新浪財經訊 11月14日消息，由大連商品交易所、馬來西亞衍生產品交易所聯合主辦的“第十三屆國際油脂油料大會”在廣州舉辦。本次大會以“創新場外衍生工具、促進產業健康發展”為主題。新浪財經全程直播。

　　CME集團研究與產品拓展董事總經理戴維·雷曼出席大會并以“清算的OTC產品與協商的大宗農產品交易”為主題發表演講。

CME集團研究與產品拓展董事總經理 戴維·雷曼

　　戴維?雷曼表示，目前CME可以為馬來西亞的毛棕櫚油進行場外掉期的清算。另外一種純粹的掉期是一系列的化肥掉期合約，包括氮肥、尿酸等等。在埃及以及美國還有一些合約在推出。

　　“CME Group可以幫助我們降低交易對手方的風險，提供中性中立的估價，當OTC的交易通過我們的CME Group進行清算的時候，我們可以針對這些產品收取保證金，清算中心會根據OTC的價格進行清算。”戴維?雷曼介紹，市場在沒有中央對手方清算的情況下，買賣雙方之間倆倆互相做交易必須要簽署一些協議，每個買方要獲得每個賣方的信用，每個賣方要接受每個買方的信用，價格也會因為交易對方的不同會有所不同。

　　以下為文字實錄：

　　戴維·雷曼：非常高興來參加這次的大會。我會介紹一下清算OTC產品與協商的大宗農產品交易。我們有一些純粹的場外交易。這是免責聲明，清算OTC業務，我們會給場外交易的產品經過我們所進行清算，我們會講一下我們的產品，會有大豆、玉米等等。技術上我們有一些清算OTC產品。

　　講一下協商交易，我們有一個ClearPort系統，什么是商品掉期呢？這種場外交易是在場外協商得成的交易，是買賣雙方基于基礎商品期貨合約或指數私下協商的合約。一方支付固定費用，另外一方支付浮動費用，他們的活動價是跟機構掛鉤或者是合約掛鉤。最早期的商品掉期，我們最早是對乙醇的掉期，當時在美國有乙醇的生產，他們當時對掉期市場比較熟悉了，所以我們也開展了乙醇的掉期，比如說農戶通過掉期經紀同意每蒲式耳4美金的固定定價來定價，如果最終結算價高于4美元，農戶就要向乙醇生產商支付差價，如果商品掉期的最終成交價低于4美元，乙醇生產商將向農戶支付差價。

　　我們有一個比較小的場外掉期的清算，就是馬來西亞的毛油，就是每個月的平均價來進行交換。這張顯示了它的成交量和持倉量，目前是2.2萬所，每天成交量大概倒不像玉米這樣深厚的市場基礎。這樣的合約單位25噸，我們列出價格是和馬來西亞的毛棕櫚油進行掛鉤。另外一種純粹的掉期是一系列的化肥掉期合約，包括氮肥、尿酸等等，這里我們有這個尿酸合約，有黑海小麥，還有埃及以及美國，另外還有一些合約在推出。這種市場好像不太大，但是這個掉期市場確實活躍起來了。可以看到持倉量大概是5千手，是覆蓋了不同的化肥合約。

　　它里面的好處是不言而喻的，他們都有流動性他們也同意都談好一個價格，買賣雙方談好以后就可以進入我們這個平臺，通過我們的清算所這個系統進行清算。同樣這里我們有一個成交量，剛才那個是持倉量，成交量大概是4000手左右，包括中東的尿酸比較流行，另外還有美國灣區的尿酸也都是很熱門的合約。通過一些報價機構來進行結算，我們有兩個POA來進行價格評估和每天報價。比如說Tons是其中一個，他們會收集市場數據，每天進行匯總，跟棕櫚油差不多，用每個月均價來進行結算，我們通過兩個報價機構來獲取他們的報價，用這個報價基礎來為這些掉期來進行結算。我講了黑海合約，這個是比較新的，去年才推出黑海合約，技術上他們有小麥和玉米，他們的結算同樣是通過PIA，普世是一個報價機構，他們提供一個價格評估，他們會打電話給經紀商和貿易商，問他們的成交價是多少？出價、要價是多少？然后普世提出一個每日的估價，這也是月合約了，所以說它的單位是50噸，相比我們谷物合約相對小一點，以美元為計價，它都是現金結算的，它通過PIA來計算，它的技術上不是場外的，但是運作模式跟場外很類似，由經紀商找交易對手，然后交易了之后，是這種大宗期貨的交易形式在交易所來注冊。所以我們最少是5手為一宗大宗交易，每一筆至少要5手的量才能在這里進行清算，進入我們清算所進行清算。黑海玉米也差不多了。

　　我們回到黑海小麥，15%的蛋白量，基本上基于一個出口價格來進行定價。黑海玉米的期貨，活躍就稍微沒有那么活躍了，因為市場更小一點。當然這兩個合約我們看到這些地區有這樣的一些產量，他們也成為很大的出口地區，從黑小麥現在在市場上非常活躍，黑海玉米現在也慢慢上來了，而且在國際市場上也越來越活躍。黑海玉米活躍是基于烏克蘭的，也是在黑海的港口進行定價，可以看到現在有600手的持倉量，這個合約也推出不到一年，我們兩個合約都是去年12月份推出的，我們對他們的表現相當滿意。

　　協商的大宗農產品交易。為什么在這里講協商交易呢？它的成交方式很相似，它跟清算OTC的交易，這個交易方式也很常見，我們叫做大宗交易，要在能源期貨金融行業有這樣的大宗交易，大宗交易我們在所有的資產類別，在交易所在一定規模上可以申請大宗交易，達到這個量就可以向持倉所報告這個大宗交易，玉米要達到300手就可以達到300手的期貨一般情況下是150，這個大豆是500，500手，豆粕是200手，所以可以根據這么一個規模的交易，可以談好一個價格，就用這個價格來實現一筆過的大宗交易。也可以打電話給經紀商，讓他給你找到一個買家或者是賣價，這個時候可能會打電話給你要不要接這么一筆的合約。

　　如果談好價格和數量，就可以把這個時間節點內報告給交易所，在這個15分鐘內再報告，我們現在還有交叉交易，這個是今年1月份才引入的交叉交易，這個交叉交易是指有一些交易前的討論，在跟交易對手經過了協商，獲得雙方的同意以后，他能夠找到一個交易意向，有了交易意向以后，經紀商可以把買賣雙方的價格錄入到交易引擎，以前是不允許交易商在交易大廳里面既代表賣方又代表買方，但是你只能以單一的價格單向交易。所以現在我們允許這種交叉交易，然后大宗交易的話，我們可以私下協商的一些期貨或者是組合交易，這個是按照美國商品期貨價格進行。我們特別是對農產品市場，協商交易以前都叫大宗交易了，他們都覺得這個對于價格透明度有沒有影響呢？市場上看不到他們對他們做了什么？我們相信說今天存在這樣的黑暗市場，主要是OTC的交易市場，這個是大家看不到的交易市場，但是它的報告要求和場內交易不一樣的它和場內的大宗交易的報告是不同的，所以我們開始看到了一些證據，在有一些OTC的黑暗市場正在遷移，正在遷移到我們中央限價指令部這個體系中來，也就是說必須在交易之后很快進行申報、報告，但是OTC的掉期現在在美國需要存在一個數據庫里面，但是兩個小時內就可以了。我們大宗交易是5分鐘內進行報告，有15分鐘以后要進行報告。所以這種黑暗市場里面，是缺乏透明度的。

　　我們也知道，在有一些情況下，交易商或者是經紀商他們雙方進行交易的時候，可能會代表對方，短時間內代表對方進行對沖在中央指令部里面進行對沖，這也是市場可以看得見的活動。這一張圖表現看出的是不同產品大宗交易的百分比，我們可以看到不同產品他們的比例。對于大宗交易而已，左邊每一種商品的大宗交易里面，最上面的是期貨，還有下面藍色淺藍色是期權，我們看到了期權是超過期貨的交易比例的。這個是很正常的，因為這個期權更加的流動。但是我們看到在玉米，還有在芝加哥的小麥里面顯示出來了，還有豆粕以及它的期權是0.7%，所以它的整個市場的比例占的比較低，相當于是一個小眾市場。豆粕是0.7%、0.8%，但是可以讓市場的效率更高。這一張表顯示出來不同商品大小分布的狀況，我們可以看到不同商品里面大小商品的分布，這兩種交易的類型可以看到這個框框里面一個是期貨一個是期權的，我們可以看到有很多的玉米期權和期貨的價差。箭頭向上代表10萬手的合約，但是中間的中位數，大概是2000手，玉米是2000手，大豆是1000手，這個是中位數。小米大概是750手的中位數，對于其他的小麥、豆粕、豆油就更加少一些。小麥、豆粕、豆油就更加少了。當指數有價格影響的時候，當掉期的交易商要轉到交易的時候要以單一的價格進行交易。

　　大家可以看到我們的CME  Group可以幫助我們降低交易方的風險，提供中性中立的估價，當OTC的交易通過我們的CME  Group進行清算的時候，我們可以針對這些產品收取他們的保證金，清算中心會根據OTC的價格進行清算。我們的平臺是中立的，是為全球的OTC市場服務的，以天然氣清算為例，在美國叫安然天然氣的一家公司，做了很多的OTC的交易。有很多天然氣OTC的平臺都失敗了，最后市場就說，OTC當然很好，我們希望以更加安全的方式來做OTC的交易，所以我們的一家公司就開發了CME  Group這個平臺，這個是2002年推出的平臺，現在我們在CME  Group已經有超過1600家注冊經紀公司，每天的交易量達到了75萬手以上。還有一些額外的財務要求以及監管的要求，誰有資格進行農產品的掉期交易，主要是第二列里面包含了財務的要求，包括總資產的要求，凈值的要求，對于公司合伙企業來說，你的最低財務要求必須是總資產超過1千萬美元，你才能做這個農產品掉期，或者如果你是交易經紀商，那么你如果做對沖的話，1百萬美元就夠了。還有就是經紀商或者是發揮類似作用或功能的外國經紀人或者是清算OTC的經紀人，他們的資產要求也是一千萬美元才能在清算OTC做農產品交易。自然人也可以，自然人的總資產必須要超過一千萬美元才能做農產品掉期，這些是產品，這些產品通過CME  Group進行交易。

　　我談到了清算，清算功能我們可以為OTC提供中央清算功能，如果沒有中央清算方的OTC市場，左邊的圖你可以看到市場是這樣的，市場在沒有中央對手方進行清算的情況下，左邊是三個買方，右邊是三個賣方，他們倆倆互相做交易，他們必須要簽署一些協議，每個買方和另外一個賣方簽署雙方的協議，每個買方要獲得每個賣方的信用，每個賣方要接受每個買方的信用。所以價格會因為交易對方的價格不同，也會有所不同，要看看交易對手方是否有信譽不一樣，買賣雙方要通過協商來看，右邊同樣是三個買方和三個賣方，他們的交易對手都是清算公司。大家都知道你們在做期貨交易的時候，你們都是有一個對手方的，你們在場內交易不需要擔心誰賣給你或者買你的東西，所以買方和賣方他們的履約都是通過中央交易對手方來保障。信貸的風險由中央對手方清算公司來進行承擔的。所以買賣雙方就不用單獨找自己的交易對手，也不需要承擔彼此的信用風險。

　　我們來看看背景方的信息，誰來使用我們的平臺，一個是大宗交易，主要是做ESP期轉現的交易，包含能源、金屬以及綠色產品等等，比如說歐盟，他們有綠色產品的一些歐盟指令的要求，所以可以通過CME  Group進行大宗交易，它的資產類別是非常多的。有一些商業的機構，買賣雙方都有，有多頭，也有空頭的，他們手上也有現金的投資，有時候他們期貨的空頭，但是現貨的多頭，他們通過期轉現的方式實現頭寸的對沖，來給現貨進行定價。還有就是必須通過CME  Group這個平臺來進入我們的場外交易，進行清算。

　　我們的這種產品包括能源，現在也有一些激勵措施來進行OTC的頭寸的管理，進行了這種OTC的清算，包括了化肥、棕櫚油，一些其他的指數的掉期都是我們進行場外交易OTC的合約的類別。這一張是我們ClearPort，可以提高效率，可以控制成本，可以知道你的成本怎么構成的，可以進行項目管理，可以管理你的項目保證金，當你做OTC的時候通過ClearPort。雖然你會有保證金的額外費用，但是這部分其實是可以抵消你進行信用評估、成本以及對方方的管理成本，意味著你保證金的成本被信用的成本抵消了。

　　我們有非常好的百年經驗，這個中央清算的地位，2017年我們已經得到了CFTC監管機構同意把CME  Group交易所上市產品的OTC產品進行清算。我們的美國監管委員會把兩方面的保證金進行合并，意味著你的保證金其實費用是降低了。化肥、農產品、股票指數以及掉期，所有的這些中央清算的OTC的產品，它的保證金都可以和交易所上市產品的保證金進行合并。意味著這個客戶他們的保證金可以抵消交易成本，他們的資本效率可以提高，所以如果你在場內有交易，你的OTC是經過我們清算的話，有相反頭寸的，它的保證金可以抵消的。這個是我們每個月成交量，不同農產品的一個分配。我們可以看到，最開始的時候，主要是作為一個能源的交易平臺，一直保持到2017年都是這樣的狀況，從2017年開始，我們所有的ERP都在ClearPort來成交了，以前是前端清算，我們清算會員要打電話來清算，現在都已經電子清算，直通交易了。所以灰色的部分就是國債，我們還有利率掉期，一會兒也會給大家看一個圖。對農產品，這個是農產品在ClearPort上面的分解，我們農產品合約當中，這個黃色是玉米，這是最大的農產品市場，大豆也很大一塊，還有我們的小麥。有每天4萬手的平均成交量都會在我們的ClearPort進行成交。

　　這個是從另外一個角度來看一下我們在ClearPort不同的產品組合，左邊我們看到一半的成交量，今年的量主要是利率，另外有三分之一是能源，農產品的部分，是在右邊這個大圈，進一步的分解，主要是玉米。39%是玉米，40%是小麥以及12%的豆粕。我講過了利率掉期，所以我談一下利率掉期，我們處理利率掉期數量不多，但是每一筆數量金額是巨大的，下面是各種貨幣，藍色是美元，大部分是美元了。我們也做很多的墨西哥利率掉期。巴西雷爾也是一個很重要的一個市場。我們在清算，清算四萬億美元的一個名義價值，每天4萬億，這是我們的掉期的持倉量，是美元的利率掉期持倉，我們還有400萬億的一個名義利率掉期在我們的交易帳上。

　　再一次感謝。感謝主辦方！感謝大家的聆聽！

責任編輯：張瑤