出品：浪頭飲食

　　作者：王永

　　醬酒熱度持續升溫！

　　今年以來不斷有上市公司發布收購醬酒資產的公告，收購標的高度相似，一般都位于茅臺鎮，以代工或出售基酒為主，在這一輪醬酒熱中實現了業績的快速增長。對于這類酒企來說，被并購也許是最好的選擇，上市公司也有借機炒作的動力。有實力的酒企則選擇獨立IPO，或者與上市公司合作。

　　行業上游，在當地政府支持下，大中小型酒企均提出了擴產計劃，很多前幾年一度停產的醬酒企業也開始復產。據統計，到2023年近幾年新增產能將陸續進入上市階段，屆時將釋放20萬噸醬酒產能。

　　上一輪醬酒熱隨著白酒行業深度調整期的到來而消退，低迷期茅臺鎮開工率不足40%，很多跑步進入的資本最終黯然退出。這一輪醬酒熱最終會如何收場呢？

　　醬酒新一輪擴產周期已到來：2023年后20萬噸新增產能將上市

　　目前醬酒行業格局基本已經穩定，按照營收規模大致可以分成四個梯隊。

　　第一梯隊是貴州茅臺，2020年營收949億元，其中茅臺酒848億，系列酒接近100億；第二梯隊是習酒和郎酒，習酒2020年營收約為103億元，郎酒醬酒板塊收入約為80億元；第三梯隊是國臺（營收40億）、金沙（27億）、珍酒（20億）、釣魚臺（約10億左右）等酒企；第四梯隊是仁懷本地營收在10億元以下的醬酒企業，包括丹泉酒業、仙潭酒業、酣客、武陵酒等。

　　根據酒業家及權圖醬酒工作室發布的《2020-2021中國醬酒產業發展報告》，2020年整個醬酒行業產能約為60萬噸，約占白酒總產能的8%；銷售收入1550億元，約占中國白酒行業銷售收入的26%；銷售利潤約630億，占中國白酒行業利潤的39.7%。

　　如果剔除茅臺酒，醬酒產能約為55萬噸，占行業產能的7.43%，收入約為667億元，占比為11.2%。從產區來看，產能主要分布在貴州、四川、山東三個省份，產能占比分別為48%、23%、5%。

　　近幾年在貴州茅臺的帶動下，醬酒熱持續升溫，從2019年開始，整個醬酒行業就進入了一輪擴產周期。

　　貴州省在2020年4月發布過一份《2020年度“千企改造”工程省級龍頭和高成長性企業名單的通知》，進入名單的酒企達到15家，大部分改造項目都是擴產能。其中包括茅臺“十三五”中華片區茅臺酒技改工程、國臺年產6500噸技改工程、珍酒新增2200噸大曲醬香技改工程、勁牌新增8000噸醬酒技改項目等。

　　還有大量不在名單中的中小酒企，在各路資本加持下也紛紛提出了擴產計劃，甚至包括很多停產后再度恢復生產的酒企。

　　比如國臺收購的懷酒，2011年曾被海航收入囊中，由于銷售萎縮2018年起逐步停產。2020年國臺收購懷酒后，開始推動復產技改，未來國臺新增產能中還包括懷酒的1000噸基酒產能。

　　根據公開披露的信息粗略統計，這一輪擴張周期中新增的醬酒產能在20萬噸左右，大部分分布在赤水河兩岸。按照2019年55萬噸的基數計算，相當于新增了36%的產能。這將推動醬酒總產能達到80萬噸。

　　由于醬酒需要3-4年的儲藏期，這一輪擴張周期新增的產能要到2023年才開始釋放，這也就意味著從2023年開始，將有20萬噸新增醬酒產品陸續進入市場。

　　醬酒企業蠢蠢欲動：獨立IPO、與上市公司合作、被并購

　　對于身處其中的醬酒企業來說，現在是一個難得的窗口期。新增產能還沒有上市，醬酒熱度持續發酵，各種資本運作重出不窮。

　　2020年年中，第二梯隊的郎酒和第三梯隊的國臺先后披露招股書，正式啟動IPO。眾多中小酒企則推波助瀾，加入了上市后備軍。

　　2021年5月28日，貴州省公布了上市掛牌后備企業資源庫名單，其中除了習酒、國臺之外，還包括鴨溪酒業、夜郎古、珍酒、圣窖酒業、小糊涂仙、醇酒等酒企。

　　有些具有一定規模的酒企選擇與強勢資本方聯合，比較典型的是國威酒業，國威酒業年產能約在6600噸左右，跟國臺酒業差不多，不過產品主要作為原酒和定制酒出售，品牌影響力遠不及國臺。今年5月，國威酒業大股東和水井坊合作成立合資公司，國威酒業提供基酒，水井坊則負責品牌塑造和銷售渠道。

　　小酒企則選擇并購的方式登陸資本市場，比如圣窖酒業。圣窖酒業2018年營收僅81萬元，2019年增至2833萬，2020年前8個月營收3395萬元。

　　今年6月20日，圣窖酒業股東與上市公司眾興菌業簽署了股權收購合作意向書，擬將所持股份悉數賣給眾興菌業。而在2020年10月，圣窖酒業一度打算賣身另一家上市公司園城黃金。

　　有些“袖珍”酒企也成了上市公司的收購目標。今年6月28日，吉宏股份發公告稱擬通過收購釣臺貢酒業不低于 70%的股權，進而持有貴州省仁懷市茅臺鎮古窖酒業有限公司（簡稱“古窖酒業”）資產。其股價在披露前后的四個交易日漲了30%。而據媒體報道，古窖酒業年產量僅180多噸，2020年銷售額138萬元。很難說吉宏股份是為了拓展白酒業務還只是單純借機炒作股價。

　　貴仁懷市作為最知名的醬酒產區，囊括了茅臺、習酒、國臺、金沙等知名醬酒企業，也聚集了眾多小型釀酒企業。2019年國家食品藥品監督管理總局曾發布過一份《中國酒都·貴州仁懷食品生產許可（SC）獲證酒廠名單》，截至當年2月，仁懷市擁有食品生產許可（SC）證的酒廠達到506家。而仁懷除茅臺外的酒企整體銷售收入在300億元左右，這意味著大多數酒企目前銷售額在1億元以下。

　　這些小酒企之前主要以代工為主，擁有醬酒產能但品牌力較弱，有的公司經營一度停滯，2018年以來趁著這一輪醬酒熱才開始恢復經營，在這時候賣身也許是最佳選擇！

　　投靠大資本的醬酒企業則已將擴產、上市提上了日程！

　　今年5月，環球佳釀集團與仁懷市政府簽約建設醬酒生產基地，計劃在茅臺鎮核心區新建衡昌燒坊和一九一五雙生產基地、酒莊等，四年規劃產能達到了3萬噸。

　　環球佳釀成立于2017年，成立后四處出手，已經控制了20多個白酒品牌，目標是成為中國版的“帝亞吉歐”。

　　2017年環球佳釀收購了衡昌燒坊，在今年擴產計劃提出的同時，創始人鄧鴻提出，將以高端產品衡昌燒坊為核心，三年內謀求旗下酒業IPO的規劃。

　　衡昌燒坊公開信息比較少，根據新聞報道，鄧鴻曾稱2021年衡昌燒坊銷售額會突破20億，三年后目標是60-70億。如果這個數據屬實，衡昌燒坊已經躋身醬酒第三梯隊。

　　結語：

　　這兩年，主要醬酒企業業績均出現大幅增長，增速遠超白酒行業平均水平。2020年，第二梯隊的習酒和郎酒收入增速分別達到31%和50%；第三梯隊的國臺增速達到138%，金沙增速達80%，珍酒及釣魚臺收入增速達到100%。

　　之前國臺一度中止IPO，有一種聲音就是因為公司發展太快，需要擴大募資規模。在醬酒熱下，醬酒稀缺推動行業內公司業績快速增長，反過來又影響到資本市場上的估值。

　　不過需要注意的是，大部分中小醬酒企業都是在本輪醬酒熱中匆忙擴產的，此前并未深耕渠道端和消費端。持續的醬酒熱以及較高的渠道利潤率的加持，也使得經銷商出現了較強的銷售醬酒產品的意愿，這對醬酒熱起到了推波助瀾的作用。但是，近兩年投放的泥沙俱下的醬酒產品，都能被消費掉嗎？隨著新產能陸續進入市場放，會不會出現壓貨、竄貨等渠道亂象，最終擾亂醬酒價格體系。

　　從已披露招股書的國臺就能看出醬酒大躍進下的渠道問題，國臺2018年營收開始加速增長，營收增長的背后是大量經銷商突擊入股，持股經銷商貢獻的營收在60%以上。渠道問題成為證監會反饋意見中關注的重點。

　　2023年之后隨著新增醬酒產能的投放，會帶動白酒格局重新洗牌還是一地雞毛，還有待市場驗證。