來源：A智慧保

　　“償二代”二期全面實行進入倒計時！

　　面對更嚴格的監管制度，險企資本“補血”的需求大幅提升，發債補充成本日漸成為行業的“基本操作”。

　　“A智慧保”根據中國貨幣網及公開信息整理，今年至少已有14家險企發債補充資本，債券發行規模已經超千億元，其中有5家發行了無固定期限資本債券（即永續債）。年內債券發行規模最高的為行業“老大哥”中國人壽，發行規模達350億元，且通過債券通吸引了境外投資者投資。

　　從今年險企發債情況來看，大致呈現以下特點：出于“補血”需要，保險公司資本補充債券的發行規模維持高位，永續債持續擴容；融資成本減少，債券發行的票面利率較前幾年有所降低；債券的國際化程度更高，通過債券通吸引境外投資者參與等。

　　PART　01

　　永續債持續擴容

　　國壽借助“債券通”吸引境外投資者

　　行業走向高質量的發展過程中，嚴監管不可避免。

　　對于險企來說，一方面，需要在滿足監管框架和規則下開展業務；另一方面，則是從源頭夯實資本能力，以支撐業務拓展。

　　從“A智慧保”整理的數據來看，截至目前，中國人壽、平安人壽、中國人民財產保險、新華人壽、平安財險5家險企今年資本補充債的發行規模超百億元，分別為350億元、150億元、120億元、100億元、100億元。

　　資本補充債發行規模在50億元至100億元間的有泰康人壽、中國太平洋保險、中華聯合財產保險3家險企，分別為90億元、80億元、60億元。

　　此外，利安人壽、太平財險、中英人壽、中銀三星人壽、中郵人壽、華泰人壽資本補充債的發行規模分別為30億元、30億元、30億元、18億元、9億元、8億元。

　　從票面利率來看，今年險企資本補充債的發行票面利率最低為2.15%，最高為2.9%。相較于前些年，今年險企發債的融資成本明顯變低，如在2019年保險資本補充債券的發行平均票面利率高達5.3%。

　　值得一提的是，中國人壽350億元資本補充債利用了“債券通”渠道發行。境外投資者通過“債券通”中的“北向通”參與本次資本補充債券認購，所涉及的登記、托管、清算、結算、資金匯兌匯付等具體安排需遵循人民銀行發布的《內地與香港債券市場互聯互通合作管理暫行辦法》及其他相關法律法規的規定。

　　另一個值得關注的點是，險企的永續債發行還在持續擴容。去年9月1日，泰康人壽擬發行不超過200億元永續債的申請獲得國家金融監督管理總局批復，標志著險企永續債發行“破冰”。今年，平安人壽、中國太平洋人壽、泰康人壽、中英人壽和中郵人壽分別發行150億元、80億元、90億元、30億元、9億元永續債。

　　華創證券分析師周冠南認為，保險永續債與保險資本補充債均屬于保險公司發行的資本補充工具，用于滿足資本補充需求，提升險企償付能力。二者的不同之處在于，保險永續債和資本補充債在補充資本類別、規模擴張上限、發行期限、發行主體、減記和轉股條款等方面存在明顯差異。

　　PART　02

　　“償二代”二期大限將至

　　險企償付能力面臨“大考”

　　自2022年一季度以來，保險業全面實施“償二代”二期監管規則。

　　根據要求，2022年至2024年為“償二代”二期工程實行的過渡期，允許受影響較大的保險公司在部分監管規則上分步到位，最晚于2025年起全面執行到位。

　　“償二代”二期規則加強了資本認定標準，對實際資本進行分級，并新增了交易對手、大類資產及房地產集中度風險的最低資本要求等。自實施以來，保險公司核心償付能力充足率和綜合償付能力出現了普遍下降。

　　不僅如此，由于近兩年保險業步入高質量轉型深水區，疊加資本市場行情震蕩，部分險企經營利潤受挫，致使其償付能力充足率接連下滑。

　　從國家金融監督管理總局披露的數據來看，2021年末保險業平均綜合償付能力充足率為232.1%，平均核心償付能力充足率為219.7%。

　　眼看著“償二代”二期過渡期即將結束，從行業來看，不同類型的保險公司償付能力差異顯著，但相較于2021年末“全線走低”。

　　截至2024年三季度末，保險業綜合償付能力充足率為197.4%，核心償付能力充足率為135.1%。其中，財產險公司、人身險公司、再保險公司的綜合償付能力充足率分別為231.8%、188.9%、262.7%；核心償付能力充足率分別為203.9%、119.5%、230.1%。

　　相較于財險公司、再保險公司，人身險公司的償付能力充足率明顯偏低，這一現象并非偶然。相較于財險領域，人身險公司面臨的利差損風險更為嚴重，加之產品結構、市場環境、監管政策等因素的影響，其償付能力普遍承壓。

　　“‘償二代’二期下實際資本認定更為嚴格，保險公司核心償付能力充足率普遍承壓；最低資本結構優化，保險公司綜合償付能力充足率也面臨一定壓力。保險主要股權融資和債權融資兩大方式補充資本，受制于壽險行業轉型壓力近幾年行業增長承壓，不利于權益資產定價和獲取回報，保險公司通過股權融資補充資本的難度較大；相比之下債權融資具有約束少、發行周期短、發行成本低等優勢，監管政策放開背景下預計債權融資需求大幅提升。”國泰君安非銀劉欣琦團隊研報指出。

　　PART　03

　　嚴監管之下

　　保險資本補充債遇發行大年

　　2015年7月，中國平安財險發行了歷史上第一只保險資本補充債券“15平安財險”。

　　彼時，根據發行情況公告，“15平安財險”實際發行總額50億元，票面利率4.79%，債券期限為10年，并且在第5年末附有條件的發行人贖回權和利率跳升機制。隨后兩年內，泰康人壽、華夏人壽等保險公司接連發行了10余只保險資本補充債，迎來了第一輪險企資本補充債發行高峰。

　　從近幾年發行情況來看，2020年和2023年均為保險資本補充債的發行大年，分別發行了21只、16只保險資本債。

　　短短幾年內，我國保險行業的償付能力監管制度體系已由最初的“償一代”演變為當前的“償二代”二期。

　　緊接著，2023年保險行業迎來了“報行合一”政策。如果說“償二代”二期是讓整個行業的償付能力“壓力山大”，那“報行合一”無疑讓中小險企在償付能力上“雪上加霜”。

　　2023年8月，《關于規范銀行代理渠道保險產品的通知》下發，直指銀保渠道傭金費用要嚴格“報行合一”。所謂“報行合一”，是指保險公司給監管報送的產品定價假設，要和實際經營中的情況保持一致，不能私下搞“小動作”。

　　在“報行合一”下，銀保渠道被推上風口浪尖，不少保險公司暫停了和銀行的代理合作。“報行合一”的監管要求下，靠追加費用來拿下規模的日子一去不復返。對于大型險企來說，保費業績還有個險渠道來支撐，但是對于中小險企來說，砍掉銀保渠道可謂痛徹心扉。

　　財通證券固收研報指出，大型險企受“報行合一”政策影響有限，更多關注中小險企的潛在償付風險。大型險企得益于規模效應，成本比較固定，實際費用與上報監管的差距并不大，而相比之下小型民營險企迫于激烈的市場競爭，更多以優惠條件吸引顧客，在產品上的定價較為激進，受政策影響更大，因此中小險企資本補充債的潛在償付風險或值得關注。

　　總體而言，險企發債“忙”的背后，折射的是嚴監管政策下的償付壓力。資本補充債券的發行有助于保險公司提升償付能力，促進業務穩健發展。但是，“補血”是一方面，險企也亟待提升自身“造血”能力，如加強投研，平衡好資產端、負債端，創新產品和服務，提高經營管理能力等。

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責任編輯：王馨茹