原標題：獨家丨理財產品熨平波動有新招： 超額業(yè)績報酬“每日提取”

　　21世紀經濟報道記者 周炎炎 上海報道

　　一條蜿蜒向上的凈值曲線，是理財產品投資經理每天耗盡精力之所系。然而現實中卻有一個本可以避開、但不得不應對的挑戰(zhàn)——假如一個產品運行得比較好，收益率超過業(yè)績比較基準，那么一到產品開放日，由于管理人一次性收取超額業(yè)績回報，那么這一產品的凈值會突然較大幅度下跌，曲線波動很大，影響投資體驗。

　　很多“不明真相”的理財客戶看見凈值曲線掉頭向下，誤以為是產品運行出現了問題，可能“用腳投票”贖回，產品規(guī)模也可能因此縮水。

　　而現在改變這一波動的機會到了，根據財政部發(fā)布的《資產管理產品相關會計處理規(guī)定》（下稱“規(guī)定”），明確要求超額業(yè)績報酬應按照權責發(fā)生制進行暫估，也就是“超額業(yè)績報酬暫估”。該規(guī)定自7月1日起施行，21世紀經濟報道了解到，部分國有大行、股份制銀行已經“嘗鮮”，采用新的會計處理方法，避免凈值曲線開放期前突然下墜，并開展相應的投資者教育。

　　原提取模式已不適應凈值轉型新情況

　　理解《規(guī)定》中的這項條款，首先需要了解什么是超額業(yè)績報酬。

　　在資管新規(guī)發(fā)布之前，不管產品盈利還是虧損，理財產品都按照預期收益率給投資者投資收益，投資者無需關注超額收益。而隨著資管新規(guī)的實施，銀行理財產品凈值化進程加速，收益率隨著市場波動，往往在銷售時產品標注的“業(yè)績比較基準”只能代表預估收益率，并不能代表投資期滿投資者到手的收益率。

　　產品最終收益率有三種可能性：一是剛好達到業(yè)績比較基準，往往是一種巧合，或者投資經理刻意在產品快要到期時換上了一批更加穩(wěn)健的資產來實現這一數字；二是產品收益率不達業(yè)績比較基準，這在資產整體波動性較高的時候會遇上，比如前陣子微博熱搜出現了“1萬元理財一年多只賺9元”的事件，就是典型的理財最終收益率不達業(yè)績基準的案例；三是實現了超額業(yè)績，投資經理長袖善舞，投資回報喜人，投資收益率超過業(yè)績比較基準，超過的那部分歸屬需要進行歸屬的劃分。

　　超額業(yè)績報酬出現在第三種情況中，在產品凈值化過程中，初期絕大多數產品是管理人按照100%的比例收取超額業(yè)績報酬的。打個比方，1萬元投資，1年期產品預期收益率/業(yè)績比較基準是5%，到期后實際取得業(yè)績回報2000元，那么理財公司或者銀行資管部依舊按照5%的回報率，也就是給付投資者500元的投資利息+1萬元的本金，1500元的超額收益全部給到理財公司或銀行資管部作為超額業(yè)績報酬。

　　這種利益分配方式顯然有失公允。管理人拿著投資者的錢進行投資，如果產生超額業(yè)績回報全部歸于管理人，而一旦出現虧損則由投資者承擔，權責不對等。為了增強產品的市場競爭力，很多理財公司的新產品逐步修改了這一利益分配規(guī)則，不再獨攬超額回報，而是讓利于客戶——有些產品收取50%的超額業(yè)績報酬，有些產品收取80%。

　　相對基本不收取超額業(yè)績報酬的公募基金，和頂格只能收取20%的超額業(yè)績報酬的私募基金相比，銀行理財的收取比例偏高，但是銀行理財的固定管理費是偏低的，所以這中間也有個折中平衡。

　　按照收取超額業(yè)績報酬新規(guī)則推進后，銀行理財又遇到新問題。一般來說超額業(yè)績報酬是在產品投資周期中慢慢浮現的，但卻是在投資周期末尾的最后一日扣除的，反饋到凈值曲線上，就會突然出現一個收益率的向下折角。導致原本很優(yōu)秀的產品看起來在最后一天出現了凈值的劇烈波動。此時正好第二天是開放日，有些投資者就不買賬了，立即贖回自己的投資金，用實際行動給了產品一個“差評”。

　　“按照原先的這種會計模式，我的產品做得越好，最后一天計提的超額報酬越多，導致出現的回撤越大，作為投資經理也覺得很喪氣，起不到正向激勵作用。”一位理財公司的投資經理對記者表示。

　　另外一位股份行投研人士表示，原先最后一日提取超額業(yè)績報酬的模式，可能導致投資者“恐慌”，出現大規(guī)模贖回。這也打亂了投資經理原本的投資節(jié)奏，畢竟產品的久期和資金久期需要匹配，投資經理都希望拿著長線的錢去做投資，這樣才能獲得穩(wěn)定和豐厚的回報。

　　有人不禁要問：這種凈值的損失幾乎是可以預見的，投資經理可以在開放日之前投資末期加倉一些高收益資產，來提高凈值，對沖這種下跌嗎？

　　答案是這幾乎是不可能的：首先，即便加倉高收益資產，實現的超額收益的大部分還是要做超額業(yè)績報酬的扣除處理，曲線上難以扭轉下降趨勢；二是高收益意味著高風險，罕有投資經理在末期還加倉權益資產等高風險高收益資產造成凈值波動，這樣客戶體驗可能更不好，一般都是求穩(wěn)，把高風險資產置換成固收資產一直到開放前。

　　部分理財公司開始“每日計提”

　　今年下半年開始，出現了新氣象——“超額業(yè)績報酬暫估”在全行業(yè)逐步推行。明顯發(fā)生的變化是：

　　2022年7月1日前，超額業(yè)績報酬僅在投資周期末日或產品到期日計算。

　　2022年7月1日起，按照《規(guī)定》施行后，超額業(yè)績報酬提高了測算頻率。即按照權責發(fā)生制模式，產品當投資周期中出現投資收益超過業(yè)績比較基準的情況時，產品管理人將超額業(yè)績報酬的暫估值在產品凈值中扣除，以反映客戶實際的收益情況。

　　這樣修改之后，超額業(yè)績報酬測算頻率提高，有利于客戶提前看到收取超額業(yè)績報酬后的單位凈值，同時凈值曲線會更加平滑，客戶投資體驗更佳。

　　這種“超額業(yè)績報酬暫估”對業(yè)績比較基準、超額業(yè)績報酬提取比例以及計算方法沒有做任何調整，因此管理人拿到的超額業(yè)績報酬沒有變化，也不會影響產品實際申購贖回時的凈值，以及客戶的實際收益。

　　“目前我們公司在7月1日之后改為每日暫估超額收益，就是每天計算超額收益，今天有了超額，就提前計提超額業(yè)績報酬，明天虧了一點，就把計提的部分回補過去，以后再到產品開放日前，就不會出現曲線的突然跳水了。也不用擔心因為提取超額業(yè)績報酬的‘烏龍’，投資者大規(guī)模贖回，以及客戶流失的問題了。”上述理財公司投資經理表示，業(yè)內已經有好幾家同業(yè)開始按照《規(guī)定》操作。

　　當然，通過超額業(yè)績報酬暫估來熨平波動有一個前提，那就是該產品有超額業(yè)績。而這一點，在A股上下波動，資產荒加劇，地產債穩(wěn)定性降低，通脹加劇，權益市場整體表現不佳的情形下，實現得較為艱難，無數理財投資經理正在為之努力。

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責任編輯：李琳琳