近期，A股大盤橫盤震蕩，賺錢效應不高，但有一類理財產品卻在高凈值人群中熱賣。

　　有券商人士告訴上海證券報：“許多產品一上架就‘秒光’。尤其是今年3月以來，銷售特別火?！?/p>

　　這就是雪球結構產品，認購門檻100萬元起，被一些自媒體稱作“最適合震蕩市的理財產品”。

　　它真有這么好么？存在著哪些風險呢？近日，上證報采訪了一些曾購買過雪球結構產品的量化私募機構投資人。借用專業機構投資者的視角，來看看此類產品大火的原因與潛在的風險。

　　雪球結構產品是什么？

　　在一些自媒體文章中，雪球結構產品常被貼上“類固收產品”的標簽。有人認為，投資雪球結構產品，在最好的情況下可實現20%的年化收益，最差情況下虧損也與投資指數相當。但業內人士告訴上證報，對雪球結構產品的這類認知其實存在著誤區。

　　雪球結構產品全稱“雪球結構化期權產品”，它其實是一種由券商發行的收益憑證。

　　一般而言，雪球結構產品掛鉤的標的可以是指數，也可以是個股。目前最火的是掛鉤中證500指數的產品。從期限看，市場上雪球結構產品期限多為24個月或12個月，其票面利率即購買該產品所期望獲得的年化收益。

　　雪球結構產品常用的專業術語是“敲入” “敲出”。即每個期權產品會為標的設置上下兩條收益率邊界，若標的觸及上限，會觸發敲出，期權會自動在第2個交易日提前終止；觸及下限則會觸發敲入，投資者有可能蒙受虧損。

　　以一款掛鉤中證500指數的產品為例，其期限為24個月，票面利率是年化21%（收取合同約定費用前，下稱“費前”）。以每個交易日為敲入觀察日，前兩個月鎖定期后，每月的約定日期作為敲出觀察日。敲入價為75%，即指數下跌25%就觸發敲入；敲出價為102%，即指數上漲2%就觸發敲出。

　　簡單來說，若中證500指數在24個月內未下跌超過25%，投資者就能拿到21%的費前年化收益。而若中證500指數在敲出觀察日漲到了期初值的102%以上，則該收益憑證提前終止，投資者僅能按21%的費前年化利率獲得相應存續時間的收益。

　　這類產品為啥那么火？

　　雪球結構產品有多火？這類產品在發售后有一個成立門檻，一般是5000萬元左右。據了解，近期不少券商的雪球結構產品都僅用一天就完成發售，甚至有產品一推出就“秒光”。

　　推動這類產品走熱的主要因素是當前市場的震蕩行情。

　　量化私募艾方資產的投資總監蔣鍇表示：“在市場震蕩的時候，尤其是下跌過一波后的震蕩期，雪球結構產品就會特別好賣。比如在目前階段，很多投資者會覺得市場繼續大幅下跌的可能性不大，因而認為投資雪球產品的下行風險有限，有望獲得‘穩定’的固定收益?！?/p>

　　蔣鍇進一步從多個角度分析道，現在低風險的類固收產品越來越少，雪球結構產品雖有風險，但在下行風險未發生的情況下，它就有確定的票息。對原先偏好固收產品的投資者，這是比較接近的替代品。對券商來說，也有很強的動力去推這類產品。因為相比股權質押等業務，場外衍生品業務對券商來說風險較小，利潤也相對較高。

　　存在哪些投資風險？

　　早在2017年、2018年時，市場就曾掀起過一波“雪球熱”。上證報了解到，當時一些頭部券商的雪球結構產品熱賣，但不少產品在2018年初的股市急跌中觸發敲入，造成投資者虧損。

　　“其實風險還是挺大的，主要取決于投資者對市場的預判準不準?！睋Y鍇介紹，風險主要有兩類：一是下跌造成敲入風險，即本金虧損的風險；二是上漲使產品提前敲出后所產生的再投資風險。

　　蔣鍇以自身投資經歷“現身說法”：2018年時不少投資人認為市場持續下跌的可能性不大，便購買了雪球結構產品，但最后很多都觸發敲入了，包括他持有的1只醫藥股雪球產品也觸發了敲入，損失比例在30%以上。

　　至于再投資風險，是指投資者在雪球產品提前敲出后，難以找到具備更高收益率資產的風險。從產品合約可見，許多雪球結構產品的敲出值設得很低，在標的期初值的105%以內。這意味著，只要標的出現小幅上漲，產品就隨時可能敲出，投資者也許只能拿到幾個月的票息，短的甚至只有幾周。

　　深圳市恒泰融安投資管理有限公司董事長趙江濤也表示：“雪球結構產品可看作一種特殊結構的期權，購買者就是期權的賣方。期權賣方的收益是固定的，但風險可能會比較大。期權本身就比較復雜，對相關的權利、義務、風險收益比，普通投資者可能搞不清楚。2018年初很多雪球產品曾集中觸發敲入。只是當時這類產品規模特別小，關注的人不多。”

　　謹防過度營銷造成“誤導”

　　“我覺得雪球結構產品是一種不錯的產品，但在營銷時，有時會被過度包裝?！庇兴侥既耸肯蛏献C報表示。

　　據該私募人士反映，一些券商、網絡媒體在宣傳時會把雪球結構產品包裝成“類固收產品”，這其實是一種誤導，因為雪球結構產品是不保本的。以當前市面上最火的中證500雪球為例，若標的指數下跌使產品觸發敲入，則客戶也就會虧掉相當部分的本金。

　　在一些自媒體、網絡大V的文章中，常能見到“即便發生虧損也不會超過投資指數本身的虧損”的鼓吹。

　　對此，蔣鍇表示，這種說法是在偷換概念?！皬膶说念A判以及實現收益的角度看，買雪球產品和投資股票或指數完全是兩碼事，不能簡單類比。”

　　實際上，雪球式期權的本質是投資者向券商賣出帶障礙價格的看跌期權。券商買入看跌期權并向投資者支付期權費——投資人獲取的票息便是權利金的一部分。

　　“雖然雪球結構產品看起來容易賺到錢，可到底賺的是什么錢，風險在哪里，還得研究清楚。市場不可能有那么多輕松賺錢的好事。投資者如果不想花太大力氣研究，甚至不了解自己投的是什么，就每年‘躺賺’20%的收益，這是不符合常識的！”趙江濤強調。

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責任編輯：張書瑗