文/意見領袖專欄作家 楊德龍
9月14日，受到隔夜美股暴跌的影響，A股市場出現了震蕩調整的走勢，但是跌幅并不大，相對美股來說比較抗跌。由于美國通脹數據回落不及預期，美聯儲貨幣政策可能會繼續大幅收緊，9月份美聯儲再次加息75個基點的可能性大幅增加。隔夜美股三大股指經歷2020年6月11日以來的最大跌幅，道指下跌3.94%，標普500指數跌4.32%，納斯達克指數跌5.16%，特別是大型科技股遭遇重挫。
美國8月消費者價格指數（CPI）環比上漲0.1%，同比上漲8.3%，再度強化了美聯儲持續激進加息的預期。美國總統拜登承認控制通脹需要花費更多時間和決心，今年以來美國面臨的通脹是近40年來最高的通脹水平，而現在關于這輪通脹的原因眾說紛紜。以弗里德曼為代表的貨幣學派認為，通脹主要是受到過去兩年美聯儲大量放水催生的資產泡沫，屬于貨幣現象。但是有更多的經濟學家認為這次物價上漲并沒有那么簡單，它不僅受到大放水帶來的資產泡沫的影響，而且受到供應鏈短缺的影響。由于全球疫情肆虐，對很多行業的供應鏈產生了影響。俄烏沖突曠日持久，對于原油、天然氣、農產品的價格也產生了明顯的影響，這些都導致物價居高不下。
美國勞工部公布的數據顯示，8月美國消費者價格指數CPI同比漲幅回落至8.3%，7月份數據為8.5%，通脹水平雖然再次回落，但是仍然處于歷史高位，回落幅度不大。環比來看，8月CPI增值0.1%，而剔除食品和能源成分的核心CPI環比漲0.6%，同比漲6.3%，這說明美聯儲雖然今年四次加息，加息斜率歷史上罕見，但是仍然沒有真正的將通脹降下來。下周三美聯儲將舉行9月份聯邦公開市場委員會（FOMC）貨幣政策會議，這次公布的通脹數據是會前披露的最后一份重要數據。市場預期美聯儲將繼續大幅加息75個基點來抑制通脹，并且未來或將繼續維持激進緊縮政策，這對于股市來說是不利的。美股結束四連陽出現大幅殺跌，即反映了這樣的預期。
美聯儲制定的長期中性目標通脹率為2%，現在離2%還有很遠的距離。經過3月、5月、6月、7月4次加息，包括6月和7月連續兩次大幅加息75個基點，聯邦基準利率目前已經提高到2.25%到2.5%，9月份如果再次加息75個基點，聯邦基準利率將提升到3%以上。這無疑對美國經濟增長也會形成比較明顯的影響，造成經濟增速下滑，陷入滯脹，即經濟停滯通貨膨脹的狀態。通脹無牛市，也意味著美股今年以來的表現應該不會太好。隔夜美股慘遭血洗，道指狂瀉約1000點，反映出投資者對于通脹居高不下的擔憂。美元指數應聲大漲，突破109。短期國債收益率飆升，兩年期國債收益率一度飆升12個基點至3.69%，這些都反映出市場對于美聯儲加息的預期越來越強烈。無獨有偶，歐洲同樣面臨著高通脹的壓力。歐洲央行已經連續兩次加息，徹底告別了負利率時代，而歐洲經濟增長的情況比美國要差，這也使得加息對歐洲的影響更大，可能會對歐洲經濟造成比較大的沖擊，歐洲股市也出現普遍的回落。
相對而言，我國當前通脹水平不高，一直控制在3%以內的良性通脹水平，這也為我國貨幣政策保持獨立性提供了一定的基礎。當然，美聯儲大幅加息使得美元指數飆升，而非美貨幣出現貶值。人民幣匯率在隔夜也一度逼近7.0指數關口，這一定程度上壓縮了央行寬松貨幣政策的空間。中美貨幣政策偏差是人民幣匯率出現短期貶值的一個重要因素，預計在穩增長的政策目標之下，年底之前央行還是以較為寬松的貨幣政策為主，但是再次降息的可能性已經減小，更多的可能會通過實施公開市場操作來釋放流動性。中秋節前公布的8月份經濟數據顯示，央行正在加大力度來支持經濟復蘇，M2增速創年內新高。8月份M2同比增長12.2%，已經連續五個月保持兩位數增速。而從新增貸款結構來看，8月呈現出“企業強居民弱”的特征，主要是受到樓市成交低迷的影響，拖累了居民中長期貸款增速。而企業中長期貸款顯著回暖，體現出企業投資意愿以及擴大生產信心的恢復。在經濟出現恢復而政策發力的情況之下，9月份金融數據可能會進一步回暖。接下來主要是要看宏觀政策提振信貸需求方面能否持續加碼。當前由于市場信心不足，民間投資意愿下降，房地產投資更是接續十幾個月出現下降。政府通過加大政策性投資項目來穩定投資增速至關重要。8月末，M2、社會融資規模存量、貸款余額同比增速仍保持在10%以上，反映出金融對實體經濟保持較大支持力度。但另一方面，八月狹義貨幣（M1）同比增長6.1%，增速比上個月末低0.6個百分點，說明企業經營和投資活動仍然需要進一步推動，8月份M1與M2增速差距也有所拉大。
近期國務院常務會議部署實施穩經濟一攬子政策的接續政策措施，加力鞏固經濟恢復發展的基礎，央行正在加大力度支持實體經濟的回升。受到超預期因素的影響，消費增速較為低迷，部分地區消費增速下滑明顯，這拖累了經濟恢復。提振企業和居民信心是下一步有效激發實體經濟貸款需求的關鍵，從寬貨幣到寬信用還有很長的路要走，這也是下一步經濟復蘇乃至資本市場走強的一個關鍵因素。
(本文作者介紹：前海開源基金首席經濟學家)
責任編輯：余坤航
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