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　　文：南華期貨研究所 周小舒 王茜

　　摘 要

　　二季度我們重點推薦投資者繼續(xù)持有金融期權(quán)賣出蝶式組合策略，同時構(gòu)建賣出現(xiàn)金擔(dān)保50ETF虛值看跌期權(quán)策略、賣出白糖期權(quán)勒式組合策略。

　　金融期權(quán)策略： 一季度末，股指已經(jīng)跌至低估值區(qū)間，雖然目前市場的的擔(dān)憂仍在，但是在3月16日金融會議的召開之后，市場已經(jīng)明顯感受到“政策底”。因此，我們認(rèn)為將2.67附近，即上證指數(shù)3050點附近，作為50ETF的支撐位應(yīng)該勝率較高。另外，目前市場對于地產(chǎn)、銀行等防御板塊穩(wěn)經(jīng)濟的預(yù)期較高，而這些板塊對于指數(shù)的支撐性是非常強的。我們建議投資者構(gòu)建50ETF賣出虛值看跌期權(quán)策略。

　　商品期權(quán)策略：白糖基本面情況，展望二季度，亞洲地區(qū)進入收榨階段，產(chǎn)量預(yù)估數(shù)據(jù)變化不會太大。新年度增產(chǎn)動力也較為缺乏，但由于國儲糖充裕，供需形勢依然相對寬松。需求方面，白糖期權(quán)需求維持低迷，但隨著疫情逐漸好轉(zhuǎn)，二季度需求或回暖。整體來看，白糖市場相對平靜，缺乏明顯利多和利空因素，預(yù)期二季度白糖價格維持寬幅震蕩走勢。

　　第1章 2022年二季度期權(quán)策略推薦

　　1.1． 金融期權(quán)賣出蝶式組合策略

　　金融基本面情況：二季度宏觀經(jīng)濟不確定性較高，國內(nèi)穩(wěn)經(jīng)濟政策持續(xù)發(fā)力，地產(chǎn)調(diào)控政策加碼、基建發(fā)力，國內(nèi)經(jīng)濟形式整體平穩(wěn)。一季度，大宗商品價格大幅上漲，推高全球通脹水平。美聯(lián)儲加息預(yù)期增強，全球經(jīng)濟面臨的下行壓力加大。俄烏沖突持續(xù)，宏觀經(jīng)濟不確定性加劇。一季度，國內(nèi)股市波動加劇，三月上旬，股市出現(xiàn)拋售情緒，隨后快速拉升，陷入多空對峙僵局。當(dāng)前股指估值處于低位，但市場預(yù)期ROE下行，后市不確定性較高，預(yù)期二季度股指走勢波動劇烈。

　　圖1.1.1：南華50ETF期權(quán)波動率指數(shù)

　　資料來源：南華研究

　　2022年一季度，受俄烏沖突影響，股市出現(xiàn)拋售行情，三月份上旬，股市大幅下行，金融期權(quán)隱含波動率大幅上漲，南華50ETF期權(quán)波動率指數(shù)從年初21.39，漲到29.69。南華滬深300股指期權(quán)波動率指數(shù)從年初19.61，漲到32.71。隨后，隨著市場重拾信心，股市快速反彈，隨后陷入多空僵持局勢中，金融期權(quán)隱含波動率快速回落。截至3月29日，南華50ETF期權(quán)波動率指數(shù)是22.60，南華滬深300股指期權(quán)波動率指數(shù)是25，均處于歷史均值和中位值以下。隨著后期股市波動加劇，預(yù)期二季度，金融期權(quán)隱含波動率將有所上升。

　　投資者可以繼續(xù)持有ETF期權(quán)賣出蝶式組合策略。投資者既可以獲得ETF基金價格上漲或下跌帶來的收益，又可以獲得隱含波動率上漲帶來的收益。賣出蝶式期權(quán)組合的做法是：買入平值認(rèn)購期權(quán)和認(rèn)沽期權(quán)，賣出虛值認(rèn)購期權(quán)和認(rèn)沽期權(quán)。明年股市不確定性較大，價格上漲、下跌難以判斷，采用雙買策略較為合適。與買入跨式組合策略相比，賣出蝶式組合策略賣出了虛值期權(quán)，收取權(quán)利金，降低策略的建倉成本，可持有時間更長。賣出蝶式組合策略的勝率高于買入跨式組合。賣出蝶式組合策略最大收益有限，當(dāng)標(biāo)的大幅上漲或大幅下跌時，該策略收益不如買入跨式組合策略。賣出蝶式組合策略的到期損益圖如下所示：

　　圖1.1.2：賣出蝶式組合策略到期損益圖

　　資料來源：南華研究

　　1.2． 賣出現(xiàn)金擔(dān)保50ETF虛值看跌期權(quán)策略

　　從3月份以來，股指連續(xù)的大幅下跌主要來源于宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)的弱勢，對大宗商品價格高位的通脹擔(dān)憂以及近期疫情發(fā)酵的影響。但是至一季度末，股指已經(jīng)跌至低估值區(qū)間，雖然目前市場的的擔(dān)憂仍在，但是在3月16日金融會議的召開之后，市場已經(jīng)明顯感受到“政策底”。因此，我們認(rèn)為將2.67附近，即上證指數(shù)3050點附近，作為50ETF的支撐位應(yīng)該勝率較高。另外，目前市場對于地產(chǎn)、銀行等防御板塊穩(wěn)經(jīng)濟的預(yù)期較高，而這些板塊對于指數(shù)的支撐性是非常強的。綜上，我們建議構(gòu)建50ETF賣出虛值看跌期權(quán)策略。

　　圖1.2.1：賣出看跌期權(quán)策略到期損益圖

　　資料來源：南華研究

　　這一策略的考量主要從兩個角度出發(fā)：我們主要是希望在上證50ETF下方有底的預(yù)期下，這一期權(quán)可以到期變成“價外”、價值歸零，從而使得我們賺取期權(quán)費。并且在當(dāng)前大幅下跌的背景下，看跌期權(quán)的期權(quán)費較貴。另一方面，萬一股指下方還有小段下跌空間，那我們也愿意以當(dāng)前價格持有50ETF，并且使得我們的買入價具有一定優(yōu)勢。這一策略的盈虧特征是，上方大概率盈利，最大盈利是期權(quán)費收入；下方虧損理論無限，但是概率小。

　　1.3． 賣出白糖期權(quán)勒式策略

　　白糖基本面情況，展望二季度，亞洲地區(qū)進入收榨階段，產(chǎn)量預(yù)估數(shù)據(jù)變化不會太大，對于市場價格影響也比較一致，新年度增產(chǎn)動力也較為缺乏，但由于國儲糖充裕，供需形勢依然相對寬松。需求方面，白糖期權(quán)需求維持低迷，但隨著疫情逐漸好轉(zhuǎn)，二季度需求或回暖。整體來看，白糖市場相對平靜，缺乏明顯利多和利空因素，預(yù)期二季度白糖價格維持寬幅震蕩走勢。

　　圖1.3.1：賣出勒式策略到期損益圖

　　資料來源：南華研究

　　投資者可以構(gòu)建賣出白糖期權(quán)勒式組合策略。該策略適用于標(biāo)的維持震蕩走勢。投資者可以賣出行權(quán)價低于支撐價位的看跌期權(quán)和行權(quán)價高于阻力價位的看漲期權(quán)。該策略是賣權(quán)策略，以收取權(quán)利金為主，盈利相對有限，但勝率偏高。策略面臨風(fēng)險較大，因此策略發(fā)生明顯回撤或標(biāo)的價格漲過看漲期權(quán)行權(quán)價或跌破看跌期權(quán)行權(quán)價時，投資者應(yīng)及時對沖或減倉。

　　第2章 2022年一季度期權(quán)策略表現(xiàn)

　　2.1． 金融期權(quán)賣出蝶式策略

　　2021年末金融期權(quán)基本面情況：明年宏觀經(jīng)濟不確定性較高，經(jīng)濟下行壓力較大，地產(chǎn)行業(yè)進入下行周期，地產(chǎn)衰退預(yù)期升溫。為應(yīng)對通脹壓力，美聯(lián)儲或加快緊縮貨幣，聯(lián)邦基金期貨顯示 2022 年 6 月美聯(lián)儲加息概率升至40%附近。股市面臨較強的下行壓力。國內(nèi)政策預(yù)期偏寬松，逆周期政策有望啟動，預(yù)期政策將以“寬財政+寬信用+穩(wěn)貨幣”為主，為股市提供支撐。整體來看，股市多空博弈加劇。新冠疫情的發(fā)展增加了全球經(jīng)濟的不確定性，預(yù)期2022年市場波動加劇。

　　圖2.1.1：南華50ETF期權(quán)波動率指數(shù)

　　資料來源：南華研究

　　進入2021年四季度后，金融期權(quán)隱含波動率整體處于下降的態(tài)勢，上證50和滬深300維持區(qū)間震蕩走勢，并且振幅逐漸收窄，歷史波動率不斷創(chuàng)新低。目前，50ETF波動率指數(shù)位于19——20之間，波指中位值為24.17，說明當(dāng)前期權(quán)定價偏低。在此波動率的行情下，投資者在構(gòu)建期權(quán)策略時，構(gòu)建買權(quán)策略更為合適。新冠疫情的反復(fù)將增加市場的不確定性。隨著后期股市波動加劇，預(yù)期明年一季度，金融期權(quán)隱含波動率將有所上升。

　　2022年1月4日，我們構(gòu)建ETF期權(quán)賣出蝶式組合策略。由于策略是買權(quán)策略，其最大虧損不超過建倉時支付的權(quán)利金。為了降低策略風(fēng)險，我們將倉位的成本控制在總資金量的5%以下，使得策略最大損失低于5%。買入一手50ETF購2月3.3期權(quán)合約，買入一手50ETF沽2月3.2期權(quán)合約，賣出一手50ETF購2月3.4期權(quán)合約，賣出一手50ETF沽2月3.1期權(quán)合約。我們將上述頭寸一直持有至期權(quán)到期日2月22日，同時進行換月操作，買入一手50ETF購3月3.1期權(quán)合約，買入一手50ETF沽3月3.1期權(quán)合約，賣出一手50ETF購3月3.2期權(quán)合約，賣出一手50ETF沽3月2.9期權(quán)合約，并一直持有至期權(quán)到期日3月23日。策略共持有52個交易日，收益率6.55%。最大回撤率2.1%。賣出蝶式組合策略凈值曲線如下圖所示：

　　圖2.1.2：賣出蝶式組合策略凈值曲線

　　資料來源：南華研究

　　2.2． 賣出鐵礦石看跌期權(quán)策略

　　去年年底，鐵礦石標(biāo)的經(jīng)歷了一輪大幅下跌后。總體上來看，雖然多空交織，各有邏輯，但是估值處于絕對的歷史低位，尤其是當(dāng)鐵礦下跌至600以下價位時，對于入場抄底的資金吸引力十足。因此，我們認(rèn)為鐵礦石在550元以下的價格區(qū)間處于絕對估值低位，繼續(xù)下跌概率小。因此當(dāng)時，我們在年報中推薦構(gòu)建賣出鐵礦石看跌期權(quán)策略。

　　圖2.2.1：賣出看跌期權(quán)策略到期損益圖

　　資料來源：南華研究

　　雖然裸賣期權(quán)面臨風(fēng)險較高，因此由于我們對于該策略的信心較高，因此我們減少虧損的方法主要是通過對行權(quán)價格進行適當(dāng)?shù)奶暨x以及選擇合適的入場時間點，做好策略擇時。

　　2021年12月第一周，我們在發(fā)出的年報中推薦該策略，次周，即12月6日，我們觀察到盤面基本已經(jīng)止跌企穩(wěn)，因此擇機入場。由于01剩余時間較短，因此我們選擇05合約進行策略構(gòu)建。當(dāng)日的鐵礦石05合約期貨價格約在610元以上，結(jié)合各合約波動率狀況，我們決定賣出鐵礦石2205期貨看跌580合約。以當(dāng)日該合約的收盤價50.5為根據(jù)，至今，該合約已基本跌至無價值（0.1）。

　　策略自2021年12月6日建倉，假設(shè)保證金占用為20%。截至2022年3月31日，策略收益15.20%，最大回撤率1.96%，收益回撤比7.75。下圖為策略凈值曲線。

　　圖2.2.2：賣出看跌期權(quán)策略到期損益圖

　　資料來源：南華研究

　　2.3． 賣出銅看漲期權(quán)策略

　　2021年末銅基本面情況：全球經(jīng)濟增速放緩，國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力加劇，地產(chǎn)行業(yè)進入下行周期，地產(chǎn)衰退預(yù)期升溫。受通脹加劇影響，美聯(lián)儲或加速貨幣緊縮進程。今明兩年全球銅礦新擴建項目較多，均超過百萬噸，這是銅礦產(chǎn)量增長的基礎(chǔ)，我們預(yù)期2021/2022年全球銅礦產(chǎn)量增速分別為4.6%和3.7%。2022年，海外消費受宏觀和貨幣政策的影響，消費或?qū)⒎啪彛~供需偏緊的格局將有所改善。由于當(dāng)前全球銅庫存偏低，銅價將獲得支撐。整體來看，銅價重心將下移，整體呈現(xiàn)抵抗式下跌的態(tài)勢。

　　2021年四季度，銅價維持區(qū)間震蕩走勢，上方存在明顯的阻力點位，結(jié)合基本面判斷，明年銅價重心下移，整體呈現(xiàn)抵抗式下跌的節(jié)奏。買入看跌期權(quán)勝率較低，尤其是銅價小幅下跌時，策略不一定會產(chǎn)生收益。投資者構(gòu)建賣出虛值看漲期權(quán)后，銅價只要漲不過盈虧平衡點，那么投資者會獲得收益。銅期權(quán)隱含波動率位于23%左右，歷史中位值位于19%左右，目前銅隱含波動率位于歷史70%分位值以上，說明期權(quán)定價偏高，構(gòu)建賣權(quán)策略更為合適。銅期權(quán)波動率情況如下圖所示：

　　圖2.3.1：銅期權(quán)波動率情況

　　資料來源：南華研究

　　2022年1月4日，賣出一手CU2202C74000期權(quán)合約，支付保證金26920元，收取權(quán)利金140元/噸，一直持有空頭倉位至期權(quán)到期日1月24日，此時標(biāo)的銅期貨價格是70480元/噸，銅期權(quán)是虛值期權(quán)，獲得全部權(quán)利金收入。1月24日，進行換月操作，賣出一手CU2203C74000期權(quán)合約，并一直持有至期權(quán)到期日2月22日，此時標(biāo)的銅期貨價格是71030元/噸，銅期權(quán)是虛值期權(quán)，獲得全部權(quán)利金收入。2月22日，繼續(xù)進行換月操作，賣出一手CU2204C74000期權(quán)合約，并一直持有至期權(quán)到期日3月25日，此時標(biāo)的銅期貨價格是73560元/噸，銅期權(quán)是虛值期權(quán)，獲得全部權(quán)利金收入。受俄烏局勢的影響，3月份銅價劇烈波動。3月7日和3月8日，銅價大幅上漲，且漲過74000元/噸，導(dǎo)致策略出現(xiàn)大幅回撤。策略一共持有54個交易日，收益率18.40%，最大回撤率19.84%。賣出銅看漲期權(quán)策略凈值曲線如下圖所示：

　　圖2.3.2：賣出銅看漲期權(quán)策略凈值曲線

　　資料來源：南華研究

　　2.4． 甲醇看漲期權(quán)熊市價差策略

　　2021年末甲醇基本面情況：全球經(jīng)濟增速放緩，國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力加劇，美國預(yù)期加快貨幣緊縮進度，低碳政策等一系列因素導(dǎo)致甲醇需求受到壓制。目前，國內(nèi)甲醇仍有近350萬噸甲醇投放可能，200多萬噸集中在2022年上半年。2021年甲醇供應(yīng)端因為疫情、雙控等因素導(dǎo)致開工處于偏低水平，預(yù)期 2022 年供應(yīng)有望逐步回歸正常。整體來看，甲醇供應(yīng)恢復(fù)，需求承壓，明年甲醇整體震蕩偏弱。

　　甲醇期權(quán)隱含波動率目前位于43%左右，歷史中位值位于30%左右，目前隱含波動率處于歷史80%分位值以上，說明甲醇期權(quán)定價偏高，此時構(gòu)建賣權(quán)策略更為合適。甲醇期權(quán)波動率情況如下圖所示：

　　圖2.4.1：甲醇期權(quán)波動率情況

　　資料來源：南華研究

　　2022年1月4日，構(gòu)建甲醇看漲期權(quán)熊市價差策略，賣出一手MA205C3000期權(quán)合約，買入一手MA205C3100期權(quán)合約，策略成本1831元/組。受俄烏局勢影響，甲醇價格大幅上漲，策略發(fā)生虧損。截至3月29日，策略收益-8.6%。

　　第3章 金融類期權(quán)波動率回升

　　3.1． 50ETF市場運行情況

　　3.1.1． 50ETF交易情況

　　截止到2022年3月25日，50ETF期權(quán)今年全年累計總成交1.38億張，總持倉230.47萬張，日均成交254.88萬張，日成交量處于波動狀態(tài)，日最高成交量為572.73萬張，日最低成交量為115.31萬張，日均持倉308.56萬張。總成交額725.36億元，日均成交額13.43億元，日最高成交額44.34億元，日最低成交額6.14億元。

　　圖3.1.1：2022年1月1日到3月25日成交持倉量情況

　　資料來源：WIND，南華研究

　　圖3.1.2：2022年1月1日到3月25日成交與成交CPR

　　資料來源：WIND，南華研究

　　圖3.1.3：2022年1月1日到3月25日持倉與持倉CPR

　　資料來源：WIND，南華研究

　　今年年初至今成交CPR均值為1.09，看漲期權(quán)與看跌期權(quán)成交狀況今年更為均衡，較往年看漲多的情況有所不同。今年CPR成交比最大值1.32，最小值0.88；今年持倉CPR均值為1.51，最大值2.32，最小值1.11，市場持倉觀點表明偏向中性偏空。持倉CPR與50ETF收盤價大致上成反比，當(dāng)50ETF價格上漲時，持倉CPR下跌；當(dāng)50ETF價格下跌時，持倉CPR上漲。

　　圖3.1.4：50ETF收盤價與成交、持倉CPR

　　資料來源：WIND，南華研究

　　3.1.2． 50ETF波動率情況

　　今年全年來看，隱含波動率和歷史波動率走勢呈現(xiàn)階段性分化狀況較為明顯。具體來看，從一月開始至三月初，波動率繼續(xù)維持去年下半年的“波瀾不驚”狀態(tài)，在15%-20%的歷史低位區(qū)間震蕩。但進入三月以后，隨著股指意外地大幅下跌，整個市場恐慌性上升，導(dǎo)致期權(quán)的隱含波動率飆升至最高30%，但3月16號后，隨著市場信心的重新穩(wěn)定，隱波高位回落。于此同時，歷史波動率受標(biāo)的急速下跌的影響，也快速上行，目前仍然維持在30%附近。

　　50ETF期權(quán)波動率偏度呈現(xiàn)微笑偏斜狀態(tài)，虛值看漲期權(quán)的隱含波動率較高，在當(dāng)下一輪下跌過后，股指位于估值低水平區(qū)間，因此市場為標(biāo)的看漲賦予了更多的預(yù)期，希望博弈標(biāo)的大漲機會。從波動率期限結(jié)構(gòu)可以觀察到，3月25日，遠(yuǎn)月期權(quán)合約的隱含波動率最高，近月期權(quán)隱含波動率最小，呈現(xiàn)遠(yuǎn)月升水結(jié)構(gòu)。而1月和2月的曲線截然相反。一月開年的一輪大幅下跌，導(dǎo)致1月的隱含波動率期限結(jié)構(gòu)處于2、3月的上方。而2月由于波動狀況較為平緩，整體曲線位于1、3月下方。

　　圖3.1.5：2022年50ETF期權(quán)波動率情況

　　資料來源：WIND，南華研究

　　圖3.1.6：50ETF期權(quán)波動率曲面

　　資料來源：WIND，南華研究

　　圖3.1.7：50ETF期權(quán)波動率偏度

　　資料來源：WIND，南華研究

　　圖3.1.8：50ETF波動率期限結(jié)構(gòu)

　　資料來源：WIND，南華研究

　　3.2． 滬深300股指期權(quán)市場運行情況

　　3.2.1． 滬深300股指期權(quán)交易情況

　　截止到2022年3月25日，滬深300股指期權(quán)今年累計總成交813.36萬張，總持倉19.36萬張，日均成交15.06萬張，日成交量處于波動狀態(tài)，日最高成交量為34.13萬手，日最低成交量為7.03萬手，日均持倉19.81萬手。日均成交額10.24億元，日最高成交額29.96億元，日最低成交額4.68億元。

　　圖3.2.1：成交持倉量情況

　　資料來源：WIND，南華研究

　　圖3.2.2：成交與成交CPR

　　資料來源：WIND，南華研究

　　圖3.2.3：持倉與持倉CPR

　　資料來源：WIND，南華研究

　　2022年1月1日至3月25日成交CPR均值為1.17，今年CPR成交比最大值1.50，最小值0.92；今年持倉CPR均值為1.42，最大值2.06，最小值1.13，波動較小。

　　圖3.2.4：滬深300股指收盤價與成交、持倉CPR

　　資料來源：WIND，南華研究

　　3.2.2． 滬深300股指期權(quán)波動率情況

　　今年滬深300股指期權(quán)隱含波動率及歷史波動率與上面提到的50ETF也較為一致，波動率走勢變動主要也是在于三月開始后的股指下跌。滬深300股指期權(quán)波動率偏度在三月呈現(xiàn)更為單邊偏斜的狀態(tài)，且虛值看漲隱波高于虛值看跌隱波。這也與目前股指處于的低估值區(qū)間有關(guān)。從波動率期限結(jié)構(gòu)可以觀察到，1、3月波動率曲線結(jié)構(gòu)水平相似，且均高于2月水平。

　　圖3.2.5：2022年全年滬深300股指期權(quán)波動率情況

　　資料來源：WIND，南華研究

　　圖3.2.6：滬深300股指期權(quán)波動率偏度

　　資料來源：WIND，南華研究

　　圖3.2.7：滬深300股指期權(quán)波動率期限結(jié)構(gòu)

　　資料來源：WIND，南華研究

　　3.3． 300ETF期權(quán)市場運行情況

　　3.3.1． 上交所300ETF期權(quán)交易情況

　　截止到2022年3月25日，上交所300ETF期權(quán)今年累計總成交1.14億張，總持倉179.05萬張，日均成交211.92萬張，日均成交量較去年同期有顯著提升。日最高成交量為465.38萬張，日最低成交量為120.73萬張，日均持倉209.36萬張。日均成交額16.25億元，日最高成交額49.41億元，日最低成交額8.08億元。整體成交、持倉狀況較去年全年平均上行。

　　圖3.3.1：成交持倉量情況

　　資料來源：WIND，南華研究

　　圖3.3.2：成交與成交CPR

　　資料來源：WIND，南華研究

　　圖3.3.3：持倉與持倉CPR

　　資料來源：WIND，南華研究

　　今年年初至今成交CPR均值為0.93，今年CPR成交比最大值1.16，最小值0.80；今年持倉CPR均值為1.16，最大值1.69，最小值0.92。成交CPR較去年數(shù)據(jù)來看，明顯下降，表明市場觀點在一季度偏空。

　　圖3.3.4：上交所300ETF收盤價與成交、持倉CPR

　　資料來源：WIND，南華研究

　　3.3.2． 上交所300ETF期權(quán)波動率情況

　　上交所300ETF期權(quán)隱含波動率與50ETF期權(quán)今年一季度的波動率略有差異，但是整體趨勢相同。雖然今年一季度在股指或者ETF標(biāo)的走勢上來看，依然是整體標(biāo)的下跌的走勢。但是相比于50ETF來看，300ETF今年2、3月份的隱含波動率變動略為平緩，這可能是由于300ETF標(biāo)的在本輪下跌中跌幅較小的原因。從波動率偏度結(jié)構(gòu)上來看，依然是向右偏斜的結(jié)構(gòu)。另外從波動率期限結(jié)構(gòu)上觀察，300ETF期權(quán)2月波動率曲線相較于1、3月來說，差值相較上面50ETF與滬深300股指期權(quán)更小。

　　圖3.3.5：上交所300ETF期權(quán)波動率情況

　　資料來源：WIND，南華研究

　　圖3.3.6：上交所300ETF期權(quán)波動率偏度

　　資料來源：WIND，南華研究

　　圖3.3.7：上交所300ETF期權(quán)波動率期限

　　資料來源：WIND，南華研究

　　3.3.3． 深交所300ETF期權(quán)交易情況

　　截止到2022年3月25日，深交所300ETF期權(quán)今年累計總成交1，882.53萬張，總持倉23.36萬張，日均成交34.862萬張，日最高成交量為72.06萬張，發(fā)生在2022年3月16日。日最低成交量為17.94萬張，日均持倉34.67萬張。日均成交額2.40億元，日最高成交額7.23億元，日最低成交額0.96億元。

　　圖3.3.8：成交持倉量情況

　　資料來源：WIND，南華研究

　　圖3.3.9：成交與成交CPR

　　資料來源：WIND，南華研究

　　圖3.3.10：持倉與持倉CPR

　　資料來源：WIND，南華研究

　　今年年初至今成交CPR均值為1.02，今年一季度CPR成交比最大值1.38，最小值0.78；今年一季度持倉CPR均值為1.38，最大值1.7，最小值0.94。

　　圖3.3.11：深交所300ETF收盤價與成交、持倉CPR

　　資料來源：WIND，南華研究

　　3.3.4． 深交所300ETF期權(quán)波動率情況

　　深交所300ETF期權(quán)隱含波動率走勢與上交所300ETF類似，基本上一季度呈現(xiàn)1、2月份維持在20%以下的區(qū)間，從3月開始上升到20%-30%區(qū)間。從期權(quán)的偏度角度和期限結(jié)構(gòu)上看，結(jié)構(gòu)上也基本與上面提及的上交所300ETF以及300股指期權(quán)結(jié)構(gòu)類似。

　　圖3.3.12：深交所300ETF期權(quán)波動率情況

　　資料來源：WIND，南華研究

　　圖3.3.13：深交所300ETF期權(quán)波動率偏度

　　資料來源：WIND，南華研究

　　圖3.3.14：深交所300ETF期權(quán)波動率期限

　　資料來源：WIND，南華研究

　　第4章 商品類期權(quán)波動率漲跌互現(xiàn)

　　4.1． 期權(quán)市場運行情況

　　表4.1：2022年一季度商品期權(quán)成交持倉匯總（截至2022/3/25，單位：萬張）

　　資料來源：WIND，南華研究

　　今年一季度，受地緣局勢影響，多數(shù)商品呈現(xiàn)波動加劇走勢，投資者利用期權(quán)投資和套期保值的數(shù)量增加。整體來看，商品期權(quán)交易量和持倉量均大幅上升，其中能化商品上漲幅度較大，其對應(yīng)的期權(quán)交易量和持倉量相比去年大幅上升；部分農(nóng)產(chǎn)品受天氣因素影響，一季度出現(xiàn)明顯漲幅，其中豆粕、菜粕和玉米期權(quán)活躍度明顯增加；金屬受商品整體波動和外盤金屬波動的影響，期權(quán)交易量小幅上升；橡膠維持弱勢震蕩，期權(quán)活躍度有所下降。

　　4.2． 波動率情況

　　表4.2：各品種波動率情況（2022/3/25）

　　資料來源：WIND，南華研究

　　今年一季度，商品期權(quán)隱含波動率互有漲跌，其中，豆粕、菜粕隱含波動率大幅上升，受主產(chǎn)區(qū)天氣影響，標(biāo)的價格大幅上漲，且創(chuàng)歷史新高，豆粕隱含波動率相比2021年四季度上漲22.47%，菜粕期權(quán)隱含波動率上漲16.94%；能化商品受地緣局勢影響，標(biāo)的價格波動加劇，PTA期權(quán)隱含波動率較2021年四季度上漲23.04%；棉花、鋁、橡膠期權(quán)標(biāo)的價格波動低于2021年四季度，其期權(quán)隱含波動率明顯回落。整體來看，多數(shù)農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)隱含波動率高于歷史波動率，表明市場參與者認(rèn)為二季度農(nóng)產(chǎn)品價格不確定性仍較高，能化期權(quán)隱含波動率低于歷史波動率，表明市場參與者認(rèn)為二季度能化價格波動將會下降。

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責(zé)任編輯：李鐵民