出品：浪頭飲食

　　作者：SY

　　近日，有關(guān)雙匯發(fā)展和萬洲國際的新聞一波接一波，猛料不斷。8月17日深夜，萬洪建發(fā)文披露了萬隆、萬洲國際和雙匯的一系列內(nèi)幕，讓已經(jīng)持續(xù)了兩個(gè)多月的“父子內(nèi)斗”繼續(xù)升級。

　　雖然萬洲國際在18日緊急發(fā)公告否認(rèn)萬洪建的指控，稱其指控不真實(shí)且具有誤導(dǎo)性，保留向萬洪建采取法律行動(dòng)的權(quán)利。但市場熱議仍在持續(xù)。

　　在萬洪建提出的多項(xiàng)指控中，首先提及的就是萬洲國際的作用在于將國內(nèi)雙匯的錢不露痕跡轉(zhuǎn)出境外。

　　如果細(xì)看雙匯發(fā)展的關(guān)聯(lián)交易以及近年業(yè)績，其中確實(shí)有不少疑點(diǎn)。此外，雙匯近幾年還一直保持著高比例分紅，去年分紅金額超過了融資金額。

　　關(guān)聯(lián)采購金額、存貨跌價(jià)損失逐年增加

　　在17日發(fā)文之前，萬洪建在8月7日接受第一財(cái)經(jīng)的采訪時(shí)就指出了自己和萬隆的矛盾之一在于雙匯國際收購美國史密斯菲爾德公司一事，萬洪建表示“當(dāng)初收購原因錯(cuò)綜復(fù)雜，有所謂的上下游供應(yīng)鏈整合考量，也有個(gè)人資產(chǎn)借勢轉(zhuǎn)移的雜念，還有大股東急于境外套現(xiàn)的急迫感，等等”。

　　2013年9月，雙匯國際以71億美元收購了美國豬肉巨頭史密斯菲爾德。2014年1月21日，雙匯國際更名為萬洲國際有限公司。同年4月15日，萬洲國際在港上市。

　　收購之后，雙匯發(fā)展開始大量從美國進(jìn)口肉類。2014年起，羅特克斯有限公司（以下簡稱“羅特克斯”）及其子公司開始成為雙匯發(fā)展的第一大供應(yīng)商。羅特克斯是雙匯發(fā)展的控股股東，目前持有雙匯發(fā)展70.33%的股權(quán)。萬洲國際就是通過羅特克斯間接控股雙匯發(fā)展的。

　　2014年以來，雙匯發(fā)展向羅特克斯采購的金額逐漸攀升，2019年、2020年更是出現(xiàn)翻倍增長，采購金額占年度采購總額的比例從2014年的2.42%上升至2020年的21.14%。

　　如果說2019年、2020年采購金額大是由于國內(nèi)非洲豬瘟的影響，雙匯抓住進(jìn)口豬肉的價(jià)格優(yōu)勢加快發(fā)展，那在今年上半年國內(nèi)豬價(jià)下行的情況下關(guān)聯(lián)采購金額仍高達(dá)60.63億元又是出于什么理由？

　　根據(jù)雙匯發(fā)展前幾日發(fā)布的半年度報(bào)告，雙匯上半年扣非歸母凈利潤同比下降了18.37%。公司解釋利潤下降的主要原因是2020年凍品盈利基數(shù)較高、本期由于中外價(jià)差收窄進(jìn)口肉盈利下降、員工及市場費(fèi)用的投入增加等。

　　在萬洪建的爆料中，他指出今年2月萬老板攜郭麗軍強(qiáng)行將美國產(chǎn)品進(jìn)口結(jié)算價(jià)格從21000元/噸大幅提高到25800元/噸，比市場平均價(jià)格21500元/噸高4300元，這批進(jìn)口量接近10萬噸的六分體，給中國雙匯造成的損失多達(dá)8億人民幣以上。

　　不管上述指控是否屬實(shí)，雙匯發(fā)展上半年確實(shí)發(fā)生了6.54億元的存貨跌價(jià)損失及合同履約成本減值損失，其中大部分來自鮮凍豬肉。而且這半年的損失金額就相當(dāng)于去年全年的81%。

　　實(shí)際上，2014年之后，雙匯發(fā)展的存貨跌價(jià)損失一直在逐漸增加，占利潤總額比例也越來越高，對雙匯發(fā)展的盈利狀況造成了較大影響。

　　雙匯產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整是戰(zhàn)略失誤還是重美輕中？

　　收購史密斯菲爾德之后，雙匯發(fā)展的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐漸發(fā)生變化，曾經(jīng)占據(jù)收入大頭的包裝肉制品增長停滯，而生鮮凍品實(shí)現(xiàn)了快速增長。值得注意的是，生鮮凍品的毛利率遠(yuǎn)低于包裝肉制品，根據(jù)2020年年報(bào)，包裝肉制品的毛利率為30.54%，而生鮮產(chǎn)品的毛利率僅7.17%。

　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化無疑對雙匯的利潤造成了影響。2014-2017年間，雙匯扣非歸母凈利潤的增速最高時(shí)只有5%。2018年以來受益于中美豬肉價(jià)差增大，利潤增速才升至10%以上。

　　萬洪建此前在采訪中提到，雙匯與史密斯菲爾德的資源互補(bǔ)實(shí)際上只是美方獲利，而對雙匯來講，撿了芝麻，丟了西瓜，得不償失。從雙匯這些年的業(yè)績來看確實(shí)如此。雖然肉類進(jìn)口量攀升，生鮮凍品營收不斷增長，但公司盈利情況卻沒有顯著改善，屠宰與肉制品產(chǎn)量不增反降，沒有實(shí)質(zhì)性發(fā)展。

　　一邊分紅一邊融資 去年分紅金額超過融資金額

　　比雙匯發(fā)展策略失誤更為嚴(yán)重的問題，是雙匯真的成為了提錢工具。

　　在采訪中批評完父親對雙匯的發(fā)展策略后，萬洪建17日直言“萬洲沒有實(shí)際的生產(chǎn)運(yùn)營，它實(shí)際上就是雙匯與史密斯菲爾德的拼盤，它的作用，就是通過各種眼花繚亂的財(cái)務(wù)手段，復(fù)雜的架構(gòu)，將國內(nèi)雙匯的錢不露痕跡轉(zhuǎn)出境外，從來沒有逆向回流過。”

　　先不說雙匯的關(guān)聯(lián)交易是否合規(guī)、是否存在利益輸送，雙匯近幾年的高分紅卻是擺在明面上的。2013年以來，雙匯現(xiàn)金分紅金額占凈利潤的比例基本維持在80%以上，部分年份超過100%。2020年股利支付率高達(dá)128.49%，現(xiàn)金紅利合計(jì)80.38億元，控股股東羅特克斯以70.33%的持股比例分得56.53億元。

　　雙匯一邊高分紅，另一邊又在融資。公司去年5月提出募集總金額70億元的非公開發(fā)行預(yù)案，擬用于肉雞產(chǎn)業(yè)化產(chǎn)能建設(shè)項(xiàng)目、生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能建設(shè)項(xiàng)目、技術(shù)改造項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。該定增已于去年10月完成，22家機(jī)構(gòu)投資者參與，股票鎖定期6個(gè)月，已于今年4月解禁。