意見(jiàn)領(lǐng)袖 | 王永利（中國(guó)國(guó)際期貨有限公司總經(jīng)理、中國(guó)銀行原副行長(zhǎng)）

　　盡管3月美國(guó)CPI連續(xù)第9個(gè)月增幅回落，但僅僅觀察各月CPI同比漲幅，會(huì)受到基數(shù)變動(dòng)的很大影響，綜合來(lái)看，說(shuō)美國(guó)通脹水平大幅回落其實(shí)并不準(zhǔn)確。

　　美國(guó)勞工部當(dāng)?shù)貢r(shí)間12日公布：3月美國(guó)CPI同比上漲5%。這一漲幅較2月大幅收窄1個(gè)百分點(diǎn)，大大低于市場(chǎng)一般預(yù)期，為2021年5月以來(lái)最小同比漲幅，也是2022年7月以來(lái)連續(xù)第9個(gè)月增幅回落。這讓很多人認(rèn)為美國(guó)高通脹問(wèn)題已經(jīng)得到很大扭轉(zhuǎn)，美國(guó)加息政策應(yīng)該適時(shí)調(diào)整。

　　那么，美國(guó)通脹水平真的大幅回落了嗎？

　　的確，單純從各月CPI與上年同比上漲數(shù)據(jù)看，在2022年6月同比上漲9.1%之后，已經(jīng)連續(xù)第9個(gè)月持續(xù)回落，今年3月比2022年6月已經(jīng)下降了45%，可以說(shuō)通脹水平已經(jīng)大幅回落了。

　　但是，由于遭受新冠疫情嚴(yán)重沖擊等因素影響，2020年以來(lái)美國(guó)宏觀政策出現(xiàn)劇烈調(diào)整，其各月通脹水平也隨之出現(xiàn)超乎預(yù)期的大幅波動(dòng)，因此，僅僅觀察各月CPI同比漲幅，就會(huì)受到基數(shù)變動(dòng)的很大影響，其結(jié)論并不一定準(zhǔn)確，實(shí)際上需要觀察連續(xù)2-3年各月CPI漲幅匯總數(shù)的變化才能更好地判斷出通脹水平的實(shí)際變化。

　　2020年以來(lái)美國(guó)CPI各月同比+%

　　從2020年以來(lái)美國(guó)CPI各月同比漲幅情況看，由于受到新冠疫情全球蔓延的嚴(yán)重影響，美國(guó)CPI總體震蕩走低，直到2021年2月。但從2021年3月開(kāi)始，受到CPI上年同比下降因素影響而出現(xiàn)快速反彈，3-5月同比上漲從2.6%快速拉升至5.0%，大大高于美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定的2%通脹目標(biāo)，此時(shí)對(duì)是否應(yīng)該調(diào)整此前推出的零利率和大規(guī)模量化寬松貨幣政策出現(xiàn)爭(zhēng)議。但從2020-2021兩年平均數(shù)看，偏離2%的政策目標(biāo)并不大，所以美聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)持認(rèn)為2021年CPI同比漲幅加快，只是“暫時(shí)性現(xiàn)象”，不能因此就急于調(diào)整貨幣政策。而且盡管2021年6月CPI同比上漲進(jìn)一步上升至5.4%，但之后趨于穩(wěn)定，直到9月同比漲幅均在5.4%以內(nèi)，似乎驗(yàn)證了美聯(lián)儲(chǔ)判斷的準(zhǔn)確性。

　　然而，如果從2年匯總數(shù)看，2021年逐月保持穩(wěn)定上升態(tài)勢(shì)，到6月達(dá)到6%，到9月已經(jīng)攀升到6.8%（兩年平均3.4%），實(shí)際上已經(jīng)需要貨幣政策適當(dāng)調(diào)整了。直到2021年10月CPI同比漲幅跳升至6.2%之后，美聯(lián)儲(chǔ)才承認(rèn)前期“通脹暫時(shí)性”判斷有誤，準(zhǔn)備從11月開(kāi)始縮減每月購(gòu)債規(guī)模（收縮量化寬松政策），但并沒(méi)有啟動(dòng)加息。直到2022年2月CPI同比上漲達(dá)到7.9%之后，3月才決定加息25個(gè)基點(diǎn)，隨后，基于通脹水平仍然高企的態(tài)勢(shì)，快速加大加息幅度，到2022年12月累計(jì)加息425個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)下40多年來(lái)最大加息速度。

　　在大幅加息情況下，美國(guó)CPI同比漲幅在2022年6月達(dá)到9.1%之后，出現(xiàn)持續(xù)下降態(tài)勢(shì)，到2023年3月回落至同比上漲5%。但是，從連續(xù)3年各月同比漲幅匯總數(shù)看，2022年6月至2023年3月一直保持在14.9%-15.6%之間，2023年3月3年匯總數(shù)盡管比上月明顯下降，但仍與2022年6月持平（15.1%，3年平均仍在5%以上），表明消費(fèi)者實(shí)際的通脹壓力并沒(méi)有明顯減輕。另外，盡管3月CPI同比漲幅比上月下降1個(gè)百分點(diǎn)，但環(huán)比仍然上漲0.1%；剔除波動(dòng)較大的食品和能源價(jià)格后，核心CPI環(huán)比上漲0.4%，同比上漲5.6%，高于上月的5.5%。綜合這些因素看，說(shuō)美國(guó)通脹水平大幅回落其實(shí)并不準(zhǔn)確。

　　但美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)大幅加息，已經(jīng)給大量的證券類資產(chǎn)（包括數(shù)字化加密資產(chǎn)）和科技初創(chuàng)類投資以及商業(yè)地產(chǎn)等利率敏感類資產(chǎn)帶來(lái)很大沖擊，引發(fā)很多銀行和資產(chǎn)管理公司一度陷入危機(jī)，3月份3家中型銀行瞬間爆雷，風(fēng)險(xiǎn)投資和銀行信貸大幅萎縮，經(jīng)濟(jì)衰退面臨很大壓力。這種情況下，美聯(lián)儲(chǔ)勢(shì)必需要在“抑制通貨膨脹、維持金融穩(wěn)定、防止經(jīng)濟(jì)衰退”之間審慎權(quán)衡、謹(jǐn)慎決策。

　　(本文作者介紹：前中國(guó)銀行副行長(zhǎng))