出品：浪頭飲食

　　作者：SY

　　8月6日，湯臣倍健發布2021年半年度報告。報告期內，公司實現營業收入41.98億元，較上年同期增長34.32%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為13.71億元，同比增長 42.55%；扣非歸母凈利潤為12.46億元，同比增長24.71%。

　　在業績增長背后，仍有兩方面的風險值得關注。

　　一是膳食營養補充劑行業的渠道結構變化。膳食營養補充劑行業線上渠道占比在2019年以37%位列第一，首次超過直銷渠道，2020年線上渠道占比在疫情的推動下進一步提升至44%；而目前湯臣倍健線上渠道收入占其境內收入的比例不足30%，公司在線上還沒有構建起牢固的競爭壁壘。

　　二是其子公司LSG澳洲本地業務的經營情況存在較大不確定性，收購形成的商譽可能產生減值風險。今年1-6月，LSG實現營業收入3.04億元，同比僅增長0.21%。如果按澳元口徑計算，LSG實際營收為0.61億澳元，同比下降6.99%。

　　線下收入增速較低 線上渠道競爭加劇

　　目前，湯臣倍健在境內的銷售渠道分為線上渠道和線下渠道。線上渠道有直營及分銷（經銷）模式，其子公司廣州麥優、廣東佰悅負責旗下各品牌在天貓、淘寶、京東等線上電商平臺的直營或授權代理分銷。線下渠道主要包括區域經銷模式（以城市或地區為單位選擇經銷商）和直供模式（針對部分百強連鎖藥店和商超）。

　　今年上半年，湯臣倍健線下渠道收入約占境內收入的71.71%，同比增長24.18%；而線上渠道收入的同比增長率高達79.72%。

　　去年受疫情影響，線下渠道收入同比僅增長1.44%，而線上渠道收入同比增長62.77%。

　　然而在2019年，湯臣倍健線下渠道、線上渠道營業收入的同比增長率分別為20%、17%，當年線下渠道收入約占境內營業收入的80%。

　　疫情之后，線下渠道不僅增速遠低于線上渠道，今年上半年線下渠道的毛利率還較去年同期下降了1.72個百分點。

　　新冠疫情無疑加速了整個膳食營養補充劑行業和湯臣倍健的渠道結構變化。在整個行業線上渠道占比越來越高的趨勢下，湯臣倍健雖然目前線上收入保持著較高增速，但在線上渠道仍面臨著越來越激烈的競爭。

　　一方面，線上渠道為海外品牌進入中國市場提供了便利。受限于國內監管政策，海外品牌之前難以進入藥店渠道，但跨境電商的發展和人們購物方式的改變為海外品牌在國內市場的發展提供了機會。

　　另一方面，線上渠道和新型的營銷傳播方式也為國內的新品牌提供了成長空間。

　　據2020年年報，湯臣倍健去年在天貓平臺膳食營養補充劑類目的市場份額為6.98%，在京東“醫藥保健行業”的市場份額為15.5%，雖然排名第一，但市占率還不高，與競爭對手沒有拉開太大的差距。

　　據阿里線上電商數據，今年5-7月湯臣倍健及旗下品牌線上銷售額約6.52億元，比第二名斯維詩（Swisse）約5.2億元的銷售額沒有高出太多，而且斯維詩（Swisse）的銷售額較去年同期增長了34%，但湯臣倍健的銷售額卻同比下降了12%左右。

　　針對行業渠道結構變化，湯臣倍健在去年提出了全鏈數字化的戰略，今年又啟動了線上線下一體化運營機制變革，這些戰略措施的成效如何有待觀察。

　　LSG收入同比下降7%  商譽存減值風險

　　今年上半年，湯臣倍健澳洲子公司LSG以澳元口徑計算的營收同比下降了6.99%。LSG的主營業務為膳食營養補充劑的研發、生產和銷售，主要產品為Life-Space益生菌。其業務包括澳洲本地業務和面向中國市場的跨境電商業務。

　　據湯臣倍健解釋，LSG收入下降的原因主要是“LSG澳洲本地業務受去年疫情期間免疫類產品需求大基數較高，以及因澳洲疫情封境致使代購和游客采購下降的雙重影響，導致本報告期澳洲本地銷售較去年同期有所下降”。但公司強調“跨境電商主要平臺業務仍保持高速增長”。

　　值得注意的是，如果LSG下半年整體經營狀況仍未改善，湯臣倍健可能面臨商譽減值風險。

　　湯臣倍健2018年收購LSG時形成了21.66億元的商譽。2019年，LSG在澳洲市場的業績未達預期，湯臣倍健計提了10.09億元的商譽減值準備，直接造成公司上市后的第一次虧損。

　　2020年，湯臣倍健經過減值測試后未對LSG商譽計提減值準備。在去年的測算中，LSG業務2021-2025年的預計增長率為5.76%-23%。去年LSG實現收入5.67億元，同比增長23.94%。

　　目前在半年報中，湯臣倍健并未對商譽計提減值準備。湯臣倍健表示，“公司對LSG業務含商譽資產組可回收金額采用預計未來現金流量現值的方法確定?；诠?021年預算以及對未來發展趨勢的判斷和經營規劃，在未來預測能夠實現的前提下，公司對LSG業務含商譽資產組可回收金額進行估計，未發現導致減值損失的情況”。

　　盡管LSG在中國市場的跨境電商業務保持著高速增長，但澳洲本地業務的經營情況仍在很大程度上決定著LSG的總體業績。而LSG澳洲本地業務在下半年能否好轉仍有很大不確定性。