原標題：銀行打新理財深度剖析：超過100%年化收益率是真的嗎？

　　這些銀行打新理財產品收益率到底如何？為何會有如此高收益？高收益背后的投資邏輯是什么？

　　近兩年，理財產品打新又重新進入市場視野。2019年科創板正式開市，首次IPO的股票在上市后前5個交易日不設漲跌幅限制，參與打新的投資者利潤空間大幅上升。從新股發行數量來看，2020年共發行科創板新股144家，創業板實行注冊制新股半年左右共發行75家，整體超預期。從漲幅來看，2020年科創板新股平均首日漲幅約180%，創業板注冊制新股平均首日漲跌幅超過230%。

　　科創板盛宴之下，理財子公司紛紛入局，各機構緊鑼密鼓圍繞科創板打新發行相關主題理財產品。

　　據南財理財通監測，今年2月份以來，部分銀行理財打新主題產品以100%的年化收益率，成為南財理財通理財收益排行榜上的?？停@些銀行打新理財產品收益率到底如何？為何會有如此高收益？高收益背后的投資邏輯是什么？本期報告，南財理財通課題組將深度分析銀行打新產品，揭秘銀行打新產品高收益之謎。

　　借道基金專戶 理財子打新產品發行激增

　　2020年受疫情影響，市場流動性充裕，利率維持在低位，固收類資產收益不理想。權益類資產開始受到銀行機構的青睞。而打新尤其是科創板打新，成為眾多銀行理財子公司增強收益的重要策略。

　　興業證券的一份研究顯示，2020年1至7月，主板（含中小創）網上打新累計收益率6.4%，科創板為5.6%；主板（含中小創）A類投資者網下打新收益率2.3%，科創板為8.2%。

　　近兩年，多家銀行理財子公司發行了一系列打新理財產品分享科創板盛宴。如建信理財、中銀理財、杭銀理財、農銀理財、匯華理財、工銀理財以及華夏理財等，都發行過以打新為主題的理財產品。截至發稿，理財子公司滾動發行的科創打新主題產品有上百只，多為同系列產品。其中，中銀理財的“（打新增強）智富（封閉式）”系列于2020年期間已發售65期，2021年已發行至31期。

　　農銀理財2019年底發行的首款混合類理財產品“農銀進取”科技創新2019年第1期就是采取科創板打新策略增厚收益，截至去年底，農銀理財“農銀進取”、“農銀同心”系列共發行了17期科技創新系列產品。工銀理財多個科技創新主題系列產品也采取了科創板打新的收益增強策略。

　　光大理財權益投資能力在業界頗受關注，2019年7月光大理財推出“陽光橙優選科創”混合類產品，產品的業績比較基準為“中證國債指數收益率×85%+中證500指數收益率×15%”。據光大理財2021年3月16日公布的《陽光橙優選科創理財產品2020年年度投資報告》顯示，該產品當前規模約為6.67億元，報告期內凈值增長率為13.81%，前3大持倉資產為國泰民福策略價值混合（占比9.06%）、廣發聚安混合A（占比8.20%）、博時新策略混合C（占比7.60%）。

　　本期南財理財通深度報道，課題組隨機調取了其中14只產品作為調研樣本，對其產品的投資策略和產品運作情況進行深度分析。

　　不過，銀行業機構并沒有直接參與科創板網下打新的資格，主要以基金專戶的形式參與。《科創板首次公開發行股票網下投資者管理細則》明確規定，可參與科創板網下打新的機構投資者類型為：“證券公司、基金管理公司、信托公司、財務公司、保險公司、合格境外機構投資者以及符合一定條件的私募基金管理人等專業機構投資者。”其中并不包含銀行機構。

　　中高風險、超長期限、超高超額業績報酬 投資者會被“薅羊毛”嗎？

　　在銀行理財子公司發行的打新產品中，各家銀行的費率差異也比較大，我們從費率和超額業績報酬提取比例角度來看，究竟哪些打新理財產品的性價比更高？

　　課題組注意到，我們調研的14款打新理財產品當中，除光大理財“陽光橙”樣本是以掛鉤指數浮動定價外，其他產品均以固定報價或區間報價的方式制定產品的業績比較基準，其中，共有11款產品設置了超額業績報酬的比例。建信理財的“創鑫”系列超額業績報酬為20%，這基本是業界收取的平均水平。而華夏理財“權益打新”一年定開理財產品、農銀理財“農銀同心”科技創新第5期人民幣理財產品、中銀理財-智富（打新增強）（封閉式）、匯華理財-匯理封閉式固定收益類理財產品、杭銀理財幸福99卓越混合類（策略打新）21002期等多款產品的超額業績報酬，均達到50%。這意味著，超過業績比較基準上限的超額收益，50%歸機構所有。

　　在銷售費率和托管費率方面，招銀理財“招越打新”策略季開二號和中銀理財“智富”系列的銷售費率最高，分別為0.50%和0.45%。其中，招銀理財該款產品的銷售費率、托管費率和超額業績報酬都是14款被調研產品中最高的。其管理費率為0.15%，銷售費率0.50%，托管費率0.05%，超額業績報酬為50%。銷售費率最低的為光大理財“陽光橙”產品，但與此同時，該產品的管理費率較高，為0.6%。托管費方面，建信理財、中銀理財、匯華理財、農銀理財以及工銀理財的打新理財產品托管費率為0.20%；而華夏理財產品托管費率為0.05%，杭銀理財托管費率是0.025%。

　　從產品期限來看，打新理財產品期限普遍不短，大部分產品期限在1年以上，農銀理財“農銀同心·靈動”和招銀理財“招越打新”存續期更是長達10年。課題組發現，招銀理財“招越打新”系列此前已發行季開一號，該系列季開二號目前仍在募集期，產品將于4月13日正式成立。據招行官方APP數據顯示，該款“招越打新”策略產品的管理團隊為招銀理財量化衍生投資部，對新股賣出時點的選擇有充分研究，團隊管理打新專戶2020年平均入圍率86.37%，處于市場較好水平。

　　對于以打新股為主要投資策略的理財產品來說，較長的存續期限為產品管理人提供了更充分的時間進行投資運作，緩沖了新股配發未上市、新股漲停板未打開、新股中簽待繳款等導致投資者資產無法流通的情況。但與此同時，也會導致投資者的資金被較長時間鎖定，流動性較差。

　　打新策略作為混合類理財產品博取高收益的一種重要手段，自從科創板推出以來，大量混合類理財產品加入了打新策略以分享科創板盛宴。不過不同的產品博取高收益的這部分權益類資產比例存在差異，進而決定產品風險高低。

　　在所有被調研樣本中，華夏理財“權益打新”產品屬權益類，其投資權益類資產比例最高，達到80%-100%；匯華理財“匯理”打新產品是固定收益類；其他12只樣本均為混合類產品。

　　考慮到打新需要買一定市值股票，而且A股中簽率不高，如果權益類資產投資比例太低，實際能分享到的打新收益就比較有限了。比如中國銀行手機APP理財版面顯示，匯華理財“匯理”系列產品雖然具有“打新增強”的特點，但實質上該產品是固定收益類，從投資標的來看屬“固收+”，根據監管規定，權益類資產的比例不得超過20%。

　　目前市面上打新產品大致分為兩類。一類是以打新策略為主的產品，這類產品的權益類投資主要圍繞打新，先持有股票底倉，并對沖市場風險來獲得打新資格，然后參與打新。還有一部分產品以打新策略為輔，以股票基金投資或者固定收益類資產投資為主。這兩類產品中，前者主打打新策略的產品風險更高，后者風險更低。比如樣本中華夏理財“權益打新”產品的權益類資產投資比例高達80%-100%，將直接投資股票或者基金，甚至可能投資港股，同時參與打新，此類打新產品無疑風險相對更高，但同時博取高收益的空間也更大。

　　年化收益率高達192.4% 投資者實際能拿幾分？

　　近兩個月，建信理財一款“創鑫”系列科創打新理財產品經常霸榜南財理財通理財收益榜，引起課題組關注。據南財理財通數據，截至產品最新凈值公布日期3月23日，建信理財“創鑫”科創打新增強封閉式理財產品2019年第2期（下稱“創鑫”2019年第2期）近3個月年化收益率高達192.4%，近6個月年化收益率為100.72%，均位列混合類產品榜單第一。而且該款產品凈值波動也明顯異常，近3個月累計凈值波動率高達11.782%，在南財理財通風云榜公募型混合類產品中波動率排名第1。

　　據南財理財通數據，異常波動是從今年1月份開始的，該款產品凈值從2021年1月6日開始大漲，短短1個月內，凈值漲幅就超過了60%。

　　“創鑫”2019年第2期的年化收益率與凈值波動率為何如此之高？建信理財相關人士接受南方財經全媒體記者采訪時表示，該款產品主要采用打新策略投資運作，持有股票底倉，并對沖相應的市場風險來獲得打新資格。

　　南財理財通課題組針對產品累計凈值波動率進行了計算，結果顯示，自產品成立日至產品到期日，“創鑫”2019年第2期波動率均不超過6%，保持在較低的波動水平。而在進行首次兌付后，截至2月2日，產品波動率已經超過28.5%，凈值發生明顯上漲。

　　課題組發現，該款產品凈值大幅波動是從今年1月6日到期后開始。該款產品1月8日進行首次兌付，首次清算分配了99.89%的資產給投資者，年化收益率為4.66%，僅略高于業績比較基準。由于到期時仍有部分股票暫時無法流通變現，剩下的0.11%只能延后兌付。

　　該款產品近兩個月的收益率異常波動正是跟分批兌付有關。“一般情況下，新股中簽之后需要21天左右才會上市流通，所以存在中簽了然后等待繳款的資金，需要預留資金等待繳款，或者新股上市之后會存在被鎖定的情形，還會因為我們先前建底倉來獲取打新資格的底倉股票可能存在停牌的情況等，這些在產品到期時是無法進行流通變現的，在這種情況下就需要向客戶進行分次兌付?！苯ㄐ爬碡斏鲜鋈耸勘硎尽?/p>

　　99.89%資金先兌付 剩余0.11%在股市博超高收益

　　那么這款產品具體打了哪些新股？課題組發現，建行官網曾發布該產品終止及分次兌付方案的公告，其中披露了未能在到期日前流通變現的股票信息。

　　據公告內容，截至到期日，該產品尚有26只新股、1只配股未能變現，C法本、C火星人、美暢股份、南山智尚、瑞豐新材、特發服務、天秦裝備、億田智能、中偉股份等9只股票處于新股上市鎖定狀態；博俊科技、傳智教育、浩歐博、惠泰醫療、江天化學以及征和工業共6只新股處于新股中簽待繳款狀態；N新亞、N祖名、一鳴食品、中瓷電子、中晶科技5只新股漲停板未打開；博俊科技、傳智教育、浩歐博等6只獲配新股未上市，還有6只新股中簽待繳款以及江蘇銀行配股未上市。

　　春節前A股大漲助推了上述到期時未能變現的股票資產凈值大增。產品到期后，中瓷電子繼續12個漲停，祖明股份繼續6個漲停，新亞電子、一鳴食品等也有少量漲停，這些新股或者次新股上市后大漲，助推該款產品資產凈值大增，因此建行該款打新產品短短1個月內凈值漲幅就超過60%、年化收益率超過100%，也就不足為奇了。

　　針對清算期凈值大漲的原因，建信理財相關負責人回應課題組稱，首次兌付后的剩余份額中的未變現資產（股票）主要為待上市的新股，產品到期時該部分資產的估值均采用未上市的成本價（發行價），所以存在較大升值空間（新股上市后大漲）。由于上述原因，剩余份額在清算期的凈值會增幅較大，而展示的累計年化收益率僅僅對應這部分未分配的份額，對客戶持有該產品的總收益影響已不大，該產品實際給到客戶的收益約為4.7%。

　　我們以截至3月9日的資產凈值128.4萬元加上到期時兌付的資產凈值7.667億元簡單計算，截至3月9日該款產品的實際收益率為4.72%（非年化）。建信理財相關負責人對課題組表示，該產品實際應分為兩段：一是實際投資運作期：產品成立至到期（2020.1.7-2021.1.6）；二是清算期：產品到期后至完全兌付客戶（2021.1.6至今）。

　　建信理財稱，根據該期產品的后臺數據核算，該期產品投資運作期（從成立至到期）內凈值穩步上升，凈值與對應年化收益率的標準差分別為2.07%與2.47%，凈值最大回撤1.68%，系由于2020年7月1日至7月6日的基差波動導致。

　　打新類理財產品因為到期時部分新股無法變現而延期兌付的情況并不少見，比如建信理財同系列科創板打新產品的第1期：建信理財“創鑫” 科創打新增強封閉式理財產品2019年第1期（下稱“創鑫”2019年第1期）。該產品自2020年2月14日獲得科創板打新資格以來，參與的科創板新股總計6只：佳華科技、南新制藥、開普云、三友醫療、京源環保、成都先導；主板新股有6只：和順石油、愛麗家居、安寧股份、阿爾特、測繪股份、雷賽智能?！皠擌巍?019年第1期在2020年12月16日到期時分配了99.87%的份額，剩下的0.13%的比例至一個多月后的2021年1月20日才分配，但由于“創鑫”2019年第1期到期時停牌股票只剩下江蘇銀行配股未變現，停牌前市值只有21.7萬，而且江蘇銀行配股上市后收益率不如新股和次新股那么高，所以并沒有出現像建信理財“創鑫”科創打新增強封閉式理財產品2019年第2期那樣劇烈的凈值波動和夸張的年化收益率。

　　高收益“幻象”背后 打新類產品實際收益率為3%-6%

　　南財理財通課題組對比市面上多款打新理財產品發現，大部分打新理財產品年化收益率在3%-6%之間。例如，經課題組計算，杭銀理財“幸福99卓越混合類（策略打新）21002期理財計劃”近三個月年化收益率約為3%，夏普比率0.32771；光大理財“陽光橙”產品近三個月年化收益率為2.818%，近三個月最大回撤為2.193%。農銀理財“農銀同心”科技創新第5期人民幣理財產品近三個月年化收益率達5.597%。也有部分打新理財產品年化收益率突破10%，比如工銀理財·“全鑫權益”兩權其美科技創新優選560天這款產品，在今年2月份到期時年化收益率高達12%。

　　從工銀理財該款產品去年公布的2020年三季報可以看到，該款產品大部分資金主要通過基金專戶或私募間接投資債市和股市，投資比例最大的是創金合信鼎泰15號資產管理計劃，投資比例達42.39%，中海1號-恒睿、穩盈1號-恒睿兩只私募合計投資比例達32.25%。對比該款產品2020年二季報可以看到，該款產品在三季度加倉股票等權益類資產，權益類資產投資比例從6月末的22.96%提高到42.12%。

　　工銀理財上述產品運作報告提到，2020年上半年擇時布局了消費、醫藥、周期等板塊，適時進行波段操作鎖定收益，同時加大了科創板打新力度。2020年7月初股市高點時又及時止盈降低部分倉位，隨后A股震蕩期間調整倉位風格為低波動的價值股，控制凈值回撤。截至9月末，該款產品的年化收益率達到12%。

　　可見該款產品策略相對靈活，并不僅限于打新策略，也因此受益股市上漲，博取到相對高收益，但通常投資股票二級市場也伴隨更高風險，投資者購買時應視作投資股票的高風險產品來購買。

　　總的來說，打新類產品年化收益率相對可觀，大多收益率在3%-6%，但不同產品表現差異較大，與管理人的投資運作水平有關，也跟產品運作期間股市表現有關，即使是同一系列的打新產品收益表現也會出現較大差異。

　　結語

　　科創打新帶來高收益的同時亦有較高風險，從產品披露的凈值數據看到的表面超高收益，并不代表產品實際的收益，投資者避免盲目跟風，機構避免夸大宣傳。

　　銀行理財凈值化時代已來，對于高風險產品的凈值波動乃至出現跌破凈值的現象，也屬常態，投資者應理性看待，機構對于投資了權益資產的產品，應加大信息披露，透明的信息就是投資者教育最好的土壤，在產品面臨風險波動時更應給予充分的風險揭示。

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責任編輯：戴菁菁