展望2021年，隨著疫苗的逐步投入使用，全球經(jīng)濟和宏觀政策有望進一步從非常態(tài)回歸常態(tài)。中國在這個過程中處于領(lǐng)先地位，投資的形勢也將因之而變。經(jīng)濟恢復(fù)性增長，雖難有驚喜，但結(jié)構(gòu)性亮點精彩紛呈；信用環(huán)境溫和收緊，信用利差分化的同時信用分層加劇，需更加關(guān)注企業(yè)自身的公司治理和財務(wù)質(zhì)量；隨著注冊制的全面推開、港股市場二次上市股票納入港股通范圍，中國權(quán)益投資正在進入跨市場、全生命周期投資的新時代，A股可能在研究、交易、估值層面呈現(xiàn)出港股化、美股化特征，市場關(guān)注度高、研究充分、交易活躍的股票，將享受估值溢價。

　　反映到投資策略上，2021年市場仍將延續(xù)結(jié)構(gòu)性行情特征，但范圍上可能更加聚焦，投資者需要降低收益率預(yù)期，在策略上做到攻守兼?zhèn)洹Ｔ谶x股上，優(yōu)質(zhì)賽道與傳統(tǒng)行業(yè)同樣存在結(jié)構(gòu)性機會。優(yōu)質(zhì)賽道需更加注重估值與成長確定性的匹配度；傳統(tǒng)行業(yè)均值回歸過程中，同樣需要對公司的質(zhì)量和增長潛力仔細(xì)甄別。

　　源樂晟創(chuàng)始合伙人曾曉潔：

　　結(jié)構(gòu)性機會仍在，市場分化將加大

　　2021年，伴隨經(jīng)濟的恢復(fù)，流動性會有相應(yīng)收縮，但市場仍有機會，只是內(nèi)部分化會加大。很多優(yōu)秀公司還有機會延續(xù)自己的慢牛行情，景氣度超預(yù)期的賽道及其中的優(yōu)秀公司，傳統(tǒng)行業(yè)中市場份額不斷提升的龍頭公司以及受益于海外經(jīng)濟復(fù)蘇且競爭格局較好的公司都值得去好好發(fā)掘。而對于長期成長空間大、基本面很好但前期已經(jīng)漲幅較高的標(biāo)的來說，如果遇到系統(tǒng)性回調(diào)，從中長期角度來看，是難得的參與機會。

　　星石投資董事長江暉：

　　盈利增長有望驅(qū)動A股繼續(xù)長牛慢牛

　　展望未來，明年經(jīng)濟復(fù)蘇將是確定的，在供給有效出清、需求持續(xù)復(fù)蘇、供需缺口已經(jīng)出現(xiàn)的背景下，有可能迎來新一輪產(chǎn)能擴張周期。這輪擴張預(yù)計持續(xù)時間更長，涉及的產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)更多。同時企業(yè)盈利正在以強勁的趨勢加速回升，上市公司ROE已經(jīng)迎來長期拐點，利潤增長有望創(chuàng)10年來最好水平。明年A股的盈利驅(qū)動力將超過流動性邊際收緊帶來的估值收縮，盈利增長有望驅(qū)動A股繼續(xù)長牛慢牛。

　　2021年更關(guān)注高資產(chǎn)壁壘的公司。這些公司的核心經(jīng)營資產(chǎn)通過持續(xù)的資本投入或長期的渠道積累，形成了較長時間的高資產(chǎn)壁壘。在經(jīng)濟的上行階段，這類公司供給剛性顯著，充分受益于經(jīng)濟擴張，需求的改善將體現(xiàn)為企業(yè)盈利的強勁增長或持久景氣。高資產(chǎn)壁壘公司主要包括重資本行業(yè)，比如有色、高端裝備等；以及厚渠道行業(yè)，比如可選消費、線下服務(wù)等。

　　樂瑞資產(chǎn)董事長唐毅亭：

　　全球經(jīng)濟景氣上行，股票商品延續(xù)牛市

　　展望2021年，在疫苗落地和逆周期調(diào)節(jié)政策等積極力量的支撐下，全球經(jīng)濟反彈動能將逐步釋放，中國經(jīng)濟有望進一步上行，企業(yè)部門有望開展新一輪的產(chǎn)能投資和庫存重建，需求或?qū)B加放大。伴隨著經(jīng)濟進一步回升，價格上行壓力將逐步顯現(xiàn)，這或使得貨幣政策有所回收，財政政策回歸常態(tài)。

　　債券方面，供給壓力緩解，但多空交織之下債券將處于寬幅震蕩，關(guān)鍵在于把握節(jié)奏；股票方面，經(jīng)濟持續(xù)回升將帶動企業(yè)盈利保持景氣，牛市有望延續(xù)，一旦迎來階段性調(diào)整使得估值有所修復(fù)，將是較好的配置窗口；商品方面供不應(yīng)求的矛盾愈發(fā)突出使得商品價格有望保持強勁；匯率方面受益于美聯(lián)儲維持寬松與國內(nèi)經(jīng)濟表現(xiàn)良好，人民幣匯率將保持強勢。

　　凱豐投資首席投資官吳星：

　　2021年將是以商品為核心驅(qū)動的波動年份

　　我們在2020年見證了歷史，未來一年預(yù)期會是以商品為核心驅(qū)動的波動年份。資產(chǎn)端較為看好商品、中國利率債、港股、A股，中國信用債需耐心等待沖擊機會性做多。而美債、歐債和美股皆有壓力，為機會性空頭配置品種。人民幣國際化開放力度會加大，同時也將繼續(xù)升值。

　　超額回報來自對長期主題的認(rèn)識與理解、細(xì)節(jié)研究帶來的跨資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性機會，以及用于防范風(fēng)險減少損失的資產(chǎn)組合。2021年，會更好地完善宏觀投資框架，積極迎接全球三大格局轉(zhuǎn)換的元年開啟。

　　少藪派投資創(chuàng)始人周良：

　　持續(xù)看好大藍(lán)籌方向

　　2021年看好銀行、地產(chǎn)、保險、白酒和大型制造業(yè)等大藍(lán)籌投資方向。看好大藍(lán)籌，不僅僅是因為大藍(lán)籌價格便宜，而是因為市場上多數(shù)人對大藍(lán)籌仍然存在著很多認(rèn)識和判斷的誤區(qū)，包括供求關(guān)系、籌碼稀缺性、交易對手行為、估值和市場情緒方面。從行為金融學(xué)的角度來看，這是一個大多數(shù)人容易忽視和存在不少誤區(qū)的領(lǐng)域，是一個潛在風(fēng)險不大而收益風(fēng)險比非常好的投資方向。

　　拾貝投資創(chuàng)始人胡建平：

　　買股票，買中國

　　股票相對于其他資產(chǎn)的地位正在發(fā)生根本性變化，中國資產(chǎn)也在發(fā)生類似的變化。買股票和買中國可能是投資史上的一次“地殼運動”，它將壓倒性地超越日常波動成為主導(dǎo)趨勢。

　　對于全球投資者而言，中國是一個獨立性很強的發(fā)動機。隨著中國資本市場的開放及全球投資人對中國的了解，他們將進一步認(rèn)識到中國資產(chǎn)的成長性和獨立性對于全球配置有著不可替代的價值。對于國內(nèi)投資者而言，隨著各類無風(fēng)險資產(chǎn)收益率的明顯下降，股票資產(chǎn)的相對吸引力上升。資本市場定位的變化及注冊制的推進，也使得股票市場的穩(wěn)定性增加，股票成為可信賴資產(chǎn)的土壤正在形成。

　　投資股票和中國可能是一個前所未有的變化。雖然從投資回報的角度，收益率有所下降，投資進入白銀時代，但是從股票市場可以惠及更大多數(shù)大眾的角度，黃金時代才剛剛開始。

　　鴻道投資創(chuàng)始人孫建冬：

　　戰(zhàn)略方向選股，戰(zhàn)術(shù)思維投資

　　展望2021年的國際大環(huán)境，新舊世界交替已然開始，舊世界的規(guī)則逐步瓦解，新的規(guī)則需要在反復(fù)多次的動蕩與競爭中找到階段性的底線與邊界。自立自強和以收入分配改革為核心的需求側(cè)管理將成為股票市場的戰(zhàn)略投資主線。

　　考慮到宏觀金融因素的變化方向，從2021年一年的時間維度來看，時間未必是朋友。2021年的投資機會窗口是有限的，最主要的投資風(fēng)險是機會成本的風(fēng)險。秉承政治經(jīng)濟學(xué)的分析框架，堅持應(yīng)對重于預(yù)測的開放型投資框架，“戰(zhàn)略方向選股，戰(zhàn)術(shù)思維投資”是2021年投資的基本方略。

　　泊通投資董事長盧洋：

　　2021年高估值板塊面臨壓力

　　2021年宏觀上最大的確定性是穩(wěn)貨幣、緊信用，在這樣的宏觀背景下高估值板塊面臨壓力。

　　從目前A股估值來看，其中高值藍(lán)籌板塊極度泡沫化，而低估值藍(lán)籌和大部分中小市值公司被嚴(yán)重低估。估值糾錯的行情隨時可能發(fā)生，發(fā)生的時候大概率也不是低估值藍(lán)籌上漲高估值藍(lán)籌下跌，或許類似于2016年年初一樣，大家都下跌。但是下跌中由于主力資金介入，那些體現(xiàn)為抗跌的板塊，成為未來行情的主力軍。

　　目前泊通投資比較傾向于以保險、地產(chǎn)等基本面好、估值低的板塊做底倉，同時配置受益于數(shù)字化、科技賦能的中小市值技術(shù)公司或者場景公司，保持組合的彈性。這種“低估值藍(lán)籌龍頭+科技賦能及應(yīng)用場景細(xì)分龍頭”的杠鈴組合可以抵御急速風(fēng)格切換的殺傷力，并且享受未來的系統(tǒng)性收益。

　　千合資本董事總經(jīng)理崔同魁：

　　用業(yè)績增長對抗估值收縮

　　明年宏觀層面不確定性還是比較大的，尤其是海外，有兩個需要考慮的因素：一是一月份拜登上臺后的政策取向；二是全球范圍內(nèi)疫苗接種的進展以及疫情在何種程度上能夠被抑制。國內(nèi)由于對疫情的出色控制，經(jīng)濟是領(lǐng)先全球復(fù)蘇的，因此貨幣政策也是最先回歸常態(tài)化。今年是顯著加杠桿的一年，明年大概率是穩(wěn)杠桿。在此背景下，明年的信貸增速和社融增速都會低于今年，而經(jīng)濟增速會高于今年。從資金的供需來看，明年可能會有一定程度的資金面緊張，至少不像今年那么寬松。

　　周期股的上漲更多的是估值修復(fù)，很難系統(tǒng)性地持續(xù)上漲。中長期市場的邏輯并沒有發(fā)生變化，依然是慢牛。所以即使明年階段性地資金面偏緊，市場整體是估值收縮的，策略還是應(yīng)該去尋找階段性景氣度最高、增長最確定的行業(yè)，用業(yè)績的增長來對抗估值的收縮。

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責(zé)任編輯：石秀珍 SF183