證券日報 記者?王寧

近些年，聚酯產業積極借助衍生品等工具，不斷提升行業風險管理效率與靈活度，推動行業健康穩定發展。《證券日報》記者近日實地調研時，聽多位行業人士講述了有關金融衍生品高質量賦能聚酯產業的故事。

企業業績承壓

聚酯是由PTA（精對苯二甲酸）和乙二醇經聚合生成的聚對苯二甲酸乙二醇酯（PET），再通過拉伸、切粒等不同工序形成長絲、短纖、瓶片、薄膜等聚酯產品。

聚酯產業上接石化行業，下啟紡織和飲料包裝等行業，為我國提供70%的紡織品原料，是工業制造、紡織服裝、食品和飲料等產品包裝的原材料，與人民的衣食住行息息相關。截至目前，聚酯產業市值超過8000億元。

目前，我國已成為全球最大的聚酯生產國和消費國，在生產技術、產品質量等方面極具國際競爭力，但由于產業鏈源頭是原油，成本占比高，加上上下游價格聯動性強，投產節奏不一致等因素影響各環節利潤，相關生產、加工和外貿企業經營風險有所加劇。

“聚酯產業鏈源頭是原油，近些年國際原油價格波動特別大，這對我國聚酯產業生產經營影響較大。”一位聚酯外貿企業人士介紹，聚酯產業上下游價格聯動性強，主要在于原料（原油）使用結構單一，占比通常在95%以上。

近10年間，我國聚酯產業歷經兩輪投產高峰，導致市場供大于求，利潤由盈轉虧：2016年至2019年期間，市場競爭加劇，部分裝置被淘汰退出，下游產能增速大于上游增速；2020年出現第二輪投產高峰，相關企業利潤下行，去年業績承壓尤為顯著。

浙江物產經編供應鏈有限公司的控股股東物產中大集團股份有限公司是浙江省省屬特大型國有控股企業集團。據該公司相關人士介紹，聚酯產業依然是金字塔型結構，呈現出“上游寡頭、下游小雜散”的格局。近年來，下游企業面臨行業整合，單個企業的規模也在逐步增大。從供需上看，經編行業存在供大于求的現象，隨著總需求的轉弱，后續供需矛盾會不斷加大。

中基寧波集團股份有限公司為央企改制的股份制企業，公司經營涵蓋油品（成品油、燃料油、生柴）、聚酯（塑料、PTA、短纖、甲醇）等產品。該公司相關人士告訴記者，受國際形勢影響，近些年國內出口經營商面臨巨大風險挑戰。“實體工廠缺乏資金，沒有專業研究、期現對沖團隊，在原材料價格巨幅波動下，企業經營風險加大。”

從“抵觸”到“踴躍”

由于聚酯產業的供需結構和貿易模式致使經營風險不斷擴大，產業企業試圖通過多種方式來賦能自身，通過實踐發現，衍生品成為最佳風險管理工具。早在2006年，鄭州商品交易所（以下簡稱“鄭商所”）上市PTA期貨，截至目前，期現價格相關系數長期在0.9以上，交割基差率均值為0.26%，90%的生產企業和貿易企業，以及80%的聚酯企業都參與該品種交易，利用期貨市場規避風險、發現價格。

調研中，多位受訪者向記者表示，聚酯期貨（PTA、PX0>對二甲苯、短纖和瓶片期貨）上市以來，期貨和現貨市場上演了一場從“抵觸”到“踴躍”的戲碼。

2012年是我國PTA新產能投放最密集的年份，當年PTA產能增加1292萬噸達到3298萬噸，同比增長64.4%。產能大幅增加導致PTA產能過剩，價格下行。2013年前4個月，PTA現貨價格跌14.9%，期貨價格跌幅15.1%，工廠利潤大幅壓縮，最低時生產一噸PTA虧損542元。

事實上，PTA期貨上市后，由于期貨價格更能夠反映市場供需情況，下游企業不再愿意被動接受生產企業確定的價格，更趨向于利用期貨價格定價。

“初期，生產企業期貨操作理念不正確。”逸盛石化相關負責人表示，PTA期貨上市后，生產企業經歷了對其逐漸適應的過程。

中國化學纖維工業協會會長陳新偉告訴記者，PTA產業鏈是期貨期權品種布局較為完善的領域，企業參與度較高，相關企業應增強風險意識，充分利用好期貨、期權等金融工具，促進行業穩定運行。

國內外認可度提升

近10年間，在國際貿易中，作為產業鏈唯一的期貨品種和全球唯一的PTA期貨交易平臺，PTA期貨價格在國際貿易中對上下游產品的定價影響力不斷增強。現階段，衍生品正在助力聚酯產業實現從“中國制造”到“中國價格”的轉變。

“沒有PTA期貨價格時，國內企業談判PX（對二甲苯）進口價格是靠拍腦袋決定的，有了PTA期貨價格，尤其是絕大多數企業都參與PTA期貨交易之后，國內企業會根據遠期期貨價格倒推PX的進口成本。”逸盛石化相關負責人說，PTA期貨價格是PX亞洲合約價格談判中的一項重要參考因素。

同樣，諸多聚酯產品的出口價格也基于對PTA期貨價格的參考。PTA與乙二醇聚合生成聚酯長絲、聚酯短纖和聚酯瓶片，主要用于生產礦泉水瓶和油瓶。據產業相關人士介紹，未上市PTA期貨時，聚酯瓶片利潤“靠天吃飯”；上市后，企業利用PTA期貨鎖定原料成本從而鎖定加工利潤。更關鍵的是，聚酯瓶片年度訂單合同談判時，國內企業全部依據PTA期貨價格與可口可樂、達能等外商談判，由于遵循的參照系一致，從而有效避免了國內同行間惡性競爭。

據統計，2016年和2017年，PTA期貨價格與聚酯瓶片出口價格相關系數分別為0.89、0.84。據國內某聚酯企業負責人介紹：“沒有PTA期貨價格時是‘閉著眼睛’談生意的，現在國外企業也越來越熟悉PTA期貨，我們是‘睜著眼睛’談生意的。”

國內外商品期貨發展歷史表明，越是產能過剩行業，越需要通過衍生品工具盡可能地降低物流費用、財務費用等成本，鎖定加工利潤，擅長利用期貨成為企業生存發展的關鍵。可以預期，在雄厚的產業基礎上，在金融衍生品助力下，我國有能力逐步發展成為全球聚酯產品、紡織原材料的定價中心。

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