春節(jié)以來，新冠肺炎疫情對原油市場已經(jīng)形成了兩輪沖擊，技術(shù)面來看，油價(jià)已經(jīng)破位進(jìn)入熊市。然而，市場仍就寄希望于本周OPEC+的減產(chǎn)會(huì)議能夠有一個(gè)樂觀的結(jié)果。因?yàn)椋^去四年里，每當(dāng)原油市場面臨危機(jī)時(shí)刻，OPEC+都會(huì)站出來力挽狂瀾。不幸的是，這次OPEC+并未能將油價(jià)從泥潭中拖出來。俄羅斯拒絕OPEC+提出的在原來減產(chǎn)規(guī)模的基礎(chǔ)上再減產(chǎn)150萬桶/天的提議。俄羅斯的拒絕成為了壓垮油價(jià)的最后一根稻草，市場隨后的一點(diǎn)希望破滅，布倫特原油直接創(chuàng)下了2008年12月以來最大單日跌幅。
其實(shí)，市場預(yù)計(jì)，OPEC+大概率能夠達(dá)成深化減產(chǎn)150萬桶/天的協(xié)議，至少也可以再減產(chǎn)100萬桶/天。沙特為首的OPEC成員國都接受了這一現(xiàn)實(shí)，但后來俄羅斯的執(zhí)拗超出了所有人的想象，某些OPEC國家也強(qiáng)調(diào)俄羅斯不減產(chǎn)自己也不會(huì)減產(chǎn)。最終導(dǎo)致本次OPEC+會(huì)議無果而終。
俄羅斯與OPEC談崩，引發(fā)“石油危機(jī)”，油價(jià)“飛流直下”，布倫特原油盤中最大跌幅已經(jīng)超過了10%，創(chuàng)五年來單日最大跌幅。在當(dāng)前疫情危機(jī)仍然比較嚴(yán)重的情況下，市場將所有的希望寄予在了OPEC+的身上，而OPEC+又將所有的希望寄托在了俄羅斯身上。然而，本次會(huì)議不僅深化減產(chǎn)協(xié)議沒有達(dá)成，就連延長當(dāng)前協(xié)議至今年年底都沒達(dá)成，市場信心再次土崩瓦解。
當(dāng)前的價(jià)格雖然較低，但或許并不是短期的底部，在市場做多邏輯全部失效之后，不排除短期油價(jià)仍有俯沖效應(yīng)。未來重點(diǎn)關(guān)注油價(jià)整數(shù)位的爭奪情況以及海外疫情的發(fā)展情況，短期市場操作依舊維持謹(jǐn)慎為好。
疫情蔓延持續(xù)沖擊油市價(jià)格體系
疫情的發(fā)展仍是影響當(dāng)前原油價(jià)格的最主要邏輯之一，由于疫情本身具有突變性和不可預(yù)測性，各國政府對于疫情的處理態(tài)度也存在較大的差異，因此我們不能將中國疫情處理的經(jīng)驗(yàn)直接復(fù)制過來，我們也無法以中國疫情的控制速度來預(yù)測全球的處理結(jié)果。從目前的情況來看，某些國家對于疫情的處理過于佛系，這在一定程度上增加了疫情的防控難度，也給原油市場增加了更多的不確定性因素。
雖然境外國家已經(jīng)對疫情的發(fā)展逐漸重視，但我們還是擔(dān)心處理的過程會(huì)相當(dāng)漫長，尤其像美國等原油需求量比較大的國家。目前需求端的主要變量集中在美歐等國家何時(shí)能夠控制住疫情，中國何時(shí)能夠真正迎來經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，疫情不散，油價(jià)還將繼續(xù)面臨上方巨大的壓力。
從各個(gè)機(jī)構(gòu)的態(tài)度上來看，市場目前悲觀情緒極其濃重，這也是價(jià)格長時(shí)間維持弱勢的主要原因。截至目前，各個(gè)機(jī)構(gòu)分別對原油需求以及未來的前景進(jìn)行了預(yù)測，所有機(jī)構(gòu)都一致認(rèn)為原油需求將會(huì)大幅下降，下降幅度甚至?xí)^2008年金融危機(jī)。以下是各個(gè)機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)，需要強(qiáng)調(diào)的是，部分機(jī)構(gòu)對于價(jià)格的預(yù)測是建立在OPEC+能夠達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議的情況下。
①高盛：預(yù)計(jì)今年全球原油需求將下跌15萬桶/日，成為首家預(yù)計(jì)2020年全球原油需求將出現(xiàn)萎縮的華爾街大型銀行。高盛預(yù)計(jì)四月布倫特原油價(jià)格預(yù)期在45美元/桶，第二季度布倫特原油均價(jià)預(yù)期從57美元/桶下調(diào)至47美元/桶。
②咨詢公司FGE預(yù)計(jì)2020年原油需求將降低22萬桶/日。
③IHS Markit在3月4日表示，2020年第一季度石油需求將出現(xiàn)“有史以來最大的降幅”，甚至超過2009年金融危機(jī)期間的降幅；根據(jù)該機(jī)構(gòu)的預(yù)計(jì)，今年第一季度石油需求將減少380萬桶/日。
④摩根士丹利將2020年原油需求增速預(yù)期從80萬桶/日下調(diào)至50萬桶/日。將第二季度WTI原油和布倫特原油價(jià)格預(yù)期下調(diào)2.5美元/桶。
⑤Energy Aspects將全年原油需求下調(diào)了20萬桶/日。
⑥IEA預(yù)計(jì)2020年全球原油需求增速為80萬桶/日，遠(yuǎn)低于10年均值的130萬桶/日。
⑦澳新銀行表示， 2020年上半年全球石油需求受疫情影響或降低160萬桶/日；下半年時(shí)會(huì)恢復(fù)增長，但仍不足以抵消此前已經(jīng)損失的需求；全年需求預(yù)計(jì)下降30萬桶/日。
⑧歐佩克月報(bào)：將第一季度原油需求預(yù)期下調(diào)44萬桶/日。將2020年全球原油需求增速預(yù)期下調(diào)23萬桶/日至99萬桶/日，前值為122萬桶/日。
從煉廠開工率上來看，目前疫情并未對全球煉廠開工率產(chǎn)生較大的影響，檢修規(guī)模仍處在合理的范圍之內(nèi)，美國煉廠檢修規(guī)模也暫時(shí)沒有受到疫情的沖擊，類似國內(nèi)開工率大幅下滑，甚至部分煉廠關(guān)停的局面暫時(shí)沒有出現(xiàn)。但隨著疫情的發(fā)展，美國部分地區(qū)已經(jīng)進(jìn)入到了緊急狀態(tài)，我們不能確定后續(xù)美國乃至全球的煉廠是否能夠維持正常開工。即便是人員上沒有任何問題，需求的下滑是否會(huì)影響成品油的利潤，繼而引發(fā)低利潤下的煉廠降低開工負(fù)荷也值得關(guān)注。
另外，疫情對于需求的另一個(gè)影響在于庫存的累積。從全球浮罐庫存數(shù)據(jù)上來看，近期浮罐數(shù)據(jù)均有不同程度的增加，這讓我們想到了國內(nèi)港口的壓港和憋庫現(xiàn)象。前期由于煉廠開工率降低以及物流交通的限制，部分煉廠到港的貨物無法及時(shí)的通關(guān)和運(yùn)輸，導(dǎo)致山東港口原油庫容處于極度緊張的程度。
根據(jù)彭博新聞，目前4月份裝船的西非原油船貨仍有70%未售出，主要由于疫情導(dǎo)致的需求放緩，目前終端消費(fèi)依然復(fù)蘇緩慢，如果這部分待售現(xiàn)貨未能消化或者繼續(xù)積累，將會(huì)壓制西非以及北海等輕質(zhì)原油市場的貼水。加之目前OPEC+所有協(xié)議都落空，不排除4月份部分國家將會(huì)開啟增產(chǎn)進(jìn)程，需求端的的問題也會(huì)導(dǎo)致現(xiàn)貨市場走弱，對于油價(jià)而言將會(huì)是不小的打擊。
OPEC+談判破裂，油價(jià)跌落深淵
俄羅斯與OPEC談崩，引發(fā)“石油危機(jī)”，油價(jià)“飛流直下”，布倫特原油盤中最大跌幅已經(jīng)超過了10%，創(chuàng)五年來單日最大跌幅。在我們之前的報(bào)告中提到，OPEC+減產(chǎn)能夠促使短期油價(jià)處于強(qiáng)勢格局之中，但中期邏輯中供給端的因素最終敵不過需求端的巨大隱患，因此預(yù)計(jì)在OPEC+減產(chǎn)100萬桶—150萬桶的情況下，油價(jià)或?qū)⑾葟?qiáng)后弱。
在OPEC+談判破裂之后，我們突然發(fā)現(xiàn)市場中所有的做多邏輯都已經(jīng)失效了。大部分投資者之所以沒有去考慮這次減產(chǎn)救市行為破裂的可能性，認(rèn)為俄羅斯不會(huì)拒絕合作，因?yàn)橐坏┎贿M(jìn)行聯(lián)合減產(chǎn)，對于這些產(chǎn)油國來說幾乎是自殘式的選擇，這幾乎是不用思考就能做出的選擇，但俄羅斯真的不一樣。進(jìn)入4月份，參與減產(chǎn)的 OPEC+國家就可以自己決定產(chǎn)出數(shù)量，在沒有統(tǒng)一的規(guī)范之下，誰還主動(dòng)減產(chǎn)那必然是損失最大的一方，因此我們極為擔(dān)心OPEC+進(jìn)入惡性的增產(chǎn)競爭環(huán)節(jié)，“囚徒困境”會(huì)從OPEC+和美國之間進(jìn)一步延伸到所有產(chǎn)油國。如此的低油價(jià)下，成本端的制約能在某種程度上抑制生產(chǎn)，但疊加需求下滑的重大影響，市場還有什么做多的邏輯呢？
如果放長一點(diǎn)視角，在市場有形的手沒有發(fā)揮重要作用之后，市場無形的手將會(huì)接管市場。目前價(jià)格已經(jīng)跌至頁巖油的成本區(qū)間，傳統(tǒng)的石油生產(chǎn)商早已處于虧損的狀態(tài)，但考慮到頁巖油生產(chǎn)商部分的套保和價(jià)格對于產(chǎn)量抑制的滯后性，單憑無形的手管理市場會(huì)顯得相當(dāng)?shù)倪t鈍。
上一次OPEC談判破裂的時(shí)間點(diǎn)是在2015年，當(dāng)時(shí)OPEC執(zhí)意與頁巖油競爭，意在將頁巖油扼殺在搖籃之中。但之后的結(jié)果我們都知道了，原油價(jià)格從50美元/桶進(jìn)一步下跌至27美元/桶，市場一片恐慌情緒，雖然我們不能說現(xiàn)在的油價(jià)仍會(huì)跌到30美元/桶，甚至跌破30美元/桶，但短期下跌趨勢已然確立。
即便是美聯(lián)儲(chǔ)本周突然降息50個(gè)基點(diǎn)，我們也沒看到宏觀市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的下滑，反而美聯(lián)儲(chǔ)降息增加了市場自我懷疑的程度。現(xiàn)在唯一能夠?yàn)橛褪刑峁┮唤z利好的是宏觀環(huán)境的企穩(wěn)，但即便如此，油價(jià)在基本面大幅偏空的背景下也難言樂觀。
因此，短期來看，油價(jià)走勢仍比較悲觀，一是宏觀層面尚未出現(xiàn)明顯的做多邏輯；二是基本面將會(huì)在較長時(shí)間內(nèi)處于供大于求的局面；三是油價(jià)技術(shù)面上已經(jīng)形成了破位趨勢。當(dāng)然周一市場開盤之后油價(jià)或許會(huì)出現(xiàn)超跌反彈，但在破裂的減產(chǎn)聯(lián)盟沒有重回談判之前，市場的底在哪里，只有市場知道。（作者單位：海通期貨 ）
責(zé)任編輯：王永生
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