出品：浪頭飲食

　　作者：SY

　　8月11日晚，金龍魚發布2021年半年度報告。報告期內，金龍魚“增收不增利”，上半年營業收入1032.3億元，同比增長18.69%；歸母凈利潤29.7億元，同比下降1.24%。

　　盡管扣非歸母凈利潤達39.12億元，同比增長36.64%，但金龍魚的非經常性損益主要產生于用來管理其商品價格和外匯風險的衍生工具，這些損益實質上也與金龍魚的正常經營活動相關。因此上半年9.42億元的非經常性損失實際上也不容忽視。

　　分產品來看，上半年金龍魚廚房食品產品實現營業收入660億元，較上年同期增長22.2%；但24.4億元的利潤總額卻較上年同期下降了11.1%。下降原因主要是原材料成本大幅上漲，而提價和高端化效果有限。

　　至于金龍魚正在布局的調味品、酵母、中央廚房等領域，目前都還沒有什么實質性的成績。

　　非經常性損益波動大 實質與經營活動相關

　　金龍魚上半年非經常性損益主要為10.65億元的投資損失。據金龍魚說明，這些損失“主要產生于本公司正常經營活動中用來管理其商品價格和外匯風險的衍生工具，因未完全滿足套期會計的要求，因此在會計角度屬于非經常性損益。從業務角度，這些期貨損益的已實現部分應計入主營業務成本，未實現部分應隨著未來現貨銷售的展開而同步計入主營業務成本”。

　　套期會計是一種特殊的會計處理方法，它允許企業對沖有關資產或負債的利得和損失，減少利潤表的波動性，但為了防止企業濫用套期會計方法，我國現行會計準則設置了較高的適用性門檻。

　　據金龍魚介紹，當公司商業套保能夠滿足會計準則下的套保要求時，已實現的部分計入營業成本，未實現的部分計入庫存成本；但是當一些套期保值不能滿足會計準則的要求時，已實現的部分計入投資收益，未實現的部分計入公允價值變動損益。

　　盡管這部分損益歸屬非經常性損益，但從業務實質來看，這些損益與公司正常經營活動分不開。

　　金龍魚使用期貨、遠期外匯合約等金融衍生工具進行套期保值最主要的原因就是為了減小原材料價格和匯率波動等因素對經營業績帶來的不利影響。據年報數據，原材料成本占金龍魚主營業務成本的比重高達89%左右，且其原料進口依存度較高。

　　然而套期保值業務本身也存在著較大風險。2017-2019年，金龍魚商品衍生金融工具產生的投資收益分別高達28億元、3.89億元、6.11億元。而到了2020年，衍生金融工具轉而產生了25.89億元投資損失。今年上半年，金龍魚用來管理商品價格和外匯風險的衍生工具又產生了10.65億元的投資損失。

　　這些衍生工具產生的投資損益是金龍魚非經常性損益的主要內容，因此，過去幾年金龍魚非經常性損益的波動很大，非經常性損益對凈利潤造成的影響也很大。2017-2020年以及今年上半年，金龍魚非經常性損益分別為42.65億元、9.12億元、9.31億元、-27.91億元、-9.42億元；其扣非凈利潤與凈利潤的比值分別為14.71%、82.21%、82.79%、146.51%、131.72%。

　　因此就金龍魚的業績而言，凈利潤比扣非凈利潤更能體現公司總體經營情況。

　　油米面同質化嚴重提價難 高端產品市場空間有限

　　目前，金龍魚的主要產品包括廚房食品、飼料原料及油脂科技產品。近幾年廚房食品的營收占總營收的比重基本在60%以上。

　　今年上半年，金龍魚廚房食品的利潤總額同比下降11.1%。

　　利潤總額下降的首要原因就是原材料成本大幅上漲。上半年，金龍魚多種原材料的采購單價均出現大幅上漲，其中大豆及加工品的采購單價較去年同期上漲54.44%。

　　而與此同時，公司未能通過上調部分產品售價和推廣高端產品完全抵消原材料成本上漲的影響。

　　此外，由于各個渠道的銷量出現結構性變化，廚房食品整體毛利率有所下降。去年同期受疫情影響，面向家庭消費、毛利率較高的小包裝產品銷量提升，而今年隨著疫情好轉、餐飲逐步恢復，毛利率較低的餐飲渠道產品銷量占比提升，從而導致上半年廚房食品毛利率較去年同期下降了0.92個百分點，為11.84%。

　　金龍魚的廚房食品產品包括食用油、大米、面粉和掛面、調味品。半年報并未給出各種細分產品的營收，但根據招股書，2019年食用油銷售收入占廚房食品銷售收入的比重為74.95%。盡管產品種類逐漸多元化，食用油仍是金龍魚最主要的營收來源。

　　然而食用油行業增速已經較低。根據國家糧油信息中心統計數據，2012/13市場年度至2017/18市場年度，我國食用植物油消費量年均復合增長率為4.54%。

　　同時，食用油行業格局基本已定。據尼爾森數據，2019年我國小包裝食用植物油CR4已達66.8%，其中金龍魚以38.4%的市占率位居第一，但從2017年到2019年，金龍魚市占率不僅沒有提升，反而下降了1個百分點，未來繼續大幅提升市場份額也很難。

　　市場份額提升不易，提價和高端化策略也很難奏效，因為食用油是一個同質化極其嚴重的產品，而且作為生活必需品，大部分消費者最看重性價比。

　　那大米和面粉行業的情況呢？

　　隨著我國傳統農業結構的變化調整，從2013年開始，我國大米消費量已經有所下降。大米行業的發展方向主要是包裝米逐漸取代散裝米。根據尼爾森數據，按銷售量統計，金龍魚在包裝米現代渠道市場占有率第一，2017-2019年銷售份額分別為16.4%、17.9%、18.4%，雖然份額在提升，但與第二名只有5個百分點的差距。

　　而且大米同樣也是一個同質化嚴重的產品，消費者對價格很敏感，高端產品的市場份額非常有限。由于進入門檻低，我國大米加工企業數量較多，規模以上企業數量不斷增長，市場競爭非常激烈。

　　就面粉市場而言，金龍魚在包裝面粉現代渠道市場占有率也是第一，不過從2017年至2019年，其市場占有率并沒有增長，反而從29.1%降至26.7%。同樣，面粉也是一種同質化嚴重、消費者對價格敏感的產品。

　　由于主營產品的這些特性，金龍魚廚房食品的毛利率較低，利潤受原材料價格波動的影響較大。而公司又難以隨時上調大部分產品的售價，高端化產品的銷量也有限。

　　新業務成績未顯

　　近年來，金龍魚正將自身的產品線逐漸拓展至調味品、酵母以及日化用品等領域，進軍中央廚房業務。

　　在調味品方面，金龍魚推出了價格定位高端的“丸莊”醬油，銷售區域為全國；定位中高端的“梁汾”山西陳醋，側重在北方地區銷售。今年上半年，金龍魚又推出了“海皇”品牌香醋、米醋、白醋、蠔油、料酒等新品。

　　不過目前金龍魚并未公布調味品業務具體的銷售情況，公司只是在去年的投資者活動中表示“我們在調味品上并沒有要超過海天的計劃，因為海天在現有市場上已經建立并占據了巨大的市場份額，但是我們相信我們的優質產品可以在調味品市場上占據一席之地”。

　　至于酵母行業，金龍魚也沒有給出任何有數據支撐的成績報告。而且值得注意的是，我國酵母行業市場集中度已經很高，安琪酵母在國內酵母市場占有率已超50%，國內酵母行業CR3約為70%-80%，留給新進入者的空間不多。

　　而金龍魚的中央廚房項目還在計劃中，未來究竟能不能成為一個新的業績增長點仍有待觀察。