出品：浪頭飲食

　　作者：SY

　　7月30日晚，涪陵榨菜發布2021年半年度報告。公司上半年營收13.47億元，同比增長12.46%，歸母凈利潤為3.76億元，同比減少6.97%！

　　分季度看，涪陵榨菜第一季度營收、歸母凈利潤分別為7.09億元、2.03億元，分別較上年同期增長46.86%、22.73%。但公司第二季度的營收只有6.38億元，同比減少了10.78%，環比也減少了10%；歸母凈利潤為1.73億元，同比減少27.57%，環比減少14.9%。

　　從以往數據來看，第二季度其實是涪陵榨菜的銷售旺季，往年第二季度基本是營收最多的一個季度。而今年第二季度的營利情況不得不讓人發出疑問——涪陵榨菜還有增長空間嗎？

　　銷售費用同比增加80% 品類多元化毫無進展

　　涪陵榨菜上半年利潤同比減少的一個主要原因是當期銷售費用大幅增加。涪陵榨菜上半年發生銷售費用3.39億元，較上年同期增加了80.35%！銷售費用率從去年上半年的15%左右提高到今年上半年的25%左右。

　　從具體項目來看，金額增加最多的品牌宣傳費。今年上半年品牌宣傳費達1.67億元，占銷售費用的比重高達49%，而去年同期品牌宣傳費發生額為零。

　　此外，涪陵榨菜本期銷售人員的職工薪酬也較上年同期增加了20%；電商費用較上年同期增加了88%，主要系公司加大了線上推廣活動和費用投入。

　　涪陵榨菜如此大力進行品牌宣傳和推廣，一方面是因為公司在開發三、四線城市下沉市場，另一方面則是為在建生產基地未來將釋放的產能做準備。

　　在經歷了2019年的業績下滑之后，涪陵榨菜去年開始大力推動渠道下沉，希望通過開發三、四線市場來突破“榨菜天花板”。在之前的投資者交流會中，涪陵榨菜曾表示“根據公司今年一季度情況，三、四線市場基于其總體規模較小，目前增速較快，發展態勢穩定。”不過，三、四線城市目前較小的體量導致短期內難以拉動公司整體業績大幅增長。

　　目前，涪陵榨菜在建1.6萬噸/年脆口榨菜生產線、遼寧年產5萬噸泡菜生產基地、年產20萬噸烏江涪陵榨菜綠色智能化生產基地（一期）、惠通5.3萬噸/年榨菜生產線等多個項目。

　　而截至2020年期末，涪陵榨菜的榨菜、蘿卜產能合計約15萬噸/年，泡菜產能為1.3萬噸/年，也就是說這些在建項目完工后，涪陵榨菜的產能將增加2倍左右。這么多的產能涪陵榨菜能消化掉嗎？

　　從各類產品的增長情況來看，上半年榨菜營收12億元，同比增長15.86%，這個增速與涪陵榨菜過去十年間的收入復合增長率差不多，不過這個增速恐怕還難以支持公司未來幾年即將釋放的產能。

　　更為嚴峻的問題是，涪陵榨菜的品類多元化毫無進展。今年1-6月，泡菜產品營收只有8281萬元，同比僅微增0.85%。而蘿卜產品的營收同比減少27.79%至4053萬元。

　　泡菜、蘿卜產品拓展不利導致榨菜收入占總收入的比重進一步上升，從去年上半年的86.52%提高到今年上半年的89.14%。

　　涪陵榨菜此前在投資者交流會上表示，當前公司主要任務是“集中戰略資源打造烏江榨菜品牌，做大榨菜品類，其它品類利用公司現有渠道、管理資源及在銷售政策上給予支持進行拓展”。可見公司目前沒有在多元化戰略上投入太多資源，不過公司在榨菜推廣上投入了大量資源，目前的成效卻一般。

　　原材料價格上漲超30% 下半年成本壓力仍存

　　據半年報，涪陵榨菜2021年主要外購原材料價格同比變動超過30%。公司稱，“受市場供求、CPI等因素影響，2021年青菜頭收購價格同比漲幅較大，引起公司主營業務成本上升。”

　　從涪陵區人民政府網站的新聞報道可發現，今年一季度涪陵區青菜頭價格從1100元/噸一直漲到1480元/噸的高價，后來雖有所回落，但價格依舊穩定在每噸1400元左右，青菜頭價格創下歷史新高。

　　由于原材料價格持續上漲，涪陵榨菜在第一季度采購了大量原材料，第一季度存貨同比增加了68.67%，而購買商品、接受勞務支付的現金更是同比增加128%！

　　據券商調研，涪陵榨菜自第二季度開始陸續使用今年采購的高成本青菜頭。但由于涪陵榨菜在年初對各系列產品進行了提價或縮規格，上半年榨菜的毛利率不僅沒有下降，反而同比增加了2個百分點。

　　不過，自第三季度開始，涪陵榨菜將開始全面使用今年采購的高成本青菜頭，下半年公司的毛利率仍面臨很大壓力。

　　此外，涪陵榨菜下半年的銷售費用可能繼續維持在較高水平，公司下半年利潤仍然承受著較大壓力。

　　榨菜還有多少空間？

　　涪陵榨菜在過去十多年間雖然業績有一些周期波動，但總體上保持著不錯的增長態勢。其增長來自兩方面的拉動，一是銷售增長，二是價格提升。

　　其銷量的增長主要來自市場份額提升，涪陵榨菜不僅在逐步替代市場上的散裝榨菜，也擠占了包裝榨菜市場上小品牌的市場份額。2019年我國榨菜行業包裝化率約為28%，隨著消費升級，包裝榨菜有望進一步替代散裝榨菜。

　　不過，涪陵榨菜2019年在包裝榨菜市場的占有率已達36.41%，未來還有多少提升空間呢？

　　經過多次提價，涪陵榨菜的榨菜定價高于其他品牌，在這種情況下，涪陵榨菜的產品還有提價空間嗎？尤其是公司正在開發三、四線市場，進一步提價不利于產品進入下沉市場。

　　此外，榨菜仍是一個消費場景有限的產品，也不是必不可少的生活必需品，因此在今年消費疲軟的大環境下，涪陵榨菜的增長也受到了較大影響。