出品：浪頭飲食

　　作者：王永

　　7月28日，海南椰島披露2021年半年報，上半年實現營業收入4.26億元，同比增長58%；凈利潤1585.57萬元，上年同期則為-4007.2萬元。

　　公司披露扭虧原因為報告期完成了以滋補型椰島鹿龜酒、輕養型椰島海王酒、健康型椰島白酒的三大品牌戰略布局，酒類收入大幅增加實現盈利。

　　海南椰島是今年眾多轉型白酒業務的上市公司之一，2019年公司剝離了房地產業務，聚焦保健酒主業。今年三月以來，海南椰島先后與四川宜府春酒業、河北衡湖緣酒業、貴州糊涂酒業成立合資公司，推出濃香、清香、醬香系列產品，正式轉型白酒業務。

　　3月中旬以來，海南椰島股價一飛沖天，三個月時間股價最高漲幅超過3倍，目前公司市盈率（TTM）已經達到116倍，海南椰島白酒業務成色究竟如何，未來業績增長撐得起如此高的估值嗎？

　　三個月時間股價漲3倍 股東爭相減持

　　上半年海南椰島股價大漲之際，公司股東則在爭相減持。

　　3月到6月，原實際控制人王貴海的一致行動人王正強、田高翔、海南紅舵實業有限公司、海南紅棉投資有限公司均選擇清倉所持股票，四位股東共持有3997.34萬股，占公司總股本的8.9%。

　　6月7日，公司第二大股東海口市國有資產經營有限公司也發布公告，擬減持不超過上市公司總股本2%的股份，即 896.4萬股，減持前海口市國有資產經營有限公司持有海南椰島17.57%的股份。

　　8月4日，公司董事曲鋒及監事會主席鄧亞平同一日發布減持預告，曲鋒持有1.23%的股份，鄧亞平持有1.24%的股份。

　　目前海南椰島控股股東為北京東方君盛投資管理有限公司（簡稱“東方君盛”），持有20.84%的股份，2019 年6月東方君盛將其所持全部股份表決權委托給王貴海，委托期限為 24 個月，王貴海成為公司實際控制人。委托權2021年6月18日到期后公司實控人變更為東方君盛第一大股東馮彪，東方君盛目前正面臨著巨大的困境。

　　截至7月23日，東方君盛所持有的股份已處在多輪輪候凍結狀態，其中99.99%的股份已被質押。

　　東方君盛持股被凍結的原因很多，包括對外擔保被起訴、違約被起訴、因債務糾紛被仲裁、因股票質押融資違約被起訴，違約時間最早從2015年就開始了。

　　截至2020年底，東方君盛賬面僅有14.56萬元貨幣資金，短期借款超過9億元。去年營收僅696.54萬元，虧損1.18億元。未彌補虧損達到6.87億元，凈資產為-1.12億元。從賬面來看，公司清償到期債務的能力非常有限。未來所持股份有被強制拍賣的可能。

　　海南椰島本身股權比較分散，控股股東持股比例僅比第二大股東多不到4%（第二大股東減持前），在第二大股東減持，第一大股東持股面臨拍賣的情況下，股東對公司的控制權會進一步削弱，這對公司治理及戰略推進均構成挑戰。

　　跑步轉型白酒業務 下半年能貢獻多少營收？

　　上半年海南椰島營業收入主要來自三部分，其中酒業收入1.94億元，占比46%；貿易收入1.89億元，占比44%；食品飲料收入3872.8萬元，占比9%。

　　因為貿易業務毛利率極低，2020年僅為1.55%，剔除這塊業務的話，酒類業務是海南椰島的核心業務。

　　海南椰島傳統業務是保健酒，包括“椰島鹿龜酒”與“椰島海王酒”等產品，2021年公司正式開拓了白酒業務，3月與四川宜府春酒業集團有限公司共同投資成立椰島糧造（成都）酒業有限公司（簡稱“椰島成都”），接著與河北衡湖緣酒業合作設立椰島糧造（衡水）酒業有限公司（簡稱“椰島衡水”），5 月與貴州糊涂酒業集團合作成立貴州省仁懷市椰島糊涂酒業股份有限公司（簡稱“椰島糊涂酒”）。

　　其中椰島成都注冊資本5000萬，海南椰島占60%注冊資本；椰島衡水注冊資本3000萬，海南椰島占60%注冊資本；椰島糊涂酒注冊資本3億元，海南椰島占80%注冊資本。

　　值得一提的是，椰島糊涂酒業公司是一家醬酒公司，公司稱該公司的成立意味著醬酒領域第二家酒類上市公司的誕生，并且稱將“依靠糊涂酒業的萬噸產能、萬噸儲能、萬畝紅梁及萬噸制曲，打造中國醬酒第二大生產基地”。

　　上半年酒類營收1.94億元，同比增長194%，貢獻了主要的營收增量。其中白酒收入1.06億元，同比增長1370%；傳統保健酒鹿龜酒及海王酒總計營收8018萬元，同比增長57%。

　　白酒中貢獻收入的主要產品為椰島海醬、椰島封壇酒、海口大曲、 原漿酒等傳統產品。上半年布局的白酒業務尚未體現在財報中。從半年報披露的參控股公司信息來看，上述三家白酒公司中，僅椰島糊涂酒實現營收2492萬元，凈利潤為-24萬元；其他兩家無營收，合計虧損40萬元。

　　白酒業務潛力究竟如何？

　　這三家新設立的白酒公司潛力究竟如何呢？

　　先來看注冊資本金額最大的椰島糊涂酒。椰島糊涂酒的合作方為貴州糊涂酒業集團，在合資公司中，椰島酒業以現金資金出資2.4 億元，占注冊資本的80%；糊涂酒業集團以經評估的價值0.6億元的大曲坤沙醬酒實物方式出資，占合資公司注冊資本的20%。

　　雙方合作內容為，合資公司向糊涂酒業集團采購醬香型大曲坤沙酒，糊涂酒業集團保證按雙方約定價格每年提供不低于5000噸53 度大曲坤沙醬酒給合資公司，“價格應隨行就市，按照乙方當年實際生產成本價格據實結算”。

　　這意味著這家海南椰島占80%注冊資本的合資公司僅是一家白酒銷售公司，白酒生產及儲存仍掌握在糊涂酒業集團手中。并且雙方還在協議中約定，海南椰島協助糊涂酒業集團開展股份制改革、上市等相關事宜，幫助其IPO。

　　真正具有想象力的是這個條款，如果合資公司未來3 年合計銷售收入超過 30 億元，糊涂酒業集團承諾海南椰島可有償收購糊涂酒業集團5%-10%股權，同時糊涂酒業集團將其 0.5%-1%的股權無償贈與合資公司。

　　這給了海南椰島間接獲得醬酒產能的機會，未來如果糊涂酒業集團IPO成功，海南椰島也能從中受益。但是合資公司能在3年時間達到30億元的營收嗎？

　　截止2020年12月31 日，糊涂酒業集團凈資產1.45億元，營收2.89億元，凈利潤僅535萬元。在糊涂酒業集團自身營收不足3億的情況下，合資公司營收規模未來能達到多大，糊涂酒業集團上市可能性有多大，這都成問題。

　　再來看其他兩家合資公司，椰島成都合作方為四川宜府春酒業集團有限公司，椰島衡水合作方為河北衡湖緣酒業合作設立椰島糧造（衡水）酒業有限公司。

　　四川宜府春酒業集團實控人為王久明，旗下包含四川宜府春酒廠，該酒廠位于邛崍市，根據官網信息，目前宜府春年產濃香醬香白酒1萬多噸。根據報道，河北衡湖緣年產老白干原酒2000噸。這兩家公司營收規模均未披露，不過濃香及清香型白酒并無產能制約，目前低端酒市場已經在萎縮，高端及次高端市場格局也基本確立，新進玩家要想在目前的激烈競爭中分一杯羹并不容易。