來源：先鋒期貨

　　上周市場悲觀情緒加劇，黑色系商品價格整體承壓下行。海外政策的不確定性持續擾動市場。盡管特朗普尚未正式就職，但頻繁發聲強化了市場對美國普加關稅政策預期的擔憂。同時，國新辦的政策吹風會并未釋放超預期利好信號，進一步加深了市場的悲觀情緒。

　　從產業現實來看上周市場，螺紋鋼價格在本輪下跌前略高于貿易商冬儲的心理價位，導致冬儲參與積極性偏低；與此同時，鐵水產量下滑對價格形成一定負反饋。上周焦炭第六輪提降落地，在減產背景下，焦化廠利潤仍高于鋼廠，焦鋼利潤博弈加劇。市場傳言春節前可能啟動第七輪提降，導致3250元/噸的螺紋成本錨定點有所松動，螺紋主力合約一度跌至3200元/噸左右。

　　然而，隨著價格探底，鋼廠生產策略及市場預期發生積極變化，價格企穩預期開始醞釀：

　　1、低價刺激冬儲意愿回升

　　據模型測算，目前鋼廠螺紋最低即期生產成本為3150元/噸，隨著螺紋主力合約及華東主流品牌市場成交價接近3200元/噸，部分貿易商的冬儲意愿有所增強。疊加當前螺紋總庫存顯著低于往年同期，上周小樣本螺紋總庫存累庫增速為2.3%，低于去年同期的2.6%，庫銷比較去年農歷同期減少5.5天。低庫存疊加低價格可能激發部分貿易商補庫需求，對價格形成一定支撐。

　　2、熱卷庫存壓力可控

　　受節后預期偏弱影響，部分鋼廠停產檢修，熱卷產量增長速度低于預期，庫存壓力處于可控范圍。上周熱卷小樣本庫存僅累積2.8萬噸，增速為0.9%，低于過去兩年同期水平。據平衡表預測，春節前熱卷總庫存及累庫速度難以突破同期歷史高點。

　　3、鐵水產量見底，支撐成本

　　上周247家鋼廠的鐵水日均產量降至224.37萬噸，接近階段性底部。隨著部分鋼廠逐步復產，鐵水產量預計將緩慢回升，預計一月底或可回升至226萬噸左右。考慮到春節前鋼廠開始補充原料庫存，鐵礦價格在750元/噸支撐性較強且有反彈預期。

　　需注意的是，從現在的數據看，節后需求預期依舊偏弱：截至1月10日，已有14省公布了今年一季度專項債發行計劃，從該14省計劃看，用于新開工項目的新增專項債計劃發行量較去年同期偏低，而再融資專項債（包含置換地方存量隱性債務的專項債）計劃發行量較多，專項債或仍以化解債務風險為主。根據對重點省市的調研，目前新開工項目限制尚未解除，節后需求主要依賴存量項目的復工。

　　綜上，預計春節后需求啟動節奏較慢，黑色系商品價格上漲驅動不足，短期內難以形成大幅反彈行情，整體仍以企穩修復為主。

　　螺紋：上周，受國內外宏觀消息擾動及建材成交日益清淡的影響，市場悲觀情緒加重，上海螺紋現貨*價格環比下跌58元/噸，至3330元/噸。

　　根據Mysteel數據，上周小樣本螺紋產量環比減少6.6萬噸，降至199.4萬噸，降幅較前期明顯收窄。減量主要集中在華中、西北地區，主要由于高爐檢修增加及部分軋線同步停產。長流程鋼廠仍是產量下降的主要來源（減少5.7萬噸），但其降幅環比縮小7萬噸，表明減產節奏有所放緩。這一變化主要受以下因素影響：

1. 高爐生產微利：上周江蘇鋼廠生產螺紋噸鋼盈利維持在11元/噸；

2. 廠庫水平較低：當前螺紋廠庫較去年農歷同期減少53.4萬噸。

　　綜合來看，例行檢修的影響仍將持續，預計本周螺紋高爐產量將小幅下降。但調研顯示，未來兩周華東、華中部分高爐計劃復產，高爐產量或于春節前觸底。

　　臨近春節，部分電爐企業已開始放假停產。Mysteel調研顯示，本周西南、華南及華東地區部分電爐廠將集中停產檢修，短流程產量預計將加速下滑，進一步拖累螺紋總體產量，延續下降趨勢。

　　盡管元旦后華東、華南部分基建項目仍在沖刺趕工，但整體需求支撐力度已逐漸減弱。上周螺紋表觀需求環比減少7萬噸，降至190萬噸，降幅較前一周收窄15萬噸。然而，根據Mysteel調研，全國下游工地預計將于1月15日前后全面停工，需求或將快速萎縮，累庫速度加快。

　　目前，小樣本螺紋總庫存累庫斜率為2.3%，低于去年同期的2.6%，庫銷比較去年農歷同期減少5.5天，庫存水平整體仍較為健康。隨著電爐企業集中放假，供應進一步下降，預計春節前螺紋累庫幅度將低于去年同期。

　　當前螺紋主力合約及部分地區現貨價格（如華東鑌鑫鋼鐵螺紋現貨成交價）接近3200元/噸，低價可能刺激部分貿易商的補庫意愿，進而對價格形成一定支撐。

　　盡管螺紋需求通常在春節后出現季節性反彈，今年市場預期仍存分歧，主要因以下擔憂：

1. 施工恢復緩慢（2月部分地區氣溫可能較低，施工活動難以快速啟動）；

2. 需求依賴存量項目（根據專項債發行計劃及調研結果，節后需求主要依托存量項目，新開工項目釋放有限）。

　　在宏觀層面未釋放明顯利好信號的情況下，貿易商對節后需求態度趨于謹慎，投機性補庫意愿較弱，限制了價格上行空間。預計本周上海螺紋現貨均價環比小幅下跌。

　　熱卷：上周，市場情緒低迷帶動熱卷價格加速下跌：上海熱卷*現貨周均價格環比下降65元/噸，報3358元/噸。

　　周四，熱卷期現價格雙雙跌破2024年9月27日以來的新低。然而，當日熱卷現貨成交量環比回升3.9%，顯示價格破位下跌后部分抄底投機需求有所回升，這在一定程度上對價格企穩形成支撐。

　　盡管春節前熱卷供需矛盾仍在積累，但總體庫存壓力并不突出，難以驅動價格再次破位下跌。上周熱卷小樣本總庫存累庫2.8萬噸，累庫速度為0.9%，低于過去兩年農歷同期水平。根據平衡表推算，春節前熱卷總庫存及累庫速度預計難以突破歷史同期高點，主要原因包括：

1. 廠庫壓力較低：受部分鋼廠停產檢修影響，上周熱卷全口徑樣本廠庫均下降，小樣本廠庫去庫4.7萬噸，降至77萬噸，為近五年農歷同期最低水平。

2. 出口微增助力港口去庫：Mysteel調研顯示，1月樣本鋼廠熱卷計劃出口量為129.5萬噸，環比增加2.9%。上周唐山地區港口熱軋庫存去庫5萬噸，水平低于過去兩年同期。

　　然而，春節前熱卷供需矛盾的累積對價格反彈形成壓制。供應端，隨著去年年末檢修的鋼廠陸續復產，上周熱卷小樣本周均產量回升1.2萬噸，至304萬噸；全樣本周均產量回升11.6萬噸，至582萬噸。盡管鋼廠對節后需求持謹慎態度，復產進度較緩，但根據Mysteel最新調研的鋼廠排產計劃，預計春節前熱卷產量仍將持續增加，小樣本熱卷周均產量或突破2024年至今的平均水平315萬噸。

　　需求端，隨著春節臨近，熱卷需求淡季特征愈加明顯。上周熱卷小樣本周均表需環比下滑1.7萬噸至301萬噸，本周起制造業工廠將陸續放假，需求下滑趨勢預計加速。

　　總體來看，短期內，熱卷價格可能在抄底投機需求的支撐下小幅企穩，但供增需降的趨勢將加速春節前的累庫過程，阻礙價格回升。預計本周上海熱卷現貨價格環比小幅下跌，熱卷價格將以弱勢震蕩為主。

　　鐵礦：上周，青島港PB粉周均價為757元/噸，環比下跌16元/噸，整體呈現先跌后漲的走勢。周初礦價下探至755元/噸附近后企穩，隨后在低估值支撐及鋼廠復產與節前補庫預期的推動下，下半周價格開始持續回升。

　　盡管礦價出現反彈，但預計春節前整體仍將維持窄幅震蕩的趨勢。一方面，由于市場對節后需求信心不足，鐵水產量未能如期持續復產，一月日均產量預計僅維持在225萬噸左右；另一方面，港口累庫速度并未弱于往年同期水平，庫存壓力繼續對價格反彈形成制約。

　　在當前市場環境下，未見顯著利空或利多因素的推動，鐵礦石價格大概率將在750-780元/噸的區間內震蕩運行。預計本周青島港PB粉周均價環比小幅上漲。

　　雙焦：上周港口準一級焦*均價1590元/噸，較前一周下跌27.5元/噸；臨汾低硫主焦煤*均價1430元/噸，較前一周下跌10元/噸。

　　上周市場情緒走弱，成材與原料端期貨價格破位下行，鋼價下跌推動焦炭第六輪提降全面落地。目前港口準一級焦倉單價格約為1730元/噸，而盤面低點已降至1680元/噸，為進一步降價留出空間。盡管六輪降價后焦企即期生產利潤仍保持在50元/噸以上，高于鋼廠利潤，但在當前成材冬儲博弈加劇、節后需求預期反復、鋼價穩定性存疑的背景下，焦企利潤收縮壓力加大，預計本周市場將圍繞第七輪提降展開博弈。

　　春節前雙焦期現價格進一步下跌的空間預計有限，主要基于以下因素：

1. 高爐鐵水產量見底回升預期：Mysteel調研顯示，上周247家鋼廠日均鐵水產量為224萬噸，已接近階段性低點。根據鋼廠檢修與復產節奏，預計1月底鐵水產量可回升至226萬噸左右，為焦炭需求提供一定支撐。

2. 煤礦春節放假停產預期：本輪黑色系價格持續下跌的主要原因在于煉鋼原材料的成本不斷下移。然而，隨著春節臨近，各地煤礦逐步進入放假周期，雖當前煤礦庫存仍在累積、出貨壓力較大，但假期因素或在一定程度上限制煤價進一步下行。

　　然而，節后市場預期依然偏弱，主要源于兩方面：其一，煤礦節后復產速度通常快于鋼廠，供需錯配可能壓制煤價反彈；其二，節后終端焦鋼企業普遍存在降庫預期，加之煤礦與焦化廠內庫存的累積情況，雙焦價格企穩回升的難度較大。

　　注：文中*號分別代表以下規格的價格（除廢鋼外均為含稅價格）

　　螺紋：上海螺紋 HRB400E20mm

　　熱卷：上海 Q235B：4.75*1500*C．

　　鐵礦：青島港 PB 粉（車板含稅濕噸價格）

　　廢鋼：張家港重廢（厚度≥6mm）

　　焦炭：日照港準一級出庫

　　焦煤：臨汾低硫主焦

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責任編輯：張靖笛