美國通脹放緩信號再現(xiàn)，大宗商品多數(shù)上漲，后市會怎么走？｜東吳期貨研究所策略早參

2023.04.14

宏觀金融衍生品:指數(shù)區(qū)間震蕩

股指期貨。近期指數(shù)延續(xù)震蕩整理，AI調(diào)整分化，市場分歧加大。3月出口超市場預(yù)期，海外加息周期即將結(jié)束，宏觀環(huán)境逐步好轉(zhuǎn)。指數(shù)層面預(yù)計繼續(xù)震蕩整理，風(fēng)格分化可能逐步縮小，建議IH和IM均衡配置。

黑色系板塊:出口數(shù)據(jù)超預(yù)期

螺卷：鋼聯(lián)的數(shù)據(jù)螺紋需求保持在310萬噸附近，降庫緩慢，熱卷表需也在下降。總體需求不佳是近期行情行情走弱的一個很重要因素，不過考慮到價格已經(jīng)跌了很多疊加施工旺季需求也不會一直那么差，預(yù)計短期盤面下跌會逐步放緩，轉(zhuǎn)為震蕩。

鐵礦。鐵水延續(xù)回升，港口鐵礦繼續(xù)去庫，疊加颶風(fēng)的影響，近月鐵礦價格仍有支撐。不過鋼廠減產(chǎn)預(yù)期依然在，鐵礦發(fā)運(yùn)后期也會回升，09總體重心仍將下移，操作上建議5-9正套繼續(xù)持有，09維持空配。

雙焦。目前盤面仍舊是走未來供應(yīng)增加，而需求減少，基本面將逐步趨于寬松的主要邏輯。現(xiàn)貨方面，昨日山西長治地區(qū)中硫瘦焦煤以起拍價1550元/噸全部成交（上期成交價為1850元/噸），焦炭二輪提降后仍有繼續(xù)提降預(yù)期，現(xiàn)貨對盤面支撐力度弱。操作上前期空單可部分止盈，逢反彈繼續(xù)布局09合約空單。

鐵合金。硅錳庫存繼續(xù)累積超15%，硅鐵受限產(chǎn)影響小幅去庫，雙硅主產(chǎn)區(qū)多地現(xiàn)貨價格回落，貿(mào)易商期現(xiàn)商拿貨意愿一般，基本面趨弱。硅錳預(yù)計庫存難以得到大規(guī)模去化，硅鐵去庫勢頭難以持續(xù)，盤面即將回歸基本面邏輯，且黑色情緒弱，疊加四月鋼招量不及預(yù)期，雙硅中期可適量布局空單，硅鐵受蘭炭限產(chǎn)影響可短多。

玻璃純堿。純堿本周壘庫1.2萬噸，開工率受紅四方檢修影響下滑，09受到消息層面的擾動，遠(yuǎn)興能源提前投產(chǎn)疊加現(xiàn)貨價下調(diào)，策略上逢高介入空單。玻璃夜盤受換月影響大幅上漲，本周庫存數(shù)據(jù)連續(xù)七周去庫，大幅去庫361萬重量箱，沙河地區(qū)產(chǎn)銷數(shù)據(jù)依舊亮眼，現(xiàn)貨價格上移，期現(xiàn)商貿(mào)易商拿貨積極，下游地產(chǎn)竣工端表現(xiàn)企穩(wěn)回暖，偏樂觀看待，策略上逢低買入。

能源化工：空PDH利潤繼續(xù)持有

原油。隔夜原油回落，OPEC月報發(fā)布并預(yù)測夏季需求或有下行風(fēng)險，部分解釋其之前突發(fā)聯(lián)合減產(chǎn)的原因，不過OPEC仍維持今年總體需求增長預(yù)期不變，中國3月原油進(jìn)口數(shù)據(jù)較上年同期大增22.5%，創(chuàng)20年6月以來新高，為中國需求復(fù)蘇提供數(shù)據(jù)支持，我們總體仍維持偏強(qiáng)震蕩觀點，建議逢低做多不追多。

瀝青。4月第2周瀝青產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)顯示煉廠開工率小幅回落，出貨量環(huán)比走高且絕對值維持高位，廠庫維持平穩(wěn)而社庫庫存持續(xù)上行，周度產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)維持樂觀且邊際向好。成本端原油后半夜下跌，瀝青注意短期回落風(fēng)險。

LPG。燃燒需求轉(zhuǎn)入淡季，化工端需求成為市場主要支撐：PDH利潤改善下開工仍有回升空間；此外石腦油裂解價差高位，遠(yuǎn)東丙烷估值處于同期低位提升消費(fèi)替代性。但考慮到中東出口的恢復(fù)及季節(jié)性淡季限制下建議多單逢高止盈，前期套利單空PDH利潤策略繼續(xù)持有。

PTA。PTA昨日帶領(lǐng)聚酯鏈偏強(qiáng)震蕩，短期移倉換月資金博弈劇烈。儀征化纖總產(chǎn)能100萬噸/年，1#35萬噸裝置降負(fù)停車中，重啟待定。供應(yīng)商托盤挺價，基差走闊。終端紡織開工下滑，需求季節(jié)性轉(zhuǎn)弱，短期聚酯會階段性降負(fù)，但是幅度不會太大。策略建議：4月時間點09維持逢低做多思路。

MEG。乙二醇05合約昨日夜盤減倉上漲，漲幅受到壓制，港口發(fā)貨節(jié)奏好轉(zhuǎn)，周內(nèi)庫存去化，供應(yīng)端仍在執(zhí)行檢修中，疊加聚酯廠加速投產(chǎn)，EG庫存在4月時間點進(jìn)入去庫通道。目前乙二醇下跌空間有限，估值偏低，價格重心區(qū)間整理為主，中長期投資者多關(guān)注遠(yuǎn)月合約。策略建議：EG作為底部較為明確的品種，09合約中長期估值在4100左右適合逢低做多。

PVC。PVC昨日大幅走弱，目前正處于移倉換月之中，05多頭席位移倉09合約，產(chǎn)業(yè)在05多頭接貨意愿不強(qiáng)，而交貨意愿較高，05基差走弱，由于05跌幅較大，導(dǎo)致59價差加速走弱。成本方面，由于蘭炭和電石因虧損選擇減產(chǎn)，企業(yè)穩(wěn)價意愿強(qiáng)烈，但是煤價下行導(dǎo)致電石價格仍然未見止跌企穩(wěn)信號。中期來看由于建材需求環(huán)比走弱導(dǎo)致對需求預(yù)期邊際走弱，海外出口仍未見好轉(zhuǎn)，重點關(guān)注煤價是否能夠企穩(wěn)和燒堿下跌在成本端對PVC帶來支撐。短期關(guān)注PVC4月檢修強(qiáng)度是否能夠持續(xù)性去庫。策略建議：09合約在6150以下多單繼續(xù)持有以及關(guān)注91正套。

甲醇。春檢裝置增多，開工率高位回落，甲醇探底回升。但目前存量裝置恢復(fù)、新投產(chǎn)逐步提負(fù)以及進(jìn)口增量兌現(xiàn)等供應(yīng)端利空因素仍有壓制，且成本端陰跌不止，需求端未有明顯起色前甲醇仍將維持弱勢運(yùn)行。05合約限倉在即不建議繼續(xù)參與，基本面偏空的局面下建議09合約逢反彈做空，關(guān)注春檢和MTO裝置的恢復(fù)進(jìn)度。05-09反套逢低止盈，09-01維持逢高反套思路操作。

棉花棉紗。主力合約完成換月，市場焦點轉(zhuǎn)向新年度種植，種植意愿下降，天氣炒作窗口打開，疊加軋花廠產(chǎn)能過剩，或再度上演籽棉搶收大戰(zhàn)。需求端海外通脹放緩，下半年需求有望恢復(fù)，市場情緒較為樂觀，中長期棉價重心有望上移。操作上建議逢低布局09合約多單。

有色金屬：美元走弱，有色普漲

銅。美元走弱，銅價承壓上行。周四倫銅收漲1.24%，滬銅主力日盤收漲0.29%，夜盤收漲1.23%。宏觀面，美國3月PPI同比上升2.7%，不及預(yù)期，環(huán)比下降0.5%，當(dāng)周初請失業(yè)金人數(shù)再超預(yù)期，表明通脹持續(xù)緩和，美元走弱，銅價承壓上行。基本面，海外煉廠一季度受多種因素影響產(chǎn)量下滑，且貨源多數(shù)流向歐美市場，預(yù)計國內(nèi)進(jìn)口量有限，供應(yīng)端將收緊。短期絕對價格仍受宏觀情緒影響，價格上漲使得現(xiàn)貨成交意愿下滑，回歸觀望狀態(tài)，進(jìn)一步向上突破壓力較大，但供應(yīng)的預(yù)期收緊或使back加深，策略上適度關(guān)注跨期正套。

鋁。美元走弱，鋁價走強(qiáng)。周四倫鋁收漲1.68%，滬鋁主力日盤收漲0.27%，夜盤收漲1.08%。宏觀面，美國3月PPI不及預(yù)期，環(huán)比出現(xiàn)下滑，另外當(dāng)周初請失業(yè)金人數(shù)再超預(yù)期，表明未來通脹將進(jìn)一步緩和，致使美元走弱，鋁價承壓上漲。基本面，云南本輪限電未波及到鋁行業(yè)，但降水依然偏低，需關(guān)注后續(xù)減產(chǎn)可能以及對5月豐水期復(fù)產(chǎn)的影響，初端開工環(huán)比持續(xù)改善，維持去庫狀態(tài)，但同比去年依舊偏弱。隔夜鋁價上漲更多受宏觀面影響，基本面進(jìn)一步向上的驅(qū)動不足，上方空間有限，或回歸此前震蕩區(qū)間。

農(nóng)產(chǎn)品:關(guān)注農(nóng)產(chǎn)品套利

油脂。昨日夜盤油脂小幅反彈，因美豆周度凈出口數(shù)據(jù)環(huán)比增加。不過目前基本面總體仍然偏空，1、美豆主產(chǎn)區(qū)天氣理想新季美豆單產(chǎn)前景較好，2、棕櫚油進(jìn)入季節(jié)性增產(chǎn)周期且出口隨著齋月的到來而減弱，3、預(yù)計二季度國內(nèi)進(jìn)口大豆到港量環(huán)比大幅增加，國內(nèi)油脂將進(jìn)入累庫階段。預(yù)計后市油脂走勢將震蕩下行。另外，關(guān)注菜籽油和豆油、菜籽油和棕櫚油之間的價差有望擴(kuò)大。

豆粕。4月USDA大豆供需報告數(shù)據(jù)顯示：阿根廷產(chǎn)量從此前的3300萬噸下調(diào)至2700萬噸，市場預(yù)期2930萬噸；巴西大豆從此前的1.53億噸上調(diào)至1.54億噸。全球大豆庫存小幅上調(diào)，與市場預(yù)期相反。整體報告較為中性。國內(nèi)方面，由于4-6進(jìn)口大豆到港量預(yù)期為3000萬噸左右，供應(yīng)寬松，疊加下游需求不佳，豆粕用量減少，整體供需雙弱的格局，建議逢高做空豆粕。

白糖。外糖八連陽后進(jìn)入調(diào)整，內(nèi)糖也構(gòu)建短期頭部，政策性風(fēng)險逐步增加。短期，供應(yīng)端炒作已經(jīng)體現(xiàn)在了盤面上，需求端還未落地，巴西四五月甘蔗加速壓榨，操作上建議前期多單止盈，可嘗試輕倉試空。

生豬。昨日2305合約下跌1.22%，2305合約在成本線附近，底部或有支撐。部分地區(qū)二育零星進(jìn)場。現(xiàn)貨豬價整體維穩(wěn)偏弱。樣本屠企日度屠宰量窄幅上漲，屠宰場有臨時圈存。目前供應(yīng)相對穩(wěn)定較充裕，下游端白條走貨一般。預(yù)計近期盤面震蕩，空單可謹(jǐn)慎持有，操作上建議觀望為主。

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