一個簡單的收購建議公告惹來多方關注。

　　12月14日，招商積余發布公告，收到中外航運（控股股東招商局集團下屬全資公司）關于收購創毅控股53.51%股份的收購建議。中外航運11日已與創毅控股的控股股東GGL簽署了《諒解備忘錄》，明確《諒解備忘錄》簽署之日起5個月為排他期，招商局集團下屬控股公司可作為收購主體與GGL進行交易。

　　招商積余擬對本次項目機會進行可行性研究，若最終收購GGL所持創毅控股53.51%股份，公司或公司控股子公司需根據香港《公司收購和合并守則》以及聯交所上市規則對創毅控股剩余股份進行全面要約。

　　被收購方創毅控股為港股上市公司，主要在中國香港為公共及私人物業提供物業管理相關服務。而招商積余為A股物管龍頭，這樁收購若順利進行，將為招商積余構建A+H股兩地融資平臺。

　　跨市場收購  招商積余謀劃A+H

　　“過去物業公司相互之間收并購，主要在上市公司和非上市公司之間或者非上市公司之間進行。此次收購若能實施，將成為首例上市物業公司之間的收并購，會成為物業行業中里程碑式的事件。”物業資深專家金永宏對此表示。

　　大多數物業股的收購都是對于非上市物管公司的。比如近期發布的公告：鑫苑服務擬收購重慶重型汽車集團鴻企物業100%股權、時代鄰里擬收購成都合達聯行物業49%股權、奧園健康擬收購北京博安物業100%股權。重組以來鮮少有并購動作的招商積余一出手就“不走尋常路”。

　　金永宏表示，招商積余的此舉雖然意外，但有其合理之處，“上市物業公司之間估值分化非常明顯，有的市盈率超過100倍，但也有估值低于15倍。創毅控股公告之前的市盈率（TTM）也在15倍左右，而現在非上市物業公司的并購PE10-15倍，也不便宜。如此一來，為什么不直接收購上市公司呢？” 

　　另一個關注點是內地物管首次對中國香港物業管理行業出手。與其他物業管理公司（如碧桂園服務、綠城服務等）不同，創毅主營業地點在香港，主要提供基本物管服務（物業管理、環衛、潔凈、借調等服務），并沒有提供額外的小區增值服務。

　　“據我所知，目前在香港進行擴展版圖的物管公司不是很多，招商積余可能是第一家。而且招商積余作為一家國企，此舉對于其向外擴張意義深遠。結合碧桂園服務最近提出的‘國際領先的新物業服務集團’的企業愿景，把香港作為擴張的一步跳板，面向國際可能成為一種行業趨勢。”

　　招商積余于2019年借道中航善達重組而來，招商物業+中航物業2020年中報在管面積達到了171.9百萬平方米，排25家物業股中報第6位。重組后招商積余鮮少有并購動作，大多都是以成立物業合資公司的方式，拓展地域資源。

　　收購公告發布后，招商積余三日微漲4.62%，標的創毅控股卻跌去31.58%。市場反應冰火兩重天。

　　標的利潤率同樣不高  戰略意義更大？

　　這不得不提到創毅控股的背景。

　　創毅控股是香港最大的公共房屋的物管服務供貨商。成立于2000年9月，彼時政府推出政策將物業管理服務分判予私人部門，潘建良、林少鴻、胡家齊、李兆華、黃偉雄、黎偉文及吳成直抓住機遇成立公司。由于創始人均為房屋署前任職員，香港政府房屋署即為房委會的執行分部，負責管理香港的公共房屋。

　　安信證券分析認為，在熟知房委會的運作下對取得項目有比較優勢，亦因此成了公共房屋的最大物業管理服務供貨商，2018年上市時顯示的市場份額約為12.6%。

　　2018-2020年財年公司業績穩步增長，營業收入為6.68億港元、7.16億港元及7.84億港元，期內溢利分別為3651萬港元、1336萬港元及2992萬港元，銷售凈利率分別為5.46%、1.87% 、3.82%。直到2020年中報，房委會仍然為公司最大客戶。

　　招商積余此次擬收購的53.51%股權，交易對手方正是一眾創始人。GGL第一大股東為李兆華，持股17.17%，擔任公司行政總裁；第二大股東潘建良持股16.26%，擔任公司主席。

　　資料顯示，潘建良現年65歲、林少鴻現年62歲、胡家齊現年60歲，這些2001年離職的房屋署前職工，部分逼近退休年齡，此時想要賣掉控制權套現離場無可厚非。目前創毅控股總市值為7.3億港元，推算創始人可獲得約3.9億港元對價。

　　但掌握核心資源的創始人離場必然帶來動蕩，這或許是創毅控股連跌三日的原因。

　　資深物業專家金永宏表示，控股權發生變化管理層及董事也會隨之變化，這對于投資者來說是一個換倉的過程。創毅控股此前的投資者可能是香港的投資者居多，對招商積余并不熟悉。目前的下跌屬于正常的股價波動，招商積余入主后股價也可能會上漲。目前收購對價和具體的交易條款未出，作為一家央企招商積余在并購時和并購后，想必會有一套完善的舉措，來穩定股價。

　　值得關注的是，創毅控股面臨未來增長難題。首先香港物管市場成熟，整體增長不及內地城市，增長空間潛力不高。其次公共房屋物管市場的集中度較高，總共30家市場參與者，其中前五大公共房屋物管提供商2017年市場份額約40.2%。

　　同時，房委會采納對每一物業管理服務公司、護衛服務承辦商及潔凈服務承辦商施加工作量上限限制的政策。創毅控股2018年上市時披露，已承接約8萬個實際公營單位作管理，相當于89250個單位上限約90%。物業管理服務及獨立護衛服務承辦商均接近工作量上限，唯獨潔凈服務承接量占上限的28.9%。且工作量上限限制由房委會設定，不受公司自身控制。

　　前述專家認為，創毅控股未來可能為招商系中航系在香港的物業提供服務，拓寬服務邊界。

　　短期來看，這樁并購的戰略意義或遠大于業績影響。招商積余重組以來利潤率低迷至4.98%，一直為人詬病，而創毅控股的2019年銷售凈利率也才3.82%，。