來源：紫金天風期貨研究所

近幾周來巴西南部產區及阿根廷產區降雨偏少，且預期至1月中旬降雨都偏少。巴西是我國第一大進口大豆來源國，而阿根廷大豆優良率連續兩周下滑（截至12.26，優良率58%，上周62%），其作為全球第一大豆粕出口國，市場擔憂后期24/25季大豆產量受到不好天氣的影響，在美豆粕的帶動下，美豆也反彈突破1000美分。

根據NOAA最新預測，11月至明年1月有59%的可能性發展為弱拉尼娜，雖然當前ONI指數為-0.2℃（全球變暖下，這個值其實已經相對其他海域寒冷），但大氣層顯示出類似拉尼娜模式的跡象，強勁的信風有利于促進地表降溫，NOAA認為ONI指數可能很快能降于閾值以下。而11月NOAA的預測是氣象模式為ENSO中性或弱拉尼娜，本篇報告基于NOAA12月最新預測撰寫。

拉尼娜事件發生在某些（但不是全部）厄爾尼諾事件之后，且相較于厄爾尼諾事件，拉尼娜現象持續的事件更長一些。其對巴西南部及阿根廷地區帶來的影響是降雨偏少。本篇復盤了過去十幾次拉尼娜年份對巴西、阿根廷大豆單產調整的影響，并直觀呈現過去拉尼娜年份的12月、1月、2月、3月中巴西南部及阿根廷主產省的降雨距平，對明年第一季度的巴西、阿根廷地區氣候情況進行預測，評估不同天氣模式下對巴西、阿根廷大豆產量的影響。

1 拉尼娜事件對歷年南美大豆產量的影響復盤

北半球冬季（12月-次年2月）發生拉尼娜，通常為巴西南部和阿根廷地區帶來干旱天氣。

時間上，巴西大豆9月底開始種植，次年1月開始收割，阿根廷大豆10月底開始種植，次年2月開始收割，南美大豆生長的關鍵時期與冬季拉尼娜的影響時間高度重合。空間上，拉尼娜引發的干旱區域與巴西大豆部分產區及阿根廷大豆核心產區有重疊，但巴西北部較好的降雨有助于提升該區域大豆單產，因而拉尼娜對阿根廷大豆產量的影響大于巴西，但在部分強拉尼娜年份巴西大豆單產也可能隨南部大幅減產而出現問題。

圖1：ONI指數與南美大豆單產

數據來源：USDA，Wind，紫金天風期貨研究所

我們將南美大豆播種前的單產作為初始值，選取9月USDA報告披露的數據，考慮到第一季度作為南美豆的關鍵生長期，USDA也會根據天氣的影響較為頻繁的調整南美單產，選取1-4月USDA報告單產作為參照值，記錄當期較上期的變動情況。

得到的結論有：

（1） 雖然拉尼娜很大概率下調南美產量，但是不是所有南美大豆單產的下調都因拉尼娜事件而起，比如說圖1中04年5月及05年5月對南美大豆單產的下調。

（2） 拉尼娜影響下，阿根廷相較于巴西，單產下調的年份更多，幅度更大。

（3） 定量來說，歷次拉尼娜年份1月USDA報告巴西單產上調和下調的幅度相抵，阿根廷平均下調0.07噸/公頃。2月巴西單產平均下調0.02噸/公頃，阿根廷單產平均下調0.07噸/公頃。3月巴西單產平均下調0.02噸/公頃，阿根廷單產平均下調0.08噸/公頃。4月巴西單產平均下調0.01噸/公頃，阿根廷單產平均下調0.07噸/公頃。

（4） 與今年同為弱拉尼娜年份的有幾個參照，分別為2005/2006、2008/2009、16/17、17/18，這幾個年份1月平均對巴西單產上調0.01噸/公頃，對阿根廷下調0.01噸/公頃。2月平均對巴西單產下調0.02噸/公頃，對阿根廷下調0.08噸/公頃。3月平均對巴西單產下調0.01噸/公頃，對阿根廷下調0.09噸/公頃。4月平均對巴西單產下調0.02噸/公頃，對阿根廷下調0.12噸/公頃。

圖2：拉尼娜年份南美大豆單產調整

數據來源：USDA、紫金天風期貨研究所

2 ?拉尼娜年份主產區月降雨距平

圖3：月降雨降幅距平

數據來源：路透，紫金天風期貨研究所

從歷史經驗來說，拉尼娜事件影響下，12月有極大概率降雨稀疏，從地區來說更靠南部的RS通常比PR更旱，阿根廷主產省比巴西更旱，1-3月旱情可能緩解，有的年份降雨距平為負，有的年份降雨距平為正。PR10年間的1月份有6年降雨距平更少，阿根廷的圣地亞哥德爾埃斯特羅有6次，不過這兩個主產區在1月的一些拉尼娜年份也降雨充沛。RS10年間的2月份有7年降雨距平更少，科爾多瓦有6年降雨更少，圣菲有8年降雨更少，圣地亞哥德爾埃斯特羅有7年降雨更少，這些主產區在拉尼娜年份2月的缺雨程度要高于1月。拉尼娜年份的3月降雨距平為負次數更多的區域為RS、科爾多瓦、圣菲、圣地亞哥德爾埃斯特羅，其中科爾多瓦及圣菲的降雨偏少尤為明顯。

3 ?天氣預測及對24/25季南美大豆產量影響推演

本周四、周五RS、PR有零星陣雨，氣溫與正常水平相當，而巴西中部大范圍的陣雨，有利于大豆灌漿。阿根廷方面，至少到1月中旬，降雨預計低于正常水平。巴西南部及阿根廷產區12月至1月上旬降雨偏少，若1月下半月、2月仍強降雨不足，單產潛力有下滑風險。

對于巴西南部兩州和阿根廷主產省，就拉尼娜年份的歷史經驗來看，12月降雨稀疏具有普遍性，但次年第一季度就會有部分主產區降雨改善，第一季度里降雨最差可能性高的是2月份。弱拉尼娜年份里，對阿根廷單產下調較多的是2、3、4月，1月下調幅度相對小。參考這幾個弱拉尼娜年份的單產調整幅度，上下四分位數處理，我們得到兩組單產，悲觀組巴西大豆單產下調0.02噸/公頃，阿根廷大豆單產下調0.098噸/公頃，樂觀組巴西大豆單產下調0.005噸/公頃，阿根廷大豆單產下調0.063噸/公頃。巴西大豆播種面積4736.98萬公頃（Conab），阿根廷大豆播種面積1860萬公頃（布交所），綜合評估后續巴西大豆減產區間在23-94萬噸，影響較小，阿根廷大豆減產區間117-182萬噸。當前各咨詢機構對巴西產量的預估主流區間在1.622-1.722億噸區間范圍，USDA最新預估24/25季阿根廷大豆產量5200萬噸（較上月上調100萬噸），布交所最新預估5060萬噸，羅薩里奧谷物交易所最新預估5300萬噸，考慮到越靠后的歷史弱拉尼娜年份，阿根廷大豆單產下調的幅度越大，若后續發展為弱拉尼娜事件概率提高，單產下調幅度也可能略高于上文給出區間，不過24/25南美大豆產量潛力對單產下調的容錯率較高。

（轉自：紫金天風期貨研究所）

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