2020丨全球經(jīng)濟領(lǐng)袖并肩遠(yuǎn)望、篤定前行

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　　文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 巴里·艾肯格林（Barry Eichengreen，加州大學(xué)經(jīng)濟學(xué)教授）

　　當(dāng)前，歐元區(qū)陷入了困境。盡管歐洲央行（ECB）采取了一系列貨幣刺激措施，但通脹率仍滯于目標(biāo)水平之下。在利率為零或接近零的情況下，傳統(tǒng)的貨幣政策甚至量化寬松政策的效力顯然有限。

　　此外，對貨幣政策持懷疑態(tài)度的人士擔(dān)心，進一步降低利率將損害歐洲的銀行。他們警告稱，如果購進已獲批的每月200億歐元（220億美元）的額外資產(chǎn)，將損害金融市場的流動性。歐洲央行如果推高資產(chǎn)價格，那么高企資產(chǎn)價格跌落將可能震蕩金融體系。

　　經(jīng)濟衰退顯然將促成這一跌落。當(dāng)這種低迷成為現(xiàn)實時，歐洲央行的抵消行動空間將非常有限，這也是因為利率已經(jīng)很低了。

　　為了解決這一難題，歐洲央行行長克里斯蒂娜?拉加德（Christine Lagarde）意圖加大財政政策力度。通過購買帶有負(fù)利率的政府債券，投資者實際上是在央求歐洲各國政府借款。只要由于私人支出疲軟而導(dǎo)致經(jīng)濟增長停滯在低水平，那么增加微弱的公共支出正是藥方。如果經(jīng)濟仍然陷入衰退，可以進一步加大財政刺激力度。

　　問題在于：以德國為首的許多歐元區(qū)國家政策制定者堅決反對財政擴張。他們認(rèn)為，為了提供意大利等國無法提供的刺激，他們就被迫讓自己的孩子背上債務(wù)，因此他們樂于援引歐盟（EU）的財政規(guī)則，為不運行預(yù)算赤字辯護。

　　這種僵局促使人們提出，歐洲央行應(yīng)秘密推行財政政策。例如，它可以采取雙重利率政策。它可以在吸收商業(yè)銀行存款時支付正利率，從而緩沖銀行的盈利能力。然后，它可以以極低的負(fù)利率向這些銀行放貸，即以如此優(yōu)惠的條件向它們提供資金，讓它們覺得無法抵抗向央行借貸的優(yōu)惠。歐洲央行在其所謂的定向貨款計劃（TLTRO-II）中小規(guī)模地試驗了這些政策。

　　但如果擴大一項政策，即歐洲央行對債務(wù)的支付高于對資產(chǎn)的收費，歐洲央行將蒙受損失并侵蝕其資本。可以肯定的是，央行可以在負(fù)資本的情況下運作，通過印鈔為自己融資。但是，這樣做的時間越長，就會有越多的觀察者對貨幣政策的可信度產(chǎn)生懷疑。歐洲央行的股東，也就是歐洲各國政府，屆時可能會感到有必要對其進行資本重組——這對其自身而言，無疑是一個慘重的代價。

　　因此，德國和其他國家的批評人士將以歐洲條約中嚴(yán)格區(qū)分貨幣政策和財政政策為例，對此類政策的合法性提出質(zhì)疑。然而，有一個回應(yīng)是：誰又真正在乎呢？在緊急情況發(fā)生時，可以創(chuàng)造性地重新解釋條約條款。在歐元20年的歷史中，這種情況發(fā)生過不止一次。

　　但歐洲央行的合法性不僅取決于法律程序。從根本上說，它源于公眾的支持。在德國等國，公眾對歐洲央行采取準(zhǔn)財政措施的意見將是強烈負(fù)面的。德國政府可以通過多種方式來表達(dá)這種普遍的憤怒，比如拒絕參與歐盟的決策過程，而這需要全體一致的同意。任何熟悉1965年“空椅子危機”的人都會明白，這種抗議可能會造成多么嚴(yán)重的破壞。當(dāng)時，法國因一場有關(guān)共同農(nóng)業(yè)政策的爭端，拒絕參與歐洲聯(lián)盟理事會。

　　與其試圖規(guī)避歐洲央行法規(guī)的意圖，不如動用歐洲投資銀行（European Investment Bank）的資源。歐洲投資銀行擁有700億歐元的實收資本和儲備，以及2， 220億歐元的可贖回資本。其董事會成員來自所有28個歐盟成員國，限制了“中槍”的危險。它的職責(zé)是為可持續(xù)投資項目提供資金，并有權(quán)為此目的借款。因為它必須將債券交給私人投資者，所以它必須遵守市場規(guī)則，而且它的投資將獲得正回報。此外，增加借貸和支出將完全符合其使命。

　　歐洲投資銀行的貸款上限為其股東認(rèn)繳資本的250%。現(xiàn)在要想有所作為，尤其是在經(jīng)濟衰退時期，就必須大幅提高這種能力?？梢钥隙ǖ氖?，這樣做的提議將遭遇一些人的政治抵制，因為這些人擔(dān)心，規(guī)模更大的歐洲投資銀行將是一家虧損的歐洲投資銀行。但在借貸成本僅為股票投資回報率一小部分的環(huán)境下，不太可能出現(xiàn)重大虧損。

　　無論如何，這是歐洲應(yīng)該進行的辯論。正面解決經(jīng)濟刺激問題比采取托詞更有可能取得成功。

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　　(本文作者介紹：是加州大學(xué)伯克利分校的經(jīng)濟學(xué)教授。著作《民粹主義的誘惑:現(xiàn)代的經(jīng)濟不滿和政治反應(yīng)》。)