來源：寶城期貨 作者：寶城期貨

研報正文

核心觀點

12 月 19 日，豆類油脂延續弱勢。豆一期價跌幅近 1%，期價承壓于 5 日均線，盤中再創新低，伴隨減倉 2.2 萬手;豆二期價跌幅超 2.7%，期價繼續承壓于 5 日均線，伴隨減倉 9000 手;豆粕期價震蕩偏弱，承壓于 5 日均線壓力，伴隨減倉 1 萬手;菜粕期價小幅反彈，期價承壓于 5 日均線，伴隨減倉 1.2 萬手。

油脂期價調整幅度繼續擴大，豆油期價跌幅超 3%，期價承壓于 5 日均線壓力，形態上破位下行，資金變化不大;棕櫚油期價跌幅超 3%，期價跌破 60 日均線支撐，資金變化不大;菜籽油期價跌幅超 1.8%，期價較其他油脂品種相對抗跌，資金變化不大。

豆類市場來看，近期美豆期價持續承壓下行，對國內豆類市場形成進一步拖累。一方面南美大豆豐產預期漸強，另一方面美豆消費明顯轉弱，美豆出口轉弱，同時市場擔憂美國未來生物燃料政策的調整，也令美豆油期價承壓下行，對美豆期價形成拖累。

國內下游采購情緒明顯謹慎，雖然區域間價差走擴，以華南地區為代表出現部分油廠停機的情況。但顯然遠期的供應壓力是當前市場交易的主要邏輯，豆類期價整體維持弱勢，節奏上追隨外盤美豆期價走勢。雖然整體跌勢有所放緩，但弱勢格局尚未改變。

油脂板塊，棕櫚油和豆油期價跌幅明顯擴大。隨著豆油和棕櫚油的基本面雙雙轉弱，豆油和棕櫚油期價延續跌勢。美國生物燃料政策面臨調整，印尼能否如期實施 B40 尚未可知，棕櫚油的出口下滑和產量下滑的博弈仍在繼續。

國內來看，港口棕櫚油庫存自低位出現明顯回升，棕櫚油高價以及需求進入淡季也令需求表現依然清淡。盤面表現來看，近期棕櫚油期價大幅回落帶領油脂板塊整體調整幅度明顯擴大。整體來看，棕櫚油筑頂完成后，整體向下調整空間將進一步釋放，油脂強弱關系發生變化，菜籽油期價受國際油菜籽基本面支撐表現相對抗跌。

1. 產業動態

1)巴西私人咨詢機構家園農商公司(PAN)周三公布的一項調查顯示，2024/25 年度巴西大豆產量將達到創紀錄的 1.7041 億噸，比早先預期高出了 400 萬噸以上，因為天氣條件有利于作物生長。如果產量預期成為現實，將比上年產量提高 15.3%，去年巴西多個地區出現干旱，南里奧格蘭德還遭遇嚴重洪水。

家園農商公司成為過去一個月來第四家預測巴西大豆產量超過 1.7 億噸的私營咨詢機構。此外，AgRural， Celeres 以及 AgroConsult 均預測巴西大豆產量高于 1.7 億噸。相比之下，巴西國家商品供應公司本月預測巴西大豆產量為 1.66211 億噸，美國農業部的預測值為 1.69 億噸。

2)由于預計明年初收獲的巴西大豆產量創紀錄，周三全球食用油期貨大幅下挫。大連豆油期貨跌至三個月低點，馬來西亞棕櫚油期貨跌至七周新低，芝加哥豆油繼周二下跌 2%以上后，周三亞洲交易時段又下跌 2.4%。美國政府將允許全年銷售摻混更高玉米的汽油，此前禁止在夏季銷售 E15，這可能會減少豆油在生物柴油行業的需求。

美國周二公布的政府資助法案包括一項允許全年銷售 E15 的計劃，這是玉米和乙醇游說團體的重大勝利。在頭號棕櫚油生產國印尼，盡管政府官員多次表示將從 1 月 1 日起將生物柴油摻混比例從 35%提高到 40%，但是行業參與者尋求逐步實施，因此有可能會逐步實施。就如同去年推出 B35 那樣，當時印尼在 2 月份宣布實施 B35，但是直到六個月后才全面實施。如果 B40 計劃分階段實行，意味著棕櫚油需求不會像之前預期的那樣馬上增長，這給棕櫚油帶來了壓力。印尼計劃推出 B40 是近幾個月提振棕櫚油價格的關鍵因素。但印尼政府尚未向國內燃料零售商分配更高的混合配額。分析師表示，植物油綜合體目前面臨阻力，因為明年大豆供應總量可能增加，而印尼亞提高生物柴油摻混率的實施計劃尚不明確。

3)周四美國農業部將發布周度出口銷售報告。分析師們預計這份報告將會顯示，截至 2024 年 12 月 12 日的一周，美國大豆出口凈銷售量位于 85 萬到 200 萬噸之間。上周報告顯示，美國 2024/25 年度大豆凈銷量為 1,173,800 噸。

2. 相關圖表

（轉自：曲合期貨）

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