出品：浪頭飲食

　　作者：SY

　　7月22日晚間，安琪酵母發(fā)布2021年半年度報告。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入52.34億元，較上年同期增長20.55%；扣非前后的歸母凈利潤分別為8.28億元、7.26億元，同比增長率分別為15.14%、8.49%。

　　盡管上半年營利雙增，但由于第二季度業(yè)績不及預(yù)期，半年報發(fā)布后的第一個交易日，7月23日，安琪酵母開盤大跌，最終收盤跌幅為3.71%。7月26日，安琪股價仍在下跌。

　　安琪酵母今年一季度營收為26.56億元，同比增長29.55%；扣非前后的歸母凈利潤分別為4.42億元、4.14億元，同比增長率分別為45.74%、47.61%。

　　與第一季度的高增長相比，安琪酵母第二季度的成績單就不那么喜人了。第二季度營收為25.78億元，同比增長12.5%；扣非前后的歸母凈利潤分別為3.86億元、3.12億元，分別較上年同期減少7.2%、20%。凈利減少的原因，一方面是去年第二季度基數(shù)高，另一方面則是今年原材料成本上漲。

　　同時，由于海外疫情仍然嚴(yán)峻，安琪酵母國外收入增速遠(yuǎn)低于國內(nèi)收入，公司整體業(yè)績增長受到較大不利影響。

　　成本上行 毛利率降低 經(jīng)營現(xiàn)金流為負(fù)

　　今年上半年，安琪酵母主要原材料糖蜜的采購價格持續(xù)上行，給公司帶來了較大的成本壓力。在酵母及深加工行業(yè)的成本構(gòu)成中，原材料成本的比重在50%以上，因此原材料采購價格對營業(yè)成本的影響極大。

　　由于原材料成本上漲，與2020年上半年相比，安琪酵母今年上半年在營收同比增長20.55%的情況下，營業(yè)成本卻同比增加了38.21%。

　　公司毛利率因此大幅下降，上半年安琪酵母毛利率為31.84%，比去年同期的40.55%低近9個百分點。分季度來看，今年第一、二季度的毛利率分別為33.24%、30.4%，分別較去年第一、二季度的37.94%、42.88%減少了4.7個百分點、12.48個百分點。

　　安琪酵母通常在第四、第一季度集中采購原材料。據(jù)媒體公開消息，安琪酵母董秘稱“公司去年四季度到今年一季度期間，采購糖蜜約111萬噸，占全年所需的79%左右”。據(jù)此，公司今年三季度的原材料成本基本已確定，但第四季度公司即將開始新一輪的集中采購。而屆時糖蜜價格會處在什么水平呢？如果維持高位或繼續(xù)上漲，安琪酵母有哪些措施可以控制成本壓力從而穩(wěn)定營業(yè)利潤呢？

　　值得注意的是，由于集中采購原材料，安琪酵母今年一季度購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金較上年同期增加88.73%至23.85億元，導(dǎo)致第一季度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為負(fù)數(shù)。第二季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額轉(zhuǎn)正，但上半年總體經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額仍是負(fù)數(shù)，約為-2億元。

　　同時值得關(guān)注的是，安琪酵母上半年銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金較去年同期僅增長了11.4%，遠(yuǎn)低于20.55%的收入增長率。從資產(chǎn)負(fù)債表來看，上半年期末公司貨幣資金較期初減少了33.02%，而應(yīng)收賬款卻同比增加了58.2%，應(yīng)收賬款增長率遠(yuǎn)高于營收增長率。

　　國外業(yè)務(wù)增速慢、毛利低 匯率波動風(fēng)險大

　　作為一家面向全球市場經(jīng)營的酵母公司，國外市場的收入在安琪酵母總營收中的比重較高，過去五年該比例均在28%以上。

　　今年上半年，安琪酵母來自國外市場的營收為14.26億元，同比增長12.7%。其中第一季度國外營收7.17億元，同比增長17.2%；第二季度國外營收7.09億元，同比增長8.4%。

　　與國內(nèi)市場相比，海外市場的營收增速慢很多。國內(nèi)市場半年度、第一季度、第二季度的營收增速分別為24.4%、36.2%、14.3%，比國外市場分別高出12個百分點、19個百分點、6個百分點左右。目前海外疫情形式仍然嚴(yán)峻，安琪酵母海外業(yè)務(wù)仍有很大壓力。

　　此外，安琪酵母國外業(yè)務(wù)的毛利率一直大幅低于國內(nèi)業(yè)務(wù)的毛利率，2020年國內(nèi)、國外的毛利率分別為36.17%、28.71%。2019年國內(nèi)、國外的毛利率分別為37.63%、28.84%。然而在目前海外疫情嚴(yán)峻、經(jīng)濟(jì)增速下滑的背景下，安琪酵母短期內(nèi)恐怕難以對銷往海外的產(chǎn)品進(jìn)行提價。

　　從海外子公司和匯兌損益的情況來看，安琪酵母近幾年海外業(yè)務(wù)的發(fā)展也有很大不確定性。

　　安琪酵母已在埃及和俄羅斯建立了海外工廠，但目前俄羅斯子公司仍處于虧損狀態(tài)，今年上半年虧損金額為634.28萬元人民幣，去年虧損金額更是高達(dá)13172.18萬元人民幣。

　　作為一家國外收入占比高的公司，公司的外匯管理能力對保持盈利穩(wěn)定很重要，但安琪酵母的匯兌損益在過去幾年一直波動很大。2020年公司產(chǎn)生匯兌損失約5177萬元人民幣，占財務(wù)費用的一半左右。2019年，公司產(chǎn)生匯兌收益2054萬元。2017、2018年，安琪酵母分別產(chǎn)生匯兌損失1557萬元、3528萬元人民幣。

　　今年上半年，安琪酵母的匯兌損失大幅減少至46萬元人民幣。不過匯率波動仍是公司從事出口業(yè)務(wù)長期面臨的風(fēng)險。

　　定增20億擴產(chǎn)能是否太激進(jìn)？

　　與半年報披露同時，安琪酵母還發(fā)布了《2021年度非公開發(fā)行A股股票預(yù)案》，擬通過非公開發(fā)行方式募集資金不超過20億元人民幣，募集資金擬用于以下項目：

　　據(jù)募集資金使用可行性分析報告，項目一酵母綠色生產(chǎn)基地建設(shè)項目計劃建設(shè)規(guī)模為年產(chǎn)3.5萬噸酵母及酵母抽提物類產(chǎn)品，建設(shè)工期20個月，項目靜態(tài)投資回收期（不含建設(shè)期）為5.06年，動態(tài)投資回收期（不含建設(shè)期）為6.93年。

　　項目二年產(chǎn)2.5萬噸酵母制品綠色制造項目建設(shè)工期20個月，項目靜態(tài)投資回收期（不含建設(shè)期）為5.53年，動態(tài)投資回收期（不含建設(shè)期）為8.73年。

　　項目三年產(chǎn)5000噸新型酶制劑綠色制造項目建設(shè)工期16個月，項目靜態(tài)投資回收期（不含建設(shè)期）為3.90年，動態(tài)投資回收期（不含建設(shè)期）為5.07年。

　　2020年，安琪酵母的酵母發(fā)酵總產(chǎn)能為27萬噸，匯總公司當(dāng)前正在實施和規(guī)劃實施的酵母項目，預(yù)計到2025年酵母發(fā)酵總產(chǎn)能將在33-34萬噸之間。如果再加上此次定增貢獻(xiàn)的6萬噸產(chǎn)能，預(yù)計2025年公司酵母總產(chǎn)能在40萬噸左右，將比2020年增加13萬噸左右。如此大規(guī)模擴產(chǎn)能，安琪酵母能夠把產(chǎn)能都消化掉嗎？

　　安琪酵母2016-2020年酵母及深加工產(chǎn)品銷售量年增長率在8%-12%之間，如果按這個速度增長，五年后40萬噸的產(chǎn)能有望被完全消化。但安琪酵母的銷量能保持這個增速嗎？

　　目前安琪酵母已是國內(nèi)第一大、全球第三大酵母公司，據(jù)媒體公開消息，安琪酵母國內(nèi)市場占有率已超過50%，全球市場份額也已達(dá)到15%（樂斯福全球市占率約31%；英聯(lián)馬利全球市占率約17%；前三大公司合計占63%左右），安琪酵母繼續(xù)開拓市場恐怕并不容易。