時(shí)值中國(guó)資本市場(chǎng)成立30周年，新浪財(cái)經(jīng)特推出“致敬中國(guó)資本市場(chǎng)30周年· 2020中國(guó)證券私募華曜獎(jiǎng)評(píng)選——私募的力量”大型特別策劃，邀請(qǐng)2020中國(guó)證券私募華曜獎(jiǎng)參評(píng)私募從業(yè)人士從多維視角出發(fā)，暢談對(duì)于未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的看法，分享投資邏輯、投資經(jīng)驗(yàn)及深度思考。

　　中國(guó)證券私募華曜獎(jiǎng)評(píng)選 由新浪財(cái)經(jīng)和東方證券聯(lián)合主辦。評(píng)選綜合考察基金管理人的投資能力、發(fā)展?jié)摿Α⑦\(yùn)營(yíng)能力和風(fēng)控能力，擇優(yōu)行業(yè)領(lǐng)軍人物和基金經(jīng)理，傳播其成熟理念和成功經(jīng)驗(yàn)，表彰其社會(huì)責(zé)任和市場(chǎng)貢獻(xiàn)。用信任的力量鼓舞行業(yè)中堅(jiān)繼續(xù)向上。

　　在私募基金“百舸爭(zhēng)流、萬(wàn)馬齊奔”的時(shí)代，2020全球戰(zhàn)“疫”背景下，如何生存下來(lái)？近期，東方港灣董事長(zhǎng)但斌在新浪財(cái)經(jīng)《私募的力量》專(zhuān)訪中表示，對(duì)于中國(guó)而言，過(guò)去12年最大的受益者是買(mǎi)房子的老百姓，未來(lái)12年，最大的受益者很可能是權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的持有者。在如今的A股大概率長(zhǎng)牛時(shí)代，注冊(cè)制、養(yǎng)老政策等在內(nèi)的底層制度安排都將會(huì)對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生長(zhǎng)期的推動(dòng)作用，可以說(shuō)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的大時(shí)代剛剛開(kāi)始。

　　談及選股的邏輯，但斌認(rèn)為，無(wú)論過(guò)去、現(xiàn)在還是未來(lái)，始終要堅(jiān)持立足長(zhǎng)遠(yuǎn)，從長(zhǎng)期投資的角度去選擇能夠跨越周期的行業(yè)和企業(yè)。通過(guò)研究全世界資本市場(chǎng)的變遷，以及中國(guó)資本市場(chǎng)的變化發(fā)展，可以得出結(jié)論，即能夠長(zhǎng)期勝出的行業(yè)重點(diǎn)還是以消費(fèi)、互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)藥、教育、非銀金融、高端制造等行業(yè)為主。

　　他進(jìn)一步表示，長(zhǎng)期看好的行業(yè)包括化妝品、醫(yī)藥、軟飲料、煙草、食品加工、特殊化妝品、白酒以及教育、計(jì)算機(jī)/軟件/半導(dǎo)體行業(yè)。他認(rèn)為，這些行業(yè)能夠穿越周期的變化，歷經(jīng)時(shí)間考驗(yàn)，真正抵御風(fēng)險(xiǎn)，是所謂的“硬需求”。

　　金句大賞：

　　1、每一次的危機(jī)都會(huì)過(guò)去，人類(lèi)一直在進(jìn)步、向前，而資本市場(chǎng)最核心的自然規(guī)律與法則應(yīng)該是“螺旋上升”的。

　　2、對(duì)于中國(guó)而言，過(guò)去12年最大的受益者是買(mǎi)房子的老百姓，未來(lái)12年，我個(gè)人認(rèn)為最大的受益者很可能是權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的持有者。

　　3、注冊(cè)制、養(yǎng)老政策等底層的制度安排，這些都將會(huì)對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生長(zhǎng)期的推動(dòng)作用，可以說(shuō)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的大時(shí)代剛剛開(kāi)始。

　　4、你相不相信一個(gè)國(guó)家在漫長(zhǎng)的歲月當(dāng)中能夠變得更好，這是非常重要的。如果你相信它，那么就是不一樣的做法，當(dāng)然在行業(yè)的選擇當(dāng)中也是如此。

　　5、巴菲特之所以偉大，不在于他在75歲的時(shí)候擁有了450億美元的財(cái)富，而在于他年輕的時(shí)候想明白了很多道理，然后用一生的歲月來(lái)堅(jiān)守。

　　6、無(wú)論過(guò)去、現(xiàn)在還是未來(lái)，我們始終堅(jiān)持立足長(zhǎng)遠(yuǎn)，從長(zhǎng)期投資的角度去選擇能夠跨越周期的行業(yè)和企業(yè)。投資需要建立在對(duì)長(zhǎng)期前景的信念之上，這樣才能在市場(chǎng)恐慌的時(shí)候以更低的價(jià)格買(mǎi)入長(zhǎng)期優(yōu)質(zhì)的企業(yè)。

　　7、總體而言，這些長(zhǎng)期的好公司，具有一些共同的特點(diǎn)：首先是行業(yè)龍頭；其次是盈利能力非常強(qiáng)，ROE平均高達(dá)22.9%；第三是強(qiáng)者恒強(qiáng)，這些公司2019年年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)15.9%。

　　8、現(xiàn)在科創(chuàng)板和注冊(cè)制的到來(lái)，為市場(chǎng)注入新的變化，甚至有可能改變A股市場(chǎng)30年的運(yùn)行軌跡。也許A股市場(chǎng)經(jīng)過(guò)一兩年的調(diào)整后，會(huì)形成長(zhǎng)牛慢牛的格局。

　　9、注冊(cè)制來(lái)臨的那天就是A股長(zhǎng)牛、慢牛的開(kāi)始，注冊(cè)制有可能讓A股市場(chǎng)從賣(mài)方市場(chǎng)變成買(mǎi)方市場(chǎng)，也是讓市場(chǎng)回歸合理的過(guò)程。

　　10、在A股過(guò)去的30年歷史中，牛短熊長(zhǎng)，這是因?yàn)槭袌?chǎng)的需求大于供給，估值過(guò)高所導(dǎo)致的結(jié)果。

　　11、從最初的野蠻式生長(zhǎng)到如今逐步規(guī)范化、合規(guī)化，國(guó)內(nèi)私募基金行業(yè)可謂步入了穩(wěn)步發(fā)展的“黃金時(shí)代”。但相比海外，中國(guó)的財(cái)富管理行業(yè)只是剛剛開(kāi)始，且私募基金頭部效應(yīng)也逐步顯著，這也類(lèi)似于2004年的中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)。

　　12、投資是踐行的藝術(shù)，很多的理論大家都知道，但是真正實(shí)踐起來(lái)非常難，今年其實(shí)是踐行價(jià)值投資最好的一年。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)的大時(shí)代剛剛開(kāi)始 未來(lái)12年權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)持有者很可能受益最大

　　今年以來(lái)，即使遭遇全球疫情“黑天鵝”事件，A 股市場(chǎng)整體表現(xiàn)也較好，上證指數(shù)上漲近 300 點(diǎn)。但斌認(rèn)為，疫情期間逆向投資的行為產(chǎn)生了非常優(yōu)厚的回報(bào)，也導(dǎo)致了兩極分化，沒(méi)有參與其中的投資者往往需要更長(zhǎng)的時(shí)間才能獲得同樣的收益。每一次重大的危機(jī)，都可能會(huì)導(dǎo)致財(cái)富積累的分化。

　　他進(jìn)一步指出，美國(guó)及其他許多國(guó)家應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重滯漲的方法就是印錢(qián)。如果今年全世界的政府都推行這個(gè)理論的話，2022年將會(huì)對(duì)各類(lèi)資產(chǎn)產(chǎn)生較大沖擊。現(xiàn)在全世界的房地產(chǎn)都在上漲，像韓國(guó)在很短的時(shí)間內(nèi)漲了52%，未來(lái)會(huì)有更大變化的概率也是非常大的。

　　而對(duì)于中國(guó)而言，過(guò)去12年最大的受益者是買(mǎi)房子的老百姓，未來(lái)12年，但斌個(gè)人認(rèn)為最大的受益者很可能是權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的持有者。在如今的A股大概率長(zhǎng)牛時(shí)代，包括注冊(cè)制、養(yǎng)老政策等在內(nèi)的底層制度安排都將會(huì)對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生長(zhǎng)期的推動(dòng)作用，可以說(shuō)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的大時(shí)代剛剛開(kāi)始。

　　談及外部事件對(duì)市場(chǎng)的影響，但斌以巴菲特的投資生涯為例，講述了巴菲特早年投資所遇到的政治、經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩，以及各種“黑天鵝”事件對(duì)投資造成的困難，表明投資者對(duì)于國(guó)家的信任感是非常重要的。但斌表示，“有很多行業(yè)在太平歲月當(dāng)中，會(huì)有一個(gè)比較好的發(fā)展，但有一些行業(yè)，哪怕是非常難的時(shí)刻，也依然會(huì)有一個(gè)更好的表現(xiàn)。”

　　這也印證了但斌在其代表作《時(shí)間的玫瑰》中所寫(xiě)的一句話，“巴菲特之所以偉大，不在于他在75歲的時(shí)候擁有了450億美元的財(cái)富，而在于他年輕的時(shí)候想明白了很多道理，然后用一生的歲月來(lái)堅(jiān)守。”

　　注冊(cè)制將引領(lǐng)A股長(zhǎng)牛、慢牛格局  看好化妝品、醫(yī)藥等“硬需求”行業(yè)

　　回顧從業(yè)的28年時(shí)間，但斌表示，中國(guó)A股市場(chǎng)歷經(jīng)30年的變化，2000點(diǎn)、3000點(diǎn)都度過(guò)了，但這并不是特別正常。比如中國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，是比巴西、俄羅斯、印度、南非都要強(qiáng)，但作為金磚五國(guó)之一的中國(guó)，其資本市場(chǎng)始終在低谷徘徊。而現(xiàn)在科創(chuàng)板和注冊(cè)制的到來(lái)，為市場(chǎng)注入新的變化，甚至有可能改變A股市場(chǎng)30年的運(yùn)行軌跡。

　　他進(jìn)一步指出，從另一個(gè)角度來(lái)看，中國(guó)經(jīng)歷改革開(kāi)放四十多年，實(shí)際上積累了很大的能量，在新的時(shí)代里，中國(guó)在5G、新興科技等領(lǐng)域都取得了領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，尤其在去杠桿等政策促進(jìn)調(diào)整的大背景下，很有可能A股市場(chǎng)將會(huì)面臨1981年以后美國(guó)的情況，也就是說(shuō)也許A股市場(chǎng)經(jīng)過(guò)一兩年的調(diào)整后，會(huì)形成長(zhǎng)牛慢牛的格局。

　　今年各個(gè)國(guó)家為了應(yīng)對(duì)疫情的沖擊，向市場(chǎng)注入了大量的流動(dòng)性，99%的概率未來(lái)的世界從經(jīng)濟(jì)和投資來(lái)講是“水漫金山”，可能會(huì)超出 2008 年資本市場(chǎng)的情況。從資本市場(chǎng)的方向可以看到，“水漫金山”在任何一個(gè)市場(chǎng)里，特別在主要的市場(chǎng)里會(huì)成為未來(lái)一年、三年、五年、十年以上的一個(gè)變化趨勢(shì)。

　　另外，市場(chǎng)正經(jīng)歷著類(lèi)似于股改的注冊(cè)制的變化，但斌認(rèn)為，注冊(cè)制來(lái)臨的那天就是A股長(zhǎng)牛、慢牛的開(kāi)始，注冊(cè)制有可能讓A股市場(chǎng)從賣(mài)方市場(chǎng)變成買(mǎi)方市場(chǎng)，也是讓市場(chǎng)回歸合理的過(guò)程。在A股過(guò)去的30年歷史中，牛短熊長(zhǎng)，這是因?yàn)槭袌?chǎng)的需求大于供給，估值過(guò)高所導(dǎo)致的結(jié)果。A股未來(lái)大概率會(huì)是一個(gè)長(zhǎng)期慢牛的走勢(shì)。這對(duì)于資本市場(chǎng)、對(duì)于投資人而言，是一件比較幸運(yùn)的事情。

　　談及選股的邏輯，但斌認(rèn)為，無(wú)論過(guò)去、現(xiàn)在還是未來(lái)，始終要堅(jiān)持立足長(zhǎng)遠(yuǎn)，從長(zhǎng)期投資的角度去選擇能夠跨越周期的行業(yè)和企業(yè)。通過(guò)研究全世界資本市場(chǎng)的變遷，以及中國(guó)資本市場(chǎng)的變化發(fā)展，可以得出結(jié)論，即能夠長(zhǎng)期勝出的行業(yè)重點(diǎn)還是以消費(fèi)、互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)藥、教育、非銀金融、高端制造等行業(yè)為主。今年疫情對(duì)這些行業(yè)龍頭反而是機(jī)會(huì)，行業(yè)集中度將會(huì)提升，品牌價(jià)值得以凸顯，并將收獲更高的市場(chǎng)份額。

　　經(jīng)過(guò)對(duì)美國(guó)上百年資本市場(chǎng)歷史的研究，但斌長(zhǎng)期看好的行業(yè)包括化妝品、醫(yī)藥、軟飲料、煙草、食品加工、特殊化妝品、白酒以及教育、計(jì)算機(jī)/軟件/半導(dǎo)體行業(yè)。他認(rèn)為，這些行業(yè)能夠穿越周期的變化，歷經(jīng)時(shí)間考驗(yàn)，真正抵御風(fēng)險(xiǎn)，是所謂的“硬需求”。以化妝品行業(yè)為例，即使是疫情期間，女性朋友們也有梳妝打扮需求，因此部分公司數(shù)據(jù)表現(xiàn)不錯(cuò)；醫(yī)藥行業(yè)在美股表現(xiàn)僅次于互聯(lián)網(wǎng)，在我國(guó)也是牛股頻出，疫情期間相關(guān)抗疫企業(yè)和細(xì)分醫(yī)藥公司也有著亮眼表現(xiàn)；而A股現(xiàn)存的18家白酒公司，從上市第一天到現(xiàn)在，都有不俗的成績(jī)，近期還在持續(xù)拉升中。

　　在但斌看來(lái)，有長(zhǎng)期投資價(jià)值的公司具有共同的特點(diǎn)：首先是行業(yè)龍頭；其次是盈利能力非常強(qiáng)，ROE平均高達(dá)22.9%；第三是強(qiáng)者恒強(qiáng)，這些公司2019年年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)15.9%。

　　2020年疫情沖擊下，全球經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境正發(fā)生深刻變化，中國(guó)資本市場(chǎng)也在嚴(yán)峻挑戰(zhàn)中站上歷史機(jī)遇的新起點(diǎn)，肩負(fù)起助力中國(guó)經(jīng)濟(jì)在變革與開(kāi)放時(shí)代的新使命。事實(shí)上，每一次的危機(jī)都會(huì)過(guò)去，人類(lèi)一直在進(jìn)步、向前，而資本市場(chǎng)最核心的自然規(guī)律與法則應(yīng)該是“螺旋上升”的。投資需要建立在對(duì)長(zhǎng)期前景的信念之上，這樣的投資會(huì)變得簡(jiǎn)單很多，也才能在市場(chǎng)恐慌的時(shí)候以更低的價(jià)格買(mǎi)入長(zhǎng)期優(yōu)質(zhì)的企業(yè)。

　　私募行業(yè)進(jìn)入穩(wěn)步發(fā)展“黃金期” 公司堅(jiān)持內(nèi)生性增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)

　　私募得益于資本市場(chǎng)30年的發(fā)展浪潮，同時(shí)也是資本市場(chǎng)、中國(guó)經(jīng)濟(jì)中不可忽視的力量。但斌表示，從2014年初私募備案制實(shí)施至今，短短6年間，私募基金行業(yè)總規(guī)模已沖破15萬(wàn)億大關(guān)，甚至完成了對(duì)公募基金20余年歷史的超越。從最初的野蠻式生長(zhǎng)到如今逐步規(guī)范化、合規(guī)化，國(guó)內(nèi)私募基金行業(yè)可謂步入了穩(wěn)步發(fā)展的“黃金時(shí)代”。

　　同時(shí)，他指出，相比海外，中國(guó)的財(cái)富管理行業(yè)只是剛剛開(kāi)始，且私募基金頭部效應(yīng)也逐步顯著，這也類(lèi)似于2004年的中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)。縱觀歐洲和美國(guó)的歷史，我們可以看到，資本市場(chǎng)的發(fā)展，尤其是基金行業(yè)的發(fā)展，都曾促使發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生較大飛躍，由此印證了基金行業(yè)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中有著非常重要的支撐作用。

　　“我們也相信，未來(lái)中國(guó)在產(chǎn)業(yè)變革升級(jí)和經(jīng)濟(jì)不斷進(jìn)步的過(guò)程中，私募基金行業(yè)也將同樣會(huì)充分發(fā)揮其助力經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心引擎作用！”但斌如是說(shuō)。

　　談及所創(chuàng)建的東方港灣，但斌說(shuō)道：“在東方港灣十幾年的運(yùn)作中，我們始終秉持的理念是堅(jiān)持價(jià)值投資、選擇優(yōu)秀的企業(yè)，這種理念實(shí)際上幫助我們穿越了復(fù)雜多變的市場(chǎng)周期。同時(shí)在港灣實(shí)際經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，我們也一直秉承合規(guī)、合法經(jīng)營(yíng)的原則，不加杠桿，不做結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，也正是因?yàn)閳?jiān)持這樣穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的思想，才能讓港灣十幾年來(lái)持續(xù)平穩(wěn)地穿越多變的資本市場(chǎng)”。　

　　同時(shí)東方港灣也強(qiáng)調(diào)走正道、分享以及信托責(zé)任企業(yè)文化，在實(shí)際經(jīng)營(yíng)中始終堅(jiān)持走正道，堅(jiān)持價(jià)值投資，從始至終都堅(jiān)持追求內(nèi)生性增長(zhǎng)，把現(xiàn)有的客戶服務(wù)好，始終是港灣不變的立足點(diǎn)。

　　他表示，在未來(lái)，東方港灣期待與更多的渠道合作，為更多的客戶服務(wù)，與偉大的時(shí)代、偉大的國(guó)家以及合作伙伴共同成長(zhǎng)，這也是一種幸運(yùn)。

　　微博是變形的“日記”“長(zhǎng)期主義”是一種投資信仰

　　作為東方港灣董事長(zhǎng)的但斌經(jīng)常活躍在大眾視野，是微博知名的投資大V，這與其他基金經(jīng)理有些不同。談及在微博上受到的關(guān)注，但斌表示，微博是他變形的“日記”，也樂(lè)意與志同道合者分享。

　　同時(shí)但斌也堅(jiān)持閱讀的習(xí)慣，《原則》一直以來(lái)也是他珍藏并反復(fù)研讀的書(shū)之一。他還分享了張磊《價(jià)值》一書(shū)的讀后感。他表示，張磊先生無(wú)愧為當(dāng)代真正意義上“價(jià)值投資理念的探索者”，同時(shí)是充滿“現(xiàn)代主義理想的創(chuàng)新者”，更是難得的“堅(jiān)持樂(lè)觀主義的投資人”。透過(guò)《價(jià)值》，如同打開(kāi)一面多棱鏡，我們可以從不同側(cè)面觀照到張磊先生在追尋價(jià)值歷程中的層層思考，由外而內(nèi)，“價(jià)值的底色”漸變沉靜而豐滿，“長(zhǎng)期主義”也成為一種投資信仰。

　　張磊先生在書(shū)中還提到，“初有決定不移之志，中有勇猛精進(jìn)之心，末有堅(jiān)貞永固之力”才真正是長(zhǎng)期主義的寫(xiě)照，也是其心中找到價(jià)值的“詩(shī)和遠(yuǎn)方”的唯一通途。的確，人最難得的是找到一生都愿追尋的光，對(duì)張磊先生而言，這束光已經(jīng)打在那里了，只待他懷揣一顆“赤子之心”去捕捉與接近。

　　同時(shí)，但斌回想起曾轉(zhuǎn)發(fā)過(guò)特別有感觸的一段話，“所謂投資信仰，就是超脫于理性和感性之外，在研究和分析無(wú)法拿捏的迷霧時(shí)刻，從靈魂深處射來(lái)的那道強(qiáng)光，給你一種形而上學(xué)的指引，讓你毫不猶豫地做出選擇。張磊說(shuō)‘追求內(nèi)心的寧?kù)o’，這就像克爾凱郭爾說(shuō)的：‘你怎樣信仰，你就怎樣生活。’……在堅(jiān)定看多中國(guó)的投資人眼里，盡管外部環(huán)境存在巨大的不確定性，內(nèi)部也有許多尚待解決的問(wèn)題，但做多中國(guó)仍然有無(wú)數(shù)理由：龐大的人才紅利、巨大的內(nèi)需市場(chǎng)，以及更重要的——勤勞智慧的勞動(dòng)人民。”

　　對(duì)于很多理論看似非常簡(jiǎn)單，真正要踐行起來(lái)卻非常復(fù)雜，他建議股民們?nèi)粝胍７峦顿Y界大咖們的選股邏輯和思路，最重要的還是不要忘記應(yīng)踐行的理論，并認(rèn)為今年是踐行價(jià)值投資最好的一年。

　　嘉賓簡(jiǎn)介

　　但斌先生，深圳東方港灣董事長(zhǎng)、基金經(jīng)理 代表作：《時(shí)間的玫瑰》 中國(guó)人大法學(xué)碩士、中歐商學(xué)院EMBA，中國(guó)私募證券投資基金專(zhuān)業(yè)委員會(huì)14位委員之一。28年投資經(jīng)驗(yàn)，歷任君安證券研究員、大鵬證券資產(chǎn)管理部首席投資經(jīng)理，2004年創(chuàng)建東方港灣。長(zhǎng)期致力于金融市場(chǎng)的基礎(chǔ)研究，對(duì)價(jià)值投資哲學(xué)有豐富思考。

　　私募榮譽(yù)“大滿貫”：2017年獲“三年期股票策略投資經(jīng)理”和“最佳人氣金牛私募基金經(jīng)理”兩座金牛獎(jiǎng)。2018年獲“一年期海外金牛私募投資經(jīng)理”金牛獎(jiǎng)。2019年獲“三年期最佳私募投資經(jīng)理”英華獎(jiǎng)；2020年獲“五年期最佳私募投資經(jīng)理”英華獎(jiǎng)。2019-2020年，東方港灣連續(xù)兩年獲評(píng)“五年期金牛私募管理公司”金牛獎(jiǎng)及“中國(guó)私募基金綜合實(shí)力50強(qiáng)”英華獎(jiǎng)。

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責(zé)任編輯：石秀珍 SF183