從2018年的26%降至2022年的9.13%，發(fā)酵乳從35%降至29.87%，調(diào)制乳從37%降至26.43%。

　　A股液態(tài)奶上市公司近幾年均在經(jīng)歷毛利率的持續(xù)下滑。但是同行業(yè)的菊樂股份2022年滅菌乳毛利率達(dá)到14.52%，莊園牧場(chǎng)滅菌乳產(chǎn)品毛利率持續(xù)下滑，并且顯著低于同行業(yè)公司，究竟是為什么呢？

　　從2018年到2022年，莊園牧場(chǎng)投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈流出16.97億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈流入7.64億元，籌資活動(dòng)凈流入4.32億元。從2021年，籌資活動(dòng)現(xiàn)金流開始凈流出，估計(jì)為償還借款所致。

　　而截至2023年三季末，莊園牧場(chǎng)賬面現(xiàn)金為2.26億元，短期有息負(fù)債則達(dá)到8.49億元，此外還有1.15億元的長(zhǎng)期借款。現(xiàn)金遠(yuǎn)低于短債，面臨較大的財(cái)務(wù)壓力。

　　最近兩年公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用均保持在1200萬元左右，有息負(fù)債產(chǎn)生的利息費(fèi)用，已經(jīng)成為重要的業(yè)績(jī)拖累因素。

　　隨著業(yè)績(jī)的下滑，莊園牧場(chǎng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流也開始減少，2023年前三季經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈流入9588.06萬元，同比減少了近14%。這使得財(cái)務(wù)壓力進(jìn)一步加大。

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