文/李劍閣（孫冶方經(jīng)濟科學基金會理事長）

　　GameStop事件在中國引起巨大關(guān)注的原因

　　第一，GameStop事件在中國引起了巨大關(guān)注。除美國外，中國可能是世界上關(guān)注度最高的國家。我認為這和兩個國家資本市場的投資者結(jié)構(gòu)有關(guān)。中國是一個散戶市場，交易量中散戶占比80%，機構(gòu)占20%；美國則相反，機構(gòu)占90%，散戶占10%。中國市場經(jīng)常被垢病的一點就是機構(gòu)割散戶的韭菜，散戶經(jīng)常是受害者，而機構(gòu)好像是掠奪者。所以當看到美國散戶“造反”并取得階段性勝利時，中國的散戶投資者很興奮。因此，中國對此事的關(guān)注度是全世界獨有的。

　　第二，過去中國監(jiān)管對交易規(guī)則的制定、融資融券等問題做出過很長時間的討論，但并未得出結(jié)論。GameStop事件使原來的討論又被重新激活。我認為對中國市場完全使用兩分法，即分為散戶和機構(gòu)，并不是特別準確。因為部分私募基金通過分散賬戶的操作表現(xiàn)為散戶持有，但交易意志、方向和決策，實際上是由一些隱性的機構(gòu)作出的。因此，認為市場交易量80%是由散戶提供，這個口徑本身可能是有一點問題的。我們發(fā)現(xiàn)一些操縱市場的案例，就是一些私募機構(gòu)通過偽裝成散戶進行交易的。所以在中國，簡單地用散戶、機構(gòu)的兩分法來分析問題，可能不夠準確，會忽視問題的本質(zhì)，需要進一步細化研究。

　　第三，目前對中國散戶和機構(gòu)利益的看法也不是特別準確。因為機構(gòu)就是散戶基金持有人的集合體，實際上代表的也是散戶的利益，機構(gòu)虧損就是基金虧損，這是基民和股民之間利益分配的問題。而不能簡單地認為，市場對散戶的保護足夠好、對機構(gòu)進行一定的限制，就是在保護大眾利益。因為機構(gòu)、散戶都是大眾的利益。要注意分析利弊得失的方法，厘清機構(gòu)和散戶的差別，實行監(jiān)管中性原則。

　　第四，關(guān)于交易規(guī)則的問題。允許融資融券是國際多數(shù)國家的通行做法，也是中國市場的一項重要改革。但在規(guī)則方面，我們的監(jiān)管部門經(jīng)常會根據(jù)市場的波動情況推出一些臨時的措施。比如雖然允許做空，但在市場波動突然加大、特別是下跌厲害的時候，會限制做空；而在市場上漲時，又稍微放松管制。我認為，交易規(guī)則不宜頻繁變動。因為這意味著監(jiān)管部門把自己的意志加入到了市場交易中，使得市場更加不可預期，會加劇市場波動。做空機制本身有利于在早期發(fā)現(xiàn)泡沫、去除泡沫，但如果監(jiān)管意志參與，做空機制就可能達不到初衷。

　　GameStop事件給中國的啟示

　　第一，社交媒體在本次GameStop事件中起到了關(guān)鍵性的作用。這符合事實，但也要注意到，散戶是分層次的。因此社交媒體雖然在一段時間里使市場形成共振，但這不見得會是一個常態(tài)。無論散戶還是機構(gòu)，都會面臨博弈論中的“囚徒困境”，各自會因為自己的利益作出不同的決策，因此社交媒體經(jīng)常性的、持續(xù)性的、甚至規(guī)律性的影響大眾情緒是不大可能的。大眾不是一個整體，而是無數(shù)決策者的集合體，他們會根據(jù)社交媒體的信息作出有利于自己的判斷。也就是人們常說的，看到別人做多時，趕快解套；看到別人做空時，趁機抄底。既有跟風隨群的，也有逆向思維的。所以我認為，社交媒體引起市場共振的作用不要被夸大為一種趨勢性的現(xiàn)象，而可能只是一個暫時性的現(xiàn)象。監(jiān)管部門的眼光要更加長遠一些。

　　第二，我們也要看到，大數(shù)據(jù)、互聯(lián)網(wǎng)和社交媒體的發(fā)展，以及人工智能、計算機算法算力的提高，會導致高頻交易越來越普遍，這會引起資本市場的一場革命，也會導致監(jiān)管發(fā)生適應性的變化。由于科學技術(shù)會推動資本市場的發(fā)展，所以監(jiān)管必須要跟上科技的進步。這會對監(jiān)管提出更多的要求。

　　第三，要理性、科學地進行分析，不要受到情緒性波動的影響。過去中國經(jīng)常受一時一事的影響，在監(jiān)管思路上發(fā)生搖擺。我認為，監(jiān)管思路應該一以貫之，不能隨意改變。比如對做空、融資融券的改革，就需要繼續(xù)推進并不斷健全。所以監(jiān)管既要適應科技發(fā)展，不斷提高監(jiān)管水平；但也要堅定監(jiān)管原則，基本思路不要隨著一時一事左右搖擺。

　　（本文系作者在全球財富管理論壇上的發(fā)言）

　　(本文作者介紹：教授、研究員、博導、全國政協(xié)委員、中央?yún)R金投資有限責任公司副董事長、中國國際金融有限公司董事長)