來源：紫金天風期貨研究所

【20241011】商品期權：節后市場升波明顯，多品類隱歷差凸顯

市場回顧

本報告針對商品期權進行綜合分析。由于商品期權品種眾多，部分品種市場規模較小，因此只對標的期貨合約日均成交量超過20,000手的品種進行分析。期權合約僅針對合約日成交量大于等于1000手的品種進行分析。

平值期權價格指數是一個基于認購和認沽平值期權收盤價格加權持倉量構建的指數。此指標的主要用途是為了反映市場中平值期權的價格變動情況，同時通過加權平均考慮了市場中的持倉分布。

近一周（2024.10.8-2024.10.11）商品期貨和期權市場整體受到國內外經濟政策的刺激和供需因素的影響呈現不同漲跌走勢。期貨價格指數&平值期權價格指數方面：能化類商品、黑色類整體呈上行趨勢、農產品&軟商品類期貨，有色類期貨整體呈下行趨勢。

數據來源：紫金天風期貨研究所

能化類商品期權概要：

標的價格&平值期權價格指數：能化類期貨價格波動不一，燒堿較上周有較大漲幅，漲幅為：7.09%, 乙二醇較上周有較大漲幅，漲幅為：6.05%。尿素跌幅為：1.41%, 純堿跌幅為：3.93%。平值期權價格指數方面，乙二醇較上周有較大漲幅，漲幅為：214.12%, 聚丙烯較上周有較大漲幅，漲幅為：102.05%PX0>對二甲苯較上周有較大跌幅，跌幅為：11.81%, 尿素較上周有較大跌幅，跌幅為：18.52%；

市場情緒方面：本周日均持倉量PCR指標中，能化類商品期權指標漲跌不一，市場多空情緒分化明顯。對二甲苯期權本周持倉量PCR數值為0.32，市場短期看空情緒較強；尿素期權本周持倉量PCR數值為0.99，期貨價格可能出現短期震蕩局面；

隱含波動率回顧：本周能化類商品期權各個品種主力合約隱含波動率，大多處于較高歷史區間

數據來源：紫金天風期貨研究所

有色類商品期權概要：

標的價格&平值期權價格指數：有色類期貨價格波動不一，滬鋁漲幅為：1.81%, 滬鋅漲幅為：1.44%。滬金跌幅為：0.34%, 工業硅跌幅為：0.92%。平值期權價格指數方面，滬鋁較上周有較大漲幅，漲幅為：11.83%滬鋅較上周有較大跌幅，跌幅為：9.09%, 滬金較上周有較大跌幅，跌幅為：28.66%；

市場情緒方面：本周日均持倉量PCR指標中，有色類商品期權指標漲跌不一，市場多空情緒分化明顯。工業硅期權本周持倉量PCR數值為0.41，市場短期看空情緒較強；滬金期權本周持倉量PCR數值為1.71，市場短期看多情緒強烈；

隱含波動率回顧：本周有色類商品期權各個品種主力合約隱含波動率，大多處于較高歷史區間。

數據來源：紫金天風期貨研究所

黑色類商品期權概要：

標的價格&平值期權價格指數：黑色類期貨價格波動不一，鐵礦石較上周有較大漲幅，漲幅為：5.20%, 硅鐵漲幅為：4.43%。。平值期權價格指數方面，硅鐵較上周有較大漲幅，漲幅為：103.30%, 螺紋鋼較上周有較大漲幅，漲幅為：98.50%；

市場情緒方面：本周日均持倉量PCR指標中，黑色類商品期權指標漲跌不一，市場多空情緒分化明顯。螺紋鋼期權本周持倉量PCR數值為0.30，市場短期看空情緒強烈；錳硅期權本周持倉量PCR數值為0.95，期貨價格可能出現短期震蕩局面；

隱含波動率回顧：本周黑色類商品期權各個品種主力合約隱含波動率，大多處于較高歷史區間。

數據來源：紫金天風期貨研究所

農產品&軟商品期權概要：

標的價格&平值期權價格指數：農產品&軟商品期貨價格波動不一，棕櫚油漲幅為：2.67%, 豆油漲幅為：1.52%。花生跌幅為：0.18%, 白糖跌幅為：0.42%。平值期權價格指數方面，棕櫚油較上周有較大漲幅，漲幅為：39.86%, 豆油較上周有較大漲幅，漲幅為：13.33%白糖較上周有較大跌幅，跌幅為：19.61%, 橡膠較上周有較大跌幅，跌幅為：27.05%；

市場情緒方面：本周日均持倉量PCR指標中，農產品&軟商品商品期權指標漲跌不一，市場多空情緒分化明顯。豆油期權本周持倉量PCR數值為0.28，市場短期看空情緒強烈；蘋果期權本周持倉量PCR數值為0.83，期貨價格可能出現短期震蕩局面；

隱含波動率回顧：本周農產品&軟商品類商品期權各個品種主力合約隱含波動率，大多處于較高歷史區間。

數據來源：紫金天風期貨研究所

市場流動性指標及情緒分析

Put-Call Ratio（PCR）是一個衡量看跌期權和看漲期權成交量或持倉量比率的指標，用以揭示市場的多空傾向。通過歷史分析，可以發現持倉PCR與標的資產走勢之間有時存在短期正向關聯關系。

市場流動性指標

商品期權市場總成交量：本周主力商品期權合約成交量約為5,097,997手，相比上周6,318,356手，上漲-19.31%。

商品期權市場總持倉量：本周主力商品期權合約持倉量約為7,546,776手，相比上周9,092,058手，上漲-17.00%。

數據來源：紫金天風期貨研究所

*主力合約篩選條件為：當月主力期貨合約所對應的期權合約。

市場情緒分析

本周，商品期權市場情緒表現復雜多變，導致數據來看波動較大。從持倉量PCR的變化來看，可以發現以下幾個關鍵點：

能化類商品期權：本周日均持倉量PCR指標中，能化類商品期權指標漲跌不一，市場多空情緒分化明顯。對二甲苯期權本周持倉量PCR數值為0.32，聚乙烯期權本周持倉量PCR數值為0.40，PTA期權本周持倉量PCR數值為0.45，PVC期權本周持倉量PCR數值為0.49，苯乙烯期權本周持倉量PCR數值為0.60，聚丙烯期權本周持倉量PCR數值為0.66，乙二醇期權本周持倉量PCR數值為0.66，市場短期看空情緒較強；短纖期權本周持倉量PCR數值為0.74，LPG期權本周持倉量PCR數值為0.86，甲醇期權本周持倉量PCR數值為0.89，純堿期權本周持倉量PCR數值為0.89，燒堿期權本周持倉量PCR數值為0.97，尿素期權本周持倉量PCR數值為0.99，期貨價格可能出現短期震蕩局面。未來短期能化類商品期貨價格可能出現短期震蕩向下局面。

數據來源：米筐、紫金天風期貨研究所

有色類商品期權：本周日均持倉量PCR指標中，有色類商品期權指標漲跌不一，市場多空情緒分化明顯。工業硅期權本周持倉量PCR數值為0.41，滬銀期權本周持倉量PCR數值為0.64，市場短期看空情緒較強；碳酸鋰期權本周持倉量PCR數值為0.71，滬鋅期權本周持倉量PCR數值為0.75，滬鋁期權本周持倉量PCR數值為0.98，期貨價格可能出現短期震蕩局面；滬銅期權本周持倉量PCR數值為1.25，市場短期看多情緒較強；滬金期權本周持倉量PCR數值為1.71，市場短期看多情緒強烈。

數據來源：米筐、紫金天風期貨研究所

黑色類商品期權：本周日均持倉量PCR指標中，黑色類商品期權指標漲跌不一，市場多空情緒分化明顯。鐵礦石期權本周持倉量PCR數值為0.44，市場短期看空情緒較強；硅鐵期權本周持倉量PCR數值為0.71，錳硅期權本周持倉量PCR數值為0.95，期貨價格可能出現短期震蕩局面；螺紋鋼期權本周持倉量PCR數值為0.30，市場短期看空情緒強烈。未來短期黑色類商品期貨價格可能出現短期震蕩向下局面。

數據來源：米筐、紫金天風期貨研究所

農產品&軟商品期權：本周日均持倉量PCR指標中，農產品&軟商品商品期權指標漲跌不一，市場多空情緒分化明顯。花生期權本周持倉量PCR數值為0.34，棕櫚油期權本周持倉量PCR數值為0.39，棉花期權本周持倉量PCR數值為0.47，白糖期權本周持倉量PCR數值為0.49，橡膠期權本周持倉量PCR數值為0.50，豆1期權本周持倉量PCR數值為0.51，玉米期權本周持倉量PCR數值為0.58，菜油期權本周持倉量PCR數值為0.59，菜粕期權本周持倉量PCR數值為0.61，豆粕期權本周持倉量PCR數值為0.61，丁二烯橡膠期權本周持倉量PCR數值為0.67，市場短期看空情緒較強；豆2期權本周持倉量PCR數值為0.70，蘋果期權本周持倉量PCR數值為0.83，期貨價格可能出現短期震蕩局面；豆油期權本周持倉量PCR數值為0.28，市場短期看空情緒強烈。未來短期農產品&軟商品商品期貨價格可能出現短期震蕩向下局面。

數據來源：米筐、紫金天風期貨研究所

數據來源：紫金天風期貨研究所

*風險提示：在PCR的使用中，投資者需注意：一是從成熟市場經驗來看，PCR值與標的資產價格長期表現的相關性較弱，期權PCR作為短期的預測指標，效果比較好；二是PCR指標容易受市場流動性的影響，影響因素比如標的品種、上市時間等。

波動率回顧

波動率在期權定價和交易中起著關鍵作用，尤其是隱含波動率（IV）和歷史波動率（HV）。隱含波動率是對未來波動的市場預期，而歷史波動率則是過去波動的測量。當IV遠高于HV時，可能意味著期權被過度定價。反之，如果IV遠低于HV，可能意味著期權相對便宜。根據IV-HV差值回歸模型，可以選擇在合適的IV或HV值進行套利交易。同時兩者差值的增大都反映了對未來市場的不確定性增大。

波動率曲線,具有相同到期日和標的資產而執行價格不同的期權。本文為方便觀看，將波動率曲線簡化為由虛值認沽期權（平值合約左半邊圖像）和虛值認購期權組成（平值合約右半邊圖像），行權價格偏離標的資產現貨價格越遠，隱含波動率越大。從隱含波動率的相對高低可以看出投資者對波動率的未來預期，從而選擇合適的波動率進行入場與出場。

隱含波動率錐型圖，用于展示某一資產或衍生品的隱含波動率隨著不同到期日的變化情況。可以描繪出某些季節性或周期性的波動模式，如某些特定時間段內的波動率突增或突減現象。此外，通過比較不同時間段的曲線，投資者還可以觀察到市場情緒和預期波動率的長期變化趨勢。

波動率指標方面：本周多數品種隱含波動率水平都在震蕩回落處于歷史較低水平。大多數品種的本周的隱含波動率水平都處于歷史50分位以下，從隱含波動率均值回歸角度分析，可以重點關注處于歷史較低分位的品種及處于歷史較高分位的品種。

能化類商品期權：本周能化類商品期權各個品種主力合約隱含波動率，大多處于較高歷史區間。LPG期權隱含波動率歷史分位數為3%，聚丙烯期權隱含波動率歷史分位數為25%，聚乙烯期權隱含波動率歷史分位數為26%，處于較低歷史區間，PTA期權隱含波動率歷史分位數為74%，乙二醇期權隱含波動率歷史分位數為73%，對二甲苯期權隱含波動率歷史分位數為90%，純堿期權隱含波動率歷史分位數為97%，短纖期權隱含波動率歷史分位數為97%，燒堿期權隱含波動率歷史分位數為98%，苯乙烯期權隱含波動率歷史分位數為100%，處于較高歷史區間。根據波動率均值回歸角度判斷，可以關注隱含波動率后續向歷史均值的回歸。

數據來源：紫金天風期貨研究所

有色類商品期權：本周有色類商品期權各個品種主力合約隱含波動率，大多處于較高歷史區間。滬鋅期權隱含波動率歷史分位數為78%，工業硅期權隱含波動率歷史分位數為85%，滬銀期權隱含波動率歷史分位數為93%，處于較高歷史區間。根據波動率均值回歸角度判斷，可以關注隱含波動率后續向歷史均值的回歸。

數據來源：紫金天風期貨研究所

黑色類商品期權：本周黑色類商品期權各個品種主力合約隱含波動率，大多處于較高歷史區間。鐵礦石期權隱含波動率歷史分位數為75%，硅鐵期權隱含波動率歷史分位數為95%，錳硅期權隱含波動率歷史分位數為96%，螺紋鋼期權隱含波動率歷史分位數為99%，處于較高歷史區間。根據波動率均值回歸角度判斷，可以關注隱含波動率后續向歷史均值的回歸。

數據來源：紫金天風期貨研究所

農產品&軟商品類商品期權：本周農產品&軟商品類商品期權各個品種主力合約隱含波動率，大多處于較高歷史區間。豆油期權隱含波動率歷史分位數為20%，棉花期權隱含波動率歷史分位數為19%，棕櫚油期權隱含波動率歷史分位數為23%，花生期權隱含波動率歷史分位數為26%，處于較低歷史區間，豆2期權隱含波動率歷史分位數為72%，橡膠期權隱含波動率歷史分位數為77%，豆1期權隱含波動率歷史分位數為78%，蘋果期權隱含波動率歷史分位數為79%，丁二烯橡膠期權隱含波動率歷史分位數為95%，菜油期權隱含波動率歷史分位數為99%，菜粕期權隱含波動率歷史分位數為100%，處于較高歷史區間。根據波動率均值回歸角度判斷，可以關注隱含波動率后續向歷史均值的回歸。

數據來源：紫金天風期貨研究所

數據來源：紫金天風期貨研究所

（轉自：紫金天風期貨研究所）

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