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來源：先鋒期貨

液化石油氣市場走勢變化多樣,瞬息萬變,企業需要對市場未來走勢作出判斷,結合自身需求,利用期權組合的多樣性,選擇合適的投資策略來滿足風險管理需求。期權有四種基本策略,即買入看漲期權、買入看跌期權、賣出看漲期權和賣出看跌期權。而通過多個期權合約建立的組合,可以配合更多的市場走勢?？梢园咽袌鲎邉莘譃榱?大幅上漲行情、大幅下跌行情,小幅上漲行情,小幅下跌行情,中性市行情,波動市行情。

大幅上漲行情

當國際原油價格大幅上漲,或國內液化石油氣供不應求時,會導致液化石油氣價格出現大漲,液化石油氣進口貿易企業或者下游企業需要鎖定成本,避免價格上漲影響企業正常生產經營,此時可以通過買入看漲期權來進行風險管理,損益見圖1。

圖1　買入看漲期權損益

資料來源:中泰期貨整理。

買入看漲期權是指企業可以支付權利金C買入執行價格為X的看漲期權,盈虧平衡點為X+C(執行價格+權利金)。當液化石油氣期貨價格超過盈虧平衡點時,企業開始盈利,理論上最大收益無上限;當液化石油氣期貨價格出現下跌時,企業在期權上僅虧損權利金。即在大幅上漲行情中,買入看漲期權的最大收益無限,最大損失有限。

大幅下跌行情

國際原油價格大幅下跌,或國內液化石油氣出現階段性供過于求時,會導致液化石油氣價格出現大跌。液化石油氣生產企業或貿易企業需要鎖定銷售價格,保證銷售利潤順利實現,此時可以通過買入看跌期權來進行風險管理,損益見圖2。

圖2　買入看跌期權損益

資料來源:中泰期貨整理。

買入看跌期權是指企業可以支付權利金C買入執行價格為X的看跌期權,盈虧平衡點為X-C(執行價格-權利金)。當液化石油氣期貨價格低于盈虧平衡點時,企業開始盈利,理論上最大收益也是無限的;當液化石油氣價格出現上漲,企業在期權上僅虧損權利金。即在大幅下跌行情中,買入看跌期權的最大收益無限,最大損失有限。

需要注意的是,買入看漲期權和買入看跌期權都屬于買權,由于時間價值與波動率對期權的影響都很大,隨著時間的減少或是波動率下滑,期權的價值也會隨之減少。另外,執行價格的選擇也將影響損益狀況,不同執行價格的期權合約有著不同的權利金成本、收益率與風險程度,在選擇上需要謹慎判斷。

小幅上漲行情

當液化石油氣價格位于低位或前期利空出盡,預計后市轉多或者進入調整階段時,企業同樣可以選擇賣出看跌期權收取權利金為現貨庫存增值,也可以通過期權組合策略構建牛市價差來對沖預期上漲區間的損失。

1.賣出看跌期權

當貿易商或生產企業預計液化石油氣價格不會出現大幅下跌時,可以通過賣出看跌期權收取權利金來貼補囤貨成本,也間接提高了銷售價格,損益見圖3。

圖3　賣出看跌期權損益

資料來源:中泰期貨整理。

賣出看跌期權是指企業可以收取一定的權利金,并承擔價格下跌至行權價時向期權買方交付標的資產的義務。該策略損益平衡點為X-C(執行價格-權利金)。當液化石油氣期貨價格高于執行價格X時,企業收獲全部權利金C;當液化石油氣期貨價格下跌至執行價格以下時,可能會面臨期權買方要求履約的風險。同樣,賣出看跌期權的最大收益已經鎖定了,其最大收益上限就是權利金,而最大虧損卻是無限的。

2.牛市價差期權組合

牛市價差期權組合是買入較低執行價格的看漲期權,同時賣出數量相同、標的相同、到期日相同的較高執行價格的看漲期權,損益見圖4。

圖4　牛市價差期權損益

資料來源:中泰期貨整理。

牛市看漲期權組合是放棄一部分期貨價格大幅上漲帶來的盈利,獲得期初賣出看漲期權的權利金,以降低成本支出。此策略適合預期小幅上漲的市場走勢。

期權到期時,若到期液化石油氣期貨價格高于執行價格X2,則買入和賣出的看漲期權均行權,此時為該策略的最大盈利,最大盈利=高執行價格X2-低執行價格X1-(買入權利金-賣出權利金);若到期液化石油氣價格小于低執行價格X1,則買入和賣出的看漲期權均不行權,此時為該策略的最大虧損,最大虧損=買入權利金-賣出權利金;若到期液化石油氣期貨價格在高執行價格X1和低執行價格X2之間,則買入的看漲期權行權,賣出看跌期權不行權,此時該策略的損益=高執行價格X1-液化石油氣期貨價格-(買入權利金-賣出權利金)。

小幅下跌行情

液化石油氣價格經過一段時間的上漲面臨前期高點,或利好出盡預計后市轉空或者進入調整階段時,企業可以選擇賣出看漲期權為現貨庫存增值,也可以通過期權組合策略構建熊市價差對沖預期下跌區間的損失。

1.賣出看漲期權

當貿易商或生產企業預計液化石油氣價格不會出現大幅上漲時,可以通過賣出看漲期權收取權利金來貼補囤貨成本,也間接提高了銷售價格,損益見圖5。

賣出看漲期權是指企業可以收取一定的權利金,并承擔價格上漲至行權價時,向期權買方交付標的資產的義務。該策略損益平衡點為X+C(執行價格+權利金)。當液化石油氣期貨價格低于執行價格時,企業收獲全部權利金C;當液化石油氣期貨價格上漲至執行價格以上時,可能會面臨期權買方要求履約的風險。賣出看漲期權的最大收益已經鎖定了,最大收益上限就是權利金,而最大虧損卻是無限的。

圖5　賣出看漲期權損益

資料來源:中泰期貨整理。

2.熊市價差期權組合

熊市價差期權組合是買入較高執行價格的看跌期權,同時賣出數量相同、標的相同、到期日相同的較低執行價格的看跌期權,損益見圖6。

圖6　熊市價差期權損益

資料來源:中泰期貨整理。

購買單邊看跌期權所付出的權利金作為生產商的成本可能會很昂貴,此時,企業可以考慮賣出期權,這樣生產商就會在期初收獲一定的權利金,減少成本的支出,但同時也放棄了當期貨價格大幅下跌帶來的部分收益。整個組合策略只能提供一定價格區間保護的作用,因此適合看不漲的行情,也就是預期小幅下跌的市場走勢。

期權到期時,若到期液化石油氣期貨價格小于執行價格X1,則買入和賣出的看跌期權均行權,此時為該策略的最大盈利,最大盈利=高執行價格X2-低執行價格X1-(買入權利金-賣出權利金);若到期液化石油氣價格大于高執行價格X2,則買入和賣出的看跌期權均不行權,此時為該策略的最大虧損,最大虧損=買入權利金-賣出權利金;若到期液化石油氣期貨價格在高執行價格X1和低執行價格X2之間,則買入的看跌期權行權,賣出看跌期權不行權,此時該策略的損益=高執行價格X1-液化石油氣期貨價格-(買入權利金-賣出權利金)。

中性市行情

當液化石油氣缺乏基本面驅動,且預期未來一段時間沒有大幅影響價格變動的事件發生時,企業可以選擇賣出寬跨式期權組合獲得額外的收益。即同時賣出一個行權價比較高的看漲期權和一個行權價比較低的看跌期權,也就是雙向賣出期權,損益見圖7。