出品：新浪財經(jīng)上市公司研究院

　　作者：浪頭飲食/ 郝顯

　　在2022年短暫扭虧后，龍大美食2023年再度陷入大幅虧損。根據(jù)1月底發(fā)布的業(yè)績預(yù)告，2023年公司預(yù)虧13.6億元至17.6億元， 扣非虧損12.1億元至15.7億元。

　　在生豬價格持續(xù)下跌的背景下，龍大美食的冷凍肉及貿(mào)易業(yè)務(wù)出現(xiàn)較大虧損，存貨同時也在減值。

　　近幾年龍大美食在主營業(yè)務(wù)收入持續(xù)萎縮的背景下，仍在舉債大力擴產(chǎn)能，這在拉低產(chǎn)能利用率的同時，還增加了負債，目前公司已面臨較大的財務(wù)壓力。

　　龍大美食再度大幅虧損 鮮凍肉收入持續(xù)下滑

　　面對巨額虧損，龍大美食解釋原因為，報告期內(nèi)毛豬銷售價格及豬肉市場價格持續(xù)下跌，并疊加疫病影響，導(dǎo)致傳統(tǒng)板塊業(yè)務(wù)及貿(mào)易板塊業(yè)務(wù)出現(xiàn)較大虧損；同時對存貨及生物資產(chǎn)計提了減值準(zhǔn)備。

　　龍大美食是一家業(yè)務(wù)涵蓋生豬養(yǎng)殖、屠宰、肉制品及預(yù)制菜的生豬屠宰企業(yè)，其核心收入來源為生豬屠宰業(yè)務(wù)對應(yīng)的冷鮮肉和冷凍肉，2022年收入達到120.31億元，貢獻了74.65%的收入（此前貢獻比例在80%以上）。其次為進口貿(mào)易和預(yù)制菜，分別貢獻9.99%和8.16%的收入。

　　近幾年主營業(yè)務(wù)鮮凍肉經(jīng)歷了收入持續(xù)減少和毛利率大幅下滑的雙重打擊。2020年鮮凍肉毛利率為5.5%，到2022年已經(jīng)下滑至1.74%。

　　影響龍大美食盈利能力的主要因素是生豬價格，當(dāng)豬價上漲時，公司冷鮮肉和肉制品銷量減少，盈利能力下滑，主因是產(chǎn)品售價調(diào)整滯后于原材料生豬價格。相反冷凍肉和生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)盈利能力則會提升。豬價下跌時反之。

　　從歷史業(yè)績來看，2019年及2020年生豬價格大幅上漲時，龍大美食凈利潤快速增長。2021年以來，隨著生豬價格的持續(xù)下行，公司開始由盈轉(zhuǎn)虧，凈利潤則持續(xù)承壓。

　　這期間導(dǎo)致凈利潤大降的主因是冷凍肉毛利下滑，并且伴隨資產(chǎn)減值，同時進口貿(mào)易業(yè)務(wù)也在虧損。

　　本輪豬周期于2021年初見頂，龍大美食在2021年上半年大量囤貨，導(dǎo)致存貨大增。2021年計提存貨減值5.13億元，2022年由于豬價反彈未計提，2023年則再度開始計提減值。

　　從存貨變動來看，2021年上半年暴增的存貨當(dāng)年下半年大幅減少，而2023年上半年再度大幅增加，第三季度則開始減少。從現(xiàn)實操作來看，公司的冷凍肉業(yè)務(wù)并未能起到對沖作用，反而加大了業(yè)績的周期性波動。

　　事實上，比起凈利潤大幅波動，鮮凍肉收入持續(xù)下滑是更值得重視的問題。2020年龍大美食鮮凍肉收入達到167.88億元，2022年為120.31億元，下滑了近29%。2023年上半年，在疫情結(jié)束的背景下，鮮凍肉收入繼續(xù)減少8.51%。

　　與此相對應(yīng)，2022年公司的屠宰量不升反降。2021年設(shè)計屠宰產(chǎn)能1100萬頭，實際屠宰量641.1萬頭，2022年屠宰量下滑至589.36萬頭，同比減少8%。2023年前三季屠宰量471.08萬頭，同比僅增加2.42%。一般來說，三季度是歷史旺季，但是受限于市場上生豬供應(yīng)偏多，疊加消費疲軟、市場凍肉庫存較高、終端消費需求不足等因素，公司銷售端仍舊偏弱。

　　對于龍大美食來說，此前市場一直預(yù)期隨著屠宰產(chǎn)能的提升，公司屠宰量同步提升，從而提升利潤。在目前的情況下，短期內(nèi)可能很難看到屠宰量大幅提升帶動利潤增長。

　　預(yù)制菜業(yè)務(wù)獨挑增長大梁 持續(xù)擴張下財務(wù)壓力大

　　在主營業(yè)務(wù)陷入停滯的情況下，龍大美食開始押注預(yù)制菜。

　　2021年上半年，龍大美食正式提出“一體兩翼”戰(zhàn)略，以預(yù)制菜為食品板塊核心，以屠宰和養(yǎng)殖為兩翼支撐，并將證券簡稱改成龍大美食。龍大美食的預(yù)制菜以肉制品為主，包含肥腸系列、酥肉系列、培根系列、烤腸系列、丸子系列等。

　　從盈利能力來看，2022年公司鮮凍肉毛利率僅為1.74%。預(yù)制菜毛利率則高達10.43%，凈利率在4%-5%之間。從中長期來看，預(yù)制菜業(yè)務(wù)可以提供穩(wěn)定的利潤，這也是公司全力押注預(yù)制菜的重要原因。

　　目前龍大美食食品產(chǎn)能為15.5萬噸每年，新建項目投產(chǎn)后產(chǎn)能可以達到33萬噸每年。但是在高速擴張下，產(chǎn)能利用率比較低。2022年食品銷量為7.16萬噸，僅為總產(chǎn)能的46%。

　　2022年預(yù)制菜業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入13.14億元，同比增長11.16%。2023年實現(xiàn)收入19億元，同比增長50%。整體食品板塊營收2023年同比增長30%左右。食品板塊的高增長能否持續(xù)，進而消化大幅擴張的產(chǎn)能，就成為需要關(guān)注的重點。

　　近幾年，龍大美食在持續(xù)擴張產(chǎn)能，目前屠宰產(chǎn)能已經(jīng)達到1500萬頭每年，現(xiàn)有食品加工產(chǎn)能15.5萬噸，在建產(chǎn)能約17.5萬噸。截至2023年三季末，公司固定資產(chǎn)已經(jīng)增至17.22億元，相比2021年同期增長52%。

　　支撐龍大美食不斷擴張的是融資，從2019年到2022年，投資活動凈流出33.18億元，籌資活動凈流入23.79億元，經(jīng)營活動僅凈流入8.07億元。

　　龍大美食在2020年及2021年先后通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債和定向增發(fā)進行過兩次融資，募資總額15.7億元。截至2023年6月，暫時未使用的募集資金大部分已用于暫時補充流動資金。近幾年短期借款金額一直維持在高位，依靠不斷借新還舊維持日常經(jīng)營。

　　截至2023年三季末，龍大美食賬面貨幣資金為13.65億元，而短期有息負債達到15.92億元，此外還有11.71億元的長期有息負債，已經(jīng)面臨較大的財務(wù)壓力。

　　在1月底接受機構(gòu)調(diào)研時，管理層展望2024年豬價，“從供給端來看，目前能繁母豬存欄量還處于高位，24 年生豬供給壓力仍較大，下半年隨著需求轉(zhuǎn)旺，會逐步提升，但預(yù)計不會有太大的突破”。如果豬價持續(xù)低迷，龍大美食的財務(wù)估計還要接受考驗。