研報正文

【豆粕】

美豆壓榨量高位回落，南美新豆將在一個月后上市，預示著美國大豆出口的季節(jié)性窗口即將關(guān)閉。天氣條件提振巴西大豆創(chuàng)紀錄豐產(chǎn)預期，不過南美大豆產(chǎn)區(qū)旱情憂慮升溫，引發(fā)市場關(guān)注，1 月份上半月阿根廷大片農(nóng)業(yè)產(chǎn)區(qū)的天氣將持續(xù)炎熱干燥，不利于農(nóng)作物生長。

國內(nèi)進口大豆成本下滑，局部地區(qū)到貨和卸港的推遲已經(jīng)逐漸緩解，油廠開工率迎來回升，預期供應(yīng)壓力增加仍是制約反彈的重要因素，關(guān)注下游年前備貨節(jié)奏，預計豆粕震蕩偏空，關(guān)注南美豆天氣以及大豆到港情況。

【棉花】

最新調(diào)查顯示 2025 年美國棉花種植面積預計同比減少5.4%，這刺激美棉觸底反彈。鄭棉探底回升，初步止跌，有望恢復小幅攀升走勢，同時不能忽視強勢美元以及國內(nèi)宏觀因素對盤面的影響。

市場供應(yīng)偏寬松：當前國內(nèi)新棉交售均結(jié)束，截止到 2025 年1 月1 日，新疆地區(qū)皮棉累計加工總量 594.69 萬噸，同比增幅 19.46%，工商業(yè)庫存位于近年來同期高位;1%關(guān)稅配額逐步下達，不過由于有2024 年后期進口配額嚴紡服消費淡季終端需求有所收縮，但近期沿海地區(qū)紡服企業(yè)反饋出口訂單出現(xiàn)回暖，春節(jié)前可能出現(xiàn)一波集中補庫。

皮棉成本與市場價格倒掛，新棉倉單生成偏少，對棉價一定支撐。需要注意多數(shù)資源尚未在盤面進行保值，未來期貨盤面的套保壓力仍將有所體現(xiàn)。預計鄭棉傾向延續(xù)探底回升走勢，但在特朗普政府大幅加征關(guān)稅的“靴子”落地前，不能對上行空間過于樂觀。

【橡膠】

滬膠期價延續(xù)下滑，主力合約跌破 17000 整數(shù)位，2024年以來的上行通道受到破壞，技術(shù)面轉(zhuǎn)弱。目前的膠市供需雙強，而供應(yīng)更勝一籌，導致盤面出現(xiàn)短期失衡。

供應(yīng)面來看：主產(chǎn)區(qū)天氣利多因素基本兌現(xiàn)，在 11 月-次年 1 月的旺產(chǎn)期成本端支撐容易松動;國內(nèi)現(xiàn)貨到港量增多，同時受到階段性拋儲擾動，青島庫存、社會庫存繼續(xù)累庫，前期供應(yīng)偏緊格局得到緩和。

需求面來看：國內(nèi)下游輪胎企業(yè)保持了較好的產(chǎn)銷，開工率高于往年同期，但無法回避的是，隨著傳統(tǒng)淡季到來，全鋼胎和半鋼胎企業(yè)開工率環(huán)比都出現(xiàn)回調(diào)。此外，隨著國內(nèi)停止割膠，管理層更傾向增加進口以履行 RECP 相關(guān)義務(wù)、同時降低輪企成本負擔。因此，盡管我們對橡膠全年走勢并不悲觀，但年初膠市恐將面臨諸多利空壓制。

【白糖】

鄭糖出現(xiàn)連續(xù)走弱，60%糖廠開榨，新糖的供應(yīng)速度加快。目前國內(nèi)圍繞糖漿進口管控政策和調(diào)升關(guān)稅至 20%的交易熱度有所降溫，關(guān)注主要產(chǎn)糖國的動向：巴西供應(yīng)減少，目前的的低庫存將制約巴西未來幾個月直至新榨季開榨前的出口;印度政府當下的首要任務(wù)仍是滿足國內(nèi)乙醇混配和糖市穩(wěn)定，短期開放出口的可能較小;泰國1 季度出口可供應(yīng)量將增加。

另一方面，年前旺季備貨以及成本對國內(nèi)糖價產(chǎn)生支撐，全球食糖庫存處于歷史低位也有望幫助 ICE 糖企穩(wěn)。北半球新糖上市進度，以及我國對糖漿和和預拌粉進口的具體政策執(zhí)行效果將是未來鄭糖走勢的主要影響因素。

（轉(zhuǎn)自：曲合期貨）

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